ETF creation and redemption

Stell dir vor, Jana kauft einen ETF-Anteil. Der Verkäufer kann ihr einen Anteil anbieten, der bereits jemandem gehörte. Dann wechselt nur der Inhaber. Creation funktioniert anders: Der AP liefert den vorgeschriebenen Beitrag, und das Produkt gibt dafür neue Anteile aus. Der AP kann sie behalten oder an der Börse verkaufen. Bei Redemption gibt er den erforderlichen Anteilblock zurück, erhält die vorgesehene Gegenleistung, und die zurückgegebenen Anteile werden eingezogen. Vermögen fließt damit in das Produkt hinein oder aus ihm heraus. Größe und Zusammensetzung des Blocks, auch Korb genannt, stehen in den Produktbedingungen. Es gibt keinen einheitlichen Korb für jeden ETF. [1]

Nehmen wir unser vereinfachtes Beispiel ohne Kosten und Preisänderungen. Das Produkt hat ein Nettovermögen von 100 000 000 USD, also Vermögen nach Abzug der Verbindlichkeiten. Dieses verteilt sich auf 2 000 000 Anteile. Der NAV, der Nettoinventarwert je Anteil, beträgt somit 50 USD. Nun bringt der AP 2 000 000 USD ein und erhält 40 000 neue Anteile. Danach gilt 102 000 000 / 2 040 000 = 50. Die Anteilszahl ist gestiegen, aber passendes Vermögen kam hinzu. Janas Anteil hat in diesem Modell durch die zusätzliche Ausgabe allein keinen Wert verloren. Der NAV ist allerdings nicht zwingend der Preis, zu dem sie gerade an der Börse handeln kann. [1]

Im selben Modell gibt der AP jetzt 20 000 Anteile für 1 000 000 USD zurück. Das Produkt verliert Vermögen, gleichzeitig werden die zurückgegebenen Anteile eingezogen. Es bleiben 101 000 000 / 2 020 000 = 50 USD je Anteil. Weniger Gesamtvermögen bedeutet für Jana daher nicht zwangsläufig einen Verlust. Dies ist ein hypothetisches Produkt mit geeigneter Korbgröße, keine Angabe zur Korbgröße von iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT). Das Modell erklärt das Verhältnis zwischen Vermögen und Anteilen. Kosten, falsche Bewertungen und Preisbewegungen während des Vorgangs können das tatsächliche Ergebnis verändern. [1]

Bei einer Schöpfung gegen Geld, cash, stellt der AP Geld bereit; der Trust organisiert den zugehörigen Bitcoin-Kauf. Eine Rücknahme gegen Geld erfordert den entsprechenden Verkauf. Bei in-kind wird dagegen das Basisvermögen selbst übertragen: Der AP liefert Bitcoin für neue Anteile oder erhält Bitcoin bei deren Rückgabe. Die US-Wertpapieraufsicht SEC erlaubte dieses in-kind-Verfahren für börsengehandelte Kryptoprodukte, kurz ETPs, am 29. Juli 2025. Der zitierte IBIT-Prospekt sieht Bitcoin und Geld vor. Die Genehmigung verpflichtet aber nicht jeden AP dazu, beide Wege anzubieten. Entscheidend bleiben die konkreten Bedingungen und Fähigkeiten der Beteiligten. [3] [2]

Einen Tausch zu vereinbaren heißt nicht, das Versprochene bereits geliefert zu haben. Die Abwicklung ist die Phase, in der Geld, Bitcoin und Anteile nach den Regeln des Geschäfts tatsächlich übertragen werden. Der zitierte IBIT-Prospekt unterscheidet deshalb zwischen Auftragsannahmeschluss und späterer Lieferung. Für in-kind nennt er 15:59 ET am Handelstag, für cash 18:00 ET am vorherigen Geschäftstag. ET bedeutet US-Ostküstenzeit. Das sind Bedingungen der zitierten Produktfassung, keine allgemeinen Fristen für alle Fonds. Ein rechtzeitig eingereichter Auftrag beweist allein weder die abgeschlossene Abwicklung noch die vollständige Übertragung aller Werte. [2]

Zurück zu den beiden Vorgängen im Beispiel: Creation von 40 000 und Redemption von 20 000 Anteilen ergeben netto +20 000 Anteile. Die Bruttoaktivität, die beide Richtungen zusammenzählt, umfasst 60 000 Anteile. Ein weiterer Börsenverkauf von 1 000 bestehenden Anteilen zwischen Anlegern erhöht diese Primärmarktströme nicht. Er gehört zum Sekundärhandel, bei dem der Inhaber wechselt. Ebenso wichtig sind der betrachtete Zeitraum, die Einheit der Angaben – Anteile oder Geldwert – und die Frage, ob die Vorgänge nur beauftragt oder bereits abgewickelt sind. [1]

Wir setzen das Beispiel ohne weitere Einzahlungen oder Rücknahmen fort. Das Produkt hat weiterhin 2 020 000 Anteile. Steigt der Wert des vorhandenen Vermögens so, dass der NAV von 50 auf 60 USD wächst, erhöht sich das Nettovermögen von 101 000 000 auf 121 200 000 USD. Die Differenz von 20 200 000 USD ist in diesem Modell eine Neubewertung, kein Zufluss neuen Kapitals. Niemand musste zusätzlich Geld oder Bitcoin einbringen. Wachstum des Gesamtvermögens darf deshalb nicht automatisch als neue Käufe von Anlegern beschrieben werden. In echten Berichten sind außerdem Gebühren, Verbindlichkeiten und weitere Änderungen zu trennen. [2]

Der Mechanismus setzt voraus, dass die Beteiligten die nötigen Geschäfte und Übertragungen durchführen können. Der IBIT-Prospekt beschreibt betriebliche und netzwerkbedingte Grenzen sowie eine mögliche Aussetzung von Schöpfung oder Rücknahme. Der Börsenkurs kann dann länger über dem NAV liegen, also mit Aufschlag, oder darunter, also mit Abschlag. Jana versucht normalerweise durch einen Börsenverkauf auszusteigen. Die Existenz von APs berechtigt sie nicht automatisch dazu, BTC aus dem Trust auf ihre eigene Wallet auszuzahlen. Für die Beurteilung zählen deshalb Kosten, AP-Zugang und tatsächlicher Abwicklungsstand, nicht nur eine Beschreibung von Creation und Redemption im Prospekt. [2]