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Stell dir vor, Jana kauft über ihren Broker Anteile am Bitcoin-Anlagevehikel IBIT von iShares. Ein gewöhnliches Brokerkonto ermöglicht ihr den Börsenhandel, aber keine Bestellung neuer Anteile direkt beim Trust. Dafür benötigt ein Institut die AP-Berechtigung. Der IBIT-Prospekt vom 31. Juli 2025 verlangt einen registrierten broker-dealer, also ein Wertpapierhandelsunternehmen, einen gültigen AP-Vertrag und eine direkte oder indirekte Teilnahme an DTC. DTC ist das US-Unternehmen für die Registrierung und Abwicklung von Wertpapieren. Unternehmensgröße oder ein großer Anteilsbestand allein reichen somit nicht. Die Voraussetzungen gelten für das konkrete Produkt. [1]

Beim Kauf sieht Jana einen Preis, zu dem jemand verkaufen möchte. Ein market maker ist ein Händler, der regelmäßig Kauf- und Verkaufskurse stellt und damit die Suche nach einer Gegenpartei erleichtert. Der AP hat eine andere Aufgabe: Er kann Anteilsschöpfungen und Rücknahmen mit dem Emittenten abwickeln, also dem Herausgeber der Anteile. Ein Unternehmen kann beide Rollen übernehmen. Das Stellen von Kursen allein macht es jedoch noch nicht zum AP. Umgekehrt muss ein AP nicht derjenige sein, von dem Jana gerade kauft. Entscheidend ist der Unterschied zwischen dem Handel eines bestehenden Anteils und einer Änderung der Gesamtzahl der Anteile. [2]

Ein AP bestellt Janas Anteile nicht einzeln. Der genannte IBIT-Prospekt verwendet einen Basket aus 40 000 Anteilen; Schöpfungen und Rücknahmen erfolgen in solchen Paketen oder deren Vielfachen. NAV bezeichnet den Nettoinventarwert je Anteil, also den Vermögenswert nach Berücksichtigung der Verbindlichkeiten. Er ist nicht automatisch der Preis eines aktuellen Börsengeschäfts. Unser Rechenbeispiel nimmt einen NAV von 50 USD an. Ein Korb entspricht damit 40 000 × 50 = 2 000 000 USD vor Gebühren und weiteren Anpassungen. Die 50 USD sind eine Lernannahme, kein aktueller Kurs. Auch die Korbgröße unterscheidet sich je nach Produkt. [1]

Bei einer Schöpfung gegen Geld liefert der AP Geldmittel; den Kauf der zugrunde liegenden Bitcoins organisiert das Produkt nach seinem vorgesehenen Verfahren. Bei einer In-kind-Schöpfung wird stattdessen das zugrunde liegende Vermögen selbst geliefert, hier Bitcoin. Bei der Rücknahme verläuft der Vorgang umgekehrt. Die US-Wertpapieraufsicht SEC erlaubte am 29. Juli 2025 diesen in-kind-Weg für Krypto-ETPs über APs. Der zitierte IBIT-Prospekt sieht sowohl Bitcoin als auch Geld vor. Die frühere Beschränkung auf Geld ist deshalb keine dauerhafte Regel. Maßgeblich bleiben die konkreten Produktbedingungen. Jana erhält dadurch kein Recht, einen einzelnen Anteil gegen BTC einzutauschen. [3] [1]

Werden Anteile teurer gehandelt als das ihnen zuzurechnende Vermögen, kann es sich lohnen, neue Anteile zu schaffen und zu verkaufen. Bei der umgekehrten Abweichung können Kauf und Rückgabe von Anteilen sinnvoll sein. Solche Geschäfte zur Nutzung von Preisunterschieden heißen Arbitrage. Der Unterschied allein ist aber noch kein Gewinn. Nehmen wir einen Börsenkurs von 50,20 USD und einen vergleichbaren Basiswert von 50 USD an. Bei 40 000 Anteilen ergibt sich eine Bruttodifferenz von 8 000 USD. Kosten Finanzierung, Handel, Absicherung gegen Preisänderungen und Abwicklung zusammen 9 000 USD, bleiben −1 000 USD. Der Anreiz kann Abweichungen verringern; eine dauerhafte Gleichheit von Börsenkurs und NAV garantiert er nicht. [4]

Angenommen, Jana verkauft einem anderen Anleger 1 000 bereits ausgegebene Anteile. Der Eigentümer wechselt, die Zahl der umlaufenden Anteile jedoch nicht. Dieser Handel allein bedeutet nicht, dass der Trust weitere BTC kaufen muss. Geschäfte zwischen Anlegern gehören zum Sekundärmarkt. Am Primärmarkt wickeln APs Schöpfungen und Rücknahmen mit dem Produkt ab. Börsenumsatz und Mittelzuflüsse oder -abflüsse durch diese Vorgänge müssen daher getrennt betrachtet werden. Dieselben Anteile können an einem Tag mehrfach den Besitzer wechseln, ohne dass dabei jedes Mal neues Vermögen in das Produkt gelangt. [4]

Ein Unternehmen kann einen AP-Vertrag haben, ohne gerade Anteile zu schaffen oder zurückzugeben. BlackRock erläutert das anhand australischer ETFs: Die Angaben zum Juli 2025 unterscheiden vertraglich zugelassene APs von aktiven APs, die innerhalb der vorherigen 12 Monate solche Geschäfte mit dem Fonds getätigt haben. Das ist weder eine IBIT-Teilnehmerliste noch eine Messung ihrer heutigen Kapazität. Der zitierte IBIT-Prospekt verpflichtet APs zudem nicht zur Schöpfung oder Rücknahme von Körben. Für die Beurteilung zählen deshalb neben der Anzahl der Namen auch tatsächliche Aktivität und Handlungsfähigkeit in schwierigen Marktphasen. [5] [1]

Jana steigt normalerweise über den Kauf oder Verkauf von Anteilen bei ihrem Broker ein und aus. Sie lässt sich keine einzelnen Bitcoins aus dem Trust auf ihre eigene Wallet auszahlen. Bei IBIT ersetzt selbst ein vollständiger Korb nicht die AP-Berechtigung. Wer sich auf Schöpfung oder Rücknahme verlassen möchte, muss Verträge, Gebühren, Auftragsfristen und Abwicklung verstehen. APs erklären einen Teil der Funktionsweise des Produkts. Sie sind aber keine Anteilsversicherung, kein Versprechen günstiger Preise und keine Garantie einer jederzeit verfügbaren Gegenpartei. Ein Produktanteil und Bitcoin in eigener Verwahrung bleiben unterschiedliche Dinge. [1]