Authorized participant

Bayangkan Jana membeli unit IBIT, trust investasi bitcoin milik iShares, melalui broker. Rekening broker biasa memungkinkan perdagangan di bursa, bukan pemesanan unit baru langsung kepada trust. Untuk kegiatan kedua, lembaga tersebut harus memenuhi syarat AP. Prospektus IBIT bertanggal 31 Juli 2025 mensyaratkan broker-dealer terdaftar, yaitu perusahaan perantara atau pedagang efek, perjanjian AP yang berlaku, serta keanggotaan langsung atau tidak langsung dalam DTC. DTC adalah lembaga AS yang menyediakan pencatatan dan penyelesaian transaksi efek. Besarnya perusahaan atau banyaknya unit yang dimiliki saja tidak cukup. Persyaratan itu berlaku untuk produk tertentu. [1]

Saat membeli, Jana melihat harga yang bersedia diterima penjual. Market maker, atau pembentuk pasar, secara rutin menawarkan harga beli dan jual sehingga investor lebih mudah menemukan lawan transaksi. Tugas AP berbeda: AP dapat mengurus pembentukan dan penebusan unit dengan penerbit, yakni pihak yang menerbitkan unit. Satu perusahaan bisa menjalankan keduanya. Namun, menawarkan harga saja tidak menjadikannya AP, dan AP tidak harus menjadi pihak yang menjual kepada Jana. Perbedaannya terletak antara memperdagangkan unit yang sudah ada dan mengubah jumlah keseluruhan unit. [2]

AP tidak memesan setiap unit Jana satu per satu. Prospektus IBIT yang dirujuk memakai Basket berisi 40 000 unit; pembentukan dan penebusan dilakukan dalam jumlah tersebut atau kelipatannya. NAV adalah nilai aset bersih per unit setelah memperhitungkan kewajiban, bukan otomatis harga transaksi bursa saat itu. Dalam contoh kita, NAV adalah 50 USD. Satu keranjang berarti 40 000 × 50 = 2 000 000 USD sebelum biaya dan penyesuaian lain. Angka 50 USD adalah asumsi pembelajaran, bukan harga terkini. Ukuran keranjang juga berbeda antarproduk. [1]

Dalam pembentukan unit secara tunai, AP menyerahkan uang dan produk mengatur pembelian bitcoin yang mendasarinya sesuai prosedur. Dalam pembentukan in-kind, yang diserahkan justru aset dasarnya sendiri: di sini bitcoin. Penebusan berjalan ke arah sebaliknya. Pada 29 Juli 2025, Securities and Exchange Commission, SEC, regulator pasar efek AS, mengizinkan jalur in-kind ini untuk ETP aset kripto melalui AP. Prospektus IBIT yang dirujuk mengizinkan bitcoin maupun uang tunai. Pembatasan lama yang hanya memperbolehkan uang tunai bukan aturan permanen. Tetap berlaku ketentuan produk tertentu; Jana tidak serta-merta berhak menukar satu unit individual dengan BTC. [3] [1]

Jika harga unit lebih tinggi daripada nilai aset yang diwakilinya, membentuk unit baru lalu menjualnya dapat menguntungkan. Pada selisih yang berlawanan, membeli unit lalu menebusnya kepada produk bisa masuk akal. Memanfaatkan selisih harga seperti ini disebut arbitrase. Namun, selisih itu sendiri belum merupakan laba. Misalkan harga bursa 50,20 USD dan nilai aset dasar yang sebanding 50 USD. Untuk 40 000 unit, selisih kotor mencapai 8 000 USD. Jika pendanaan, perdagangan, lindung nilai terhadap perubahan harga, dan penyelesaian transaksi membutuhkan 9 000 USD, hasilnya −1 000 USD. Insentif tersebut bisa memperkecil selisih, tetapi tidak menjamin harga bursa selalu sama dengan NAV. [4]

Misalkan Jana menjual 1 000 unit yang sudah diterbitkan kepada investor lain. Pemilik berganti, tetapi jumlah unit beredar tidak berubah. Transaksi itu sendiri tidak berarti trust harus membeli BTC tambahan. Perdagangan antar-investor disebut pasar sekunder. Pasar primer adalah tempat AP mengurus pembentukan dan penebusan unit dengan produk. Karena itu, volume perdagangan bursa perlu dipisahkan dari arus masuk dan keluar melalui proses tersebut. Unit yang sama dapat berpindah tangan berkali-kali dalam sehari tanpa memasukkan aset baru ke produk pada setiap transaksi. [4]

Sebuah lembaga bisa memiliki perjanjian AP, tetapi saat ini tidak membentuk atau menebus unit. BlackRock menjelaskannya melalui ETF Australia: data per Juli 2025 membedakan AP yang memiliki kontrak dari AP aktif, yang bertransaksi demikian dengan dana tersebut dalam 12 bulan sebelumnya. Ini bukan daftar AP IBIT maupun ukuran kapasitas mereka hari ini. Prospektus IBIT yang dirujuk juga tidak mewajibkan AP membentuk atau menebus keranjang. Jadi, penilaian produk perlu melihat lebih dari jumlah nama: aktivitas nyata dan kemampuan bertransaksi dalam keadaan sulit juga penting. [5] [1]

Jana umumnya masuk dan keluar dari produk dengan membeli atau menjual unit melalui broker. Ia tidak menarik bitcoin satu per satu dari trust ke dompetnya sendiri. Pada IBIT, mengumpulkan satu keranjang penuh pun tidak menggantikan persyaratan AP. Sebelum mengandalkan pembentukan atau penebusan, pahami perjanjian, biaya, batas waktu instruksi, dan penyelesaian transaksi. Keberadaan AP menjelaskan sebagian mekanisme produk, bukan asuransi unit, janji harga yang menguntungkan, atau jaminan bahwa lawan transaksi selalu tersedia. Unit produk dan bitcoin yang disimpan dengan kendali sendiri tetap berbeda. [1]