Authorized participant

Imagina que Jana compra participaciones de IBIT, el vehículo de inversión en bitcoin de iShares, a través de su intermediario. Una cuenta de inversión corriente le permite operar en bolsa, pero no solicitar nuevas participaciones directamente al trust. Para esa segunda actividad se requiere la condición de AP. El folleto de IBIT del 31 de julio de 2025 exige ser un broker-dealer registrado —una entidad que opera con valores—, tener un contrato AP vigente y participar directa o indirectamente en DTC. DTC es la entidad estadounidense que presta servicios de registro y liquidación de valores. Ni el tamaño de la empresa ni poseer muchas participaciones bastan: son condiciones del producto concreto. [1]

Al comprar, Jana ve un precio al que alguien está dispuesto a vender. Un market maker, o creador de mercado, publica regularmente precios de compra y venta, facilitando que los inversores encuentren contrapartida. El AP desempeña otra función: tramita creaciones y reembolsos con el emisor, la entidad que emite las participaciones. Una misma empresa puede hacer ambas cosas. Publicar precios no la convierte por sí solo en AP, y el AP tampoco tiene que ser quien vende a Jana. Una cosa es negociar una participación existente; otra, cambiar el número total de participaciones. [2]

El AP no solicita cada participación de Jana por separado. El folleto citado de IBIT establece un Basket de 40 000 participaciones: las creaciones y los reembolsos se realizan en esos lotes o sus múltiplos. NAV es el valor liquidativo por participación, una vez descontadas las obligaciones; no equivale necesariamente al precio de una operación en bolsa. En nuestro ejemplo, el NAV es de 50 USD. Una cesta corresponde entonces a 40 000 × 50 = 2 000 000 USD, antes de comisiones y otros ajustes. Los 50 USD son un supuesto didáctico, no una cotización actual. El tamaño de la cesta tampoco es universal. [1]

En una creación en efectivo, el AP aporta dinero y el producto organiza la compra del bitcoin subyacente según su procedimiento. En una creación in-kind se entrega directamente el activo subyacente: aquí, bitcoin. El reembolso recorre el camino inverso. El 29 de julio de 2025, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, SEC, autorizó esta vía in-kind para los ETP de criptoactivos mediante AP. El folleto citado de IBIT contempla bitcoin y efectivo. La antigua limitación al efectivo no es, por tanto, una regla permanente. Siguen rigiendo las condiciones del producto, y Jana no adquiere por ello el derecho a canjear una participación individual por BTC. [3] [1]

Si las participaciones cotizan por encima del valor de los activos que representan, puede resultar rentable crear nuevas participaciones y venderlas. Con la diferencia opuesta, puede convenir comprarlas y solicitar su reembolso. Aprovechar diferencias de precio de esta manera se llama arbitraje. Pero la diferencia no es todavía beneficio. Supongamos una cotización de 50,20 USD y un valor subyacente comparable de 50 USD. Para 40 000 participaciones, la diferencia bruta es de 8 000 USD. Si financiación, operaciones, cobertura frente a cambios de precio y liquidación cuestan 9 000 USD, el resultado es −1 000 USD. Este incentivo puede reducir la diferencia, pero no garantiza que cotización y NAV coincidan siempre. [4]

Supongamos que Jana vende 1 000 participaciones existentes a otro inversor. Cambia el propietario, pero no el número de participaciones en circulación. Esa operación por sí sola no obliga al trust a comprar más BTC. Las operaciones entre inversores forman el mercado secundario. En el mercado primario, los AP tramitan creaciones y reembolsos con el producto. Por eso hay que distinguir el volumen negociado en bolsa de las entradas y salidas mediante creación y reembolso. Las mismas participaciones pueden cambiar de manos varias veces al día sin que cada operación aporte nuevos activos al producto. [4]

Una entidad puede tener un contrato AP sin estar creando o reembolsando participaciones en ese momento. BlackRock lo ilustra con ETF australianos: sus datos de julio de 2025 distinguen los AP con contrato de los activos, que habían realizado esas operaciones con el fondo en los 12 meses anteriores. No es una lista de AP de IBIT ni una medición de su capacidad actual. Además, el folleto citado de IBIT no obliga a los AP a crear o reembolsar cestas. Al evaluar un producto, importa tanto la actividad real y la capacidad de operar en situaciones difíciles como el número de entidades inscritas. [5] [1]

Jana suele entrar y salir del producto comprando o vendiendo participaciones mediante su intermediario. No retira bitcoins individuales del trust hacia su propia cartera. En IBIT, ni siquiera reunir una cesta completa sustituye los requisitos para ser AP. Antes de contar con una creación o un reembolso, hay que comprender el contrato, las comisiones, los plazos de las órdenes y la liquidación. La existencia de AP explica parte del funcionamiento del producto; no asegura las participaciones, no promete un buen precio ni garantiza que siempre haya contrapartida. Una participación en un producto y bitcoin en autocustodia siguen siendo cosas distintas. [1]