Cash creation model es la creación de nuevas participaciones a cambio de dinero. La operación directa con el producto corresponde al Authorized participant, o AP: una institución financiera autorizada por contrato para realizarla. Un producto de bitcoin al contado utiliza ese dinero para adquirir bitcoin real. En cambio, un inversor particular suele comprar una participación ya existente a otro participante del mercado.
Imaginemos un AP que quiere obtener nuevas participaciones. En una cash creation aporta USD, dólares estadounidenses, y el producto organiza la adquisición de los BTC correspondientes. El AP no necesita tener ni entregar esos bitcoins directamente. En iShares Bitcoin Trust ETF, conocido como IBIT, el trust organiza la compra mediante una contraparte o un agente que ejecuta las operaciones. El trust es la estructura jurídica del producto, cuyo patrimonio incluye bitcoin. Pagar con dinero no lo convierte en un fondo de futuros, que invierte en contratos a plazo, ni en un derivado que solo liquida diferencias de precio en efectivo. [1] [2]
¿Cuánto dinero debe entregar el AP? Veámoslo con un ejemplo propio: el NAV, valor neto del patrimonio por participación una vez deducidas las obligaciones, es de 50 USD. Un bloque de 40 000 participaciones corresponde así a 2 000 000 USD. Con un precio de referencia de 100 000 USD por BTC, se necesitan 20 BTC. Ese precio, también llamado benchmark, sirve para calcular; no garantiza el precio real de compra. Por eso, el folleto de IBIT citado distingue la estimación inicial del importe definitivo, que se determina tras calcular el NAV y liquidar la compra. Son precios ilustrativos, no cotizaciones actuales ni el anuncio de una cesta vigente. [2]
Sigamos con esos 20 BTC. Si solo se consiguen a 101 000 USD cada uno, la compra cuesta 2 020 000 USD. Al añadir una comisión hipotética de 1 000 USD, el pago asciende a 2 021 000 USD: 21 000 USD más que la estimación inicial. Alguien debe asumir la diferencia entre el precio de referencia y el ejecutado. El folleto de IBIT citado atribuye al AP la diferencia desfavorable respecto al precio utilizado en el NAV y le permite conservar la favorable si se compra más barato. Son las reglas de este producto, no una norma automática para cualquier fondo. [2]
La comisión anual de un producto no revela necesariamente cuánto cuesta crear nuevas participaciones. El folleto de IBIT distingue la comisión por orden, con componentes de servicio y custodia, de la remuneración periódica del patrocinador, la empresa responsable del funcionamiento del producto. Los 1 000 USD del ejemplo no son una tarifa real. Además de las comisiones, el AP puede asumir una diferencia en el precio de compra. Si obtiene un ahorro al comprar más barato, tampoco es automáticamente una rentabilidad abonada al partícipe. Hay que separar los costes y resultados de cada función. [2]
La versión citada del folleto de IBIT fija el cierre para cash creation a las 18:00 ET del día hábil anterior a la fecha de negociación. ET es la hora del este de Estados Unidos, no la hora local de cada inversor. Enviar la orden a tiempo no significa que el producto ya haya recibido BTC ni que el AP tenga las participaciones. Aceptar la orden, recibir el dinero, comprar y entregar las participaciones son pasos distintos. Completar el intercambio acordado se denomina liquidación. Los plazos y festivos dependen del producto y pueden cambiar; este ejemplo no es un horario universal. [2]
La compra de bitcoin puede no coincidir con la llegada del dinero del AP. Para ese caso, IBIT describe los Trade Credits, créditos puente a corto plazo, o la posibilidad de exigir al AP el dinero antes. El crédito permite pagar la compra y se devuelve con el dinero recibido posteriormente. No garantiza que la operación termine. Si no se consigue ejecutar y liquidar la compra, puede haber cancelación o retraso según las condiciones del producto. El modelo en efectivo sigue dependiendo de los pagos, el crédito, las contrapartes y una custodia que funcione. [2]
Supongamos que se solicitan 40 000 participaciones, pero la orden se cancela antes de emitirlas. La solicitud por sí sola no produjo una entrada completada ni participaciones nuevas. Al leer cifras de flujos, importa saber si describen una petición, participaciones realmente emitidas o una compra de BTC ya liquidada. La venta de una participación existente entre inversores en bolsa es otra cosa: cambia su titular, pero no aumenta por sí misma el número de participaciones ni los bitcoins del producto. [1]
El 29 de julio de 2025, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, SEC, permitió también procedimientos in-kind para productos cotizados de criptoactivos: entregar los activos subyacentes en lugar de dinero. El folleto de IBIT citado contempla cash e in-kind. Su uso depende de las reglas del producto y de sus participantes. La creación en efectivo no garantiza liquidación inmediata ni un precio bursátil exactamente igual al NAV; una prima significa que la participación cotiza por encima de su valor patrimonial neto. Tampoco permite, por sí sola, que un particular solicite una única participación nueva directamente al trust. [3] [2]
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