Cash creation model désigne la création de nouvelles parts contre un apport d’argent. L’opération directe avec le produit est réalisée par un Authorized participant, ou AP : un établissement financier habilité par contrat. Un produit bitcoin au comptant utilise cet argent pour acquérir de véritables bitcoins. Un particulier, lui, achète généralement une part déjà existante à un autre intervenant sur le marché.
Imaginons un AP souhaitant obtenir de nouvelles parts. En cash creation, il apporte des USD, des dollars américains, et le produit organise l’acquisition des BTC correspondants. L’AP n’a pas besoin de détenir ni de livrer lui-même ces bitcoins. Pour iShares Bitcoin Trust ETF, connu sous le nom IBIT, le trust organise l’achat par une contrepartie de marché ou un agent d’exécution. Le trust est ici la structure juridique du produit, dont le patrimoine comprend du bitcoin. Un paiement en argent n’en fait ni un fonds de contrats à terme ni un dérivé qui règle seulement des différences de prix en espèces. [1] [2]
Combien l’AP doit-il verser ? Prenons notre propre exemple : la NAV, valeur liquidative par part après déduction des dettes, est de 50 USD. Un bloc de 40 000 parts représente donc 2 000 000 USD. Avec un prix de référence de 100 000 USD par BTC, il faut 20 BTC. Ce prix, ou benchmark, sert au calcul ; il ne garantit pas le prix auquel l’achat sera exécuté. Le prospectus IBIT cité distingue donc l’estimation initiale du montant définitif, établi après le calcul de la NAV et le règlement de l’achat. Ces prix sont fictifs : ce ne sont ni des cours actuels ni l’annonce d’un panier applicable. [2]
Restons sur ces 20 BTC. S’ils ne peuvent être achetés qu’à 101 000 USD chacun, l’achat seul coûte 2 020 000 USD. Avec des frais hypothétiques de 1 000 USD, il faut verser 2 021 000 USD, soit 21 000 USD de plus que l’estimation initiale. Quelqu’un doit supporter l’écart entre le prix de référence et le prix réel. Le prospectus IBIT cité l’attribue à l’AP lorsque l’achat est plus cher que le prix retenu pour la NAV ; si l’achat est moins cher, l’AP conserve l’écart favorable. Ce sont les règles de ce produit, pas une règle automatique pour tous les fonds. [2]
Les frais annuels affichés par un produit ne permettent pas forcément de connaître le coût de création de nouvelles parts. Le prospectus IBIT distingue les frais de transaction par ordre, comprenant le service et la conservation, de la rémunération récurrente du sponsor, l’entreprise chargée du fonctionnement du produit. Les 1 000 USD de notre exemple ne constituent pas un tarif réel. Outre les frais, l’AP peut supporter un écart de prix à l’achat. Et s’il bénéficie d’un achat moins cher, ce gain n’est pas automatiquement un rendement versé au porteur de parts. Il faut séparer les coûts et les résultats de chacun. [2]
La version citée du prospectus IBIT fixe l’heure limite de cash creation à 18:00 ET le jour ouvré précédant la date de négociation. ET désigne l’heure de l’Est des États-Unis, pas l’heure locale de chaque investisseur. Un ordre transmis à temps ne signifie pas que le produit a déjà reçu les BTC ou que l’AP a reçu ses parts. Acceptation, réception de l’argent, achat et livraison des parts sont des étapes distinctes. Leur exécution complète constitue le règlement-livraison. Délais et jours fériés dépendent du produit et peuvent changer : cet exemple n’est donc pas un calendrier universel. [2]
L’achat de bitcoin et l’arrivée de l’argent de l’AP ne coïncident pas nécessairement. IBIT décrit alors le recours possible aux Trade Credits, des crédits relais de courte durée, ou à un versement anticipé de l’AP. Le crédit finance l’achat, puis est remboursé avec l’argent reçu. Il ne garantit pas que l’opération aboutira. Si l’achat ne peut être exécuté et réglé, une annulation ou un report peut suivre selon les conditions du produit. Le mécanisme en espèces dépend donc toujours des paiements, du crédit, des contreparties et du bon fonctionnement de la conservation. [2]
Imaginons un ordre de 40 000 parts annulé avant leur émission. La demande seule n’a produit ni entrée de capitaux finalisée ni nouvelles parts. À la lecture des statistiques de flux, il faut donc savoir si elles décrivent une demande, des parts effectivement émises ou un achat de BTC finalisé. La vente en bourse d’une part existante entre investisseurs est autre chose. Elle change simplement son détenteur ; à elle seule, elle n’augmente ni le nombre de parts ni les bitcoins du produit. [1]
Le 29 juillet 2025, la Securities and Exchange Commission, SEC, l’autorité américaine des marchés financiers, a également autorisé les procédures in-kind pour les produits cotés de cryptoactifs : apporter les actifs sous-jacents plutôt que de l’argent. Le prospectus IBIT cité prévoit cash et in-kind. Leur utilisation dépend des règles du produit et de ses participants. La création en espèces ne garantit ni un règlement immédiat ni un cours boursier exactement égal à la NAV ; une prime signifie que la part se négocie au-dessus de sa valeur liquidative. Elle ne permet pas non plus, à elle seule, à un particulier de commander une seule part nouvelle directement au trust. [3] [2]
Pour une vision complète, lisez aussi ETF creation and redemption, In-kind creation and redemption, Authorized participant, Net asset value. Cette entrée est également citée par ETF creation and redemption, In-kind creation and redemption, Net asset value, ETF premium and discount.