Cash creation model

Imagine um AP que deseja receber novas cotas. Na cash creation, ele entrega USD, dólares americanos, e o produto providencia os BTC correspondentes. O AP não precisa possuir nem entregar esses bitcoins diretamente. No iShares Bitcoin Trust ETF, conhecido como IBIT, o trust organiza a compra por meio de uma contraparte ou de um agente que executa as operações. O trust é a estrutura jurídica do produto, cujo patrimônio inclui bitcoin. Pagar em dinheiro não o transforma em um fundo de futuros, que investe em contratos futuros, nem em um derivativo que paga apenas diferenças de preço em dinheiro. [1] [2]

Quanto dinheiro o AP deve enviar? Comecemos com um exemplo próprio: o NAV, valor patrimonial líquido por cota após descontar as obrigações, é de 50 USD. Um bloco de 40 000 cotas corresponde, portanto, a 2 000 000 USD. Com um preço de referência de 100 000 USD por BTC, são necessários 20 BTC. Esse preço, ou benchmark, serve para o cálculo; não promete o preço da compra efetiva. Por isso, o prospecto citado do IBIT separa a estimativa inicial do valor definitivo, apurado após o cálculo do NAV e a liquidação da compra. São preços ilustrativos, não cotações atuais nem o anúncio de uma cesta vigente. [2]

Continuemos com esses 20 BTC. Se só for possível comprá-los por 101 000 USD cada, a compra custa 2 020 000 USD. Somando uma taxa hipotética de 1 000 USD, o pagamento chega a 2 021 000 USD, ou 21 000 USD acima da estimativa inicial. Alguém precisa arcar com a diferença entre o preço de referência e o executado. O prospecto citado do IBIT atribui ao AP a diferença desfavorável em relação ao preço usado no NAV e permite que ele retenha a diferença favorável quando a compra é mais barata. São regras desse produto, não uma regra automática para todos os fundos. [2]

A taxa anual de um produto não revela necessariamente o custo de criar novas cotas. O prospecto do IBIT distingue a taxa por ordem, com componentes de serviço e custódia, da remuneração contínua do patrocinador, a empresa responsável pelo funcionamento do produto. Os 1 000 USD do exemplo não são uma tarifa real. Além das taxas, o AP pode arcar com uma diferença no preço de compra. Se economizar ao comprar mais barato, isso também não vira automaticamente um rendimento creditado ao cotista. É preciso separar os custos e resultados de cada participante. [2]

A versão citada do prospecto do IBIT estabelece o limite para cash creation às 18:00 ET do dia útil anterior à data de negociação. ET é o horário do leste dos Estados Unidos, não o horário local de cada investidor. Enviar a ordem a tempo não significa que o produto já recebeu BTC ou que o AP já recebeu as cotas. Aceitação, recebimento do dinheiro, compra e entrega das cotas são etapas distintas. A conclusão da troca acordada é a liquidação. Prazos e feriados seguem as regras do produto e podem mudar; este exemplo não é um calendário universal. [2]

A compra de bitcoin e a chegada do dinheiro do AP podem acontecer em momentos diferentes. Para essa situação, o IBIT descreve o uso de Trade Credits, créditos de curto prazo para cobrir o intervalo, ou a exigência de um aporte antecipado do AP. O crédito paga a compra e depois é quitado com os recursos recebidos. Isso não garante a conclusão. Se a compra não puder ser executada e liquidada, pode haver cancelamento ou adiamento conforme as condições do produto. O caminho em dinheiro continua dependendo de pagamentos, crédito, contrapartes e custódia operacional. [2]

Imagine uma ordem de 40 000 cotas cancelada antes da emissão. O pedido, por si só, não gerou uma entrada concluída nem novas cotas. Ao ler estatísticas de fluxos, importa saber se descrevem uma solicitação, cotas efetivamente emitidas ou uma compra de BTC já liquidada. A venda de uma cota existente entre investidores na bolsa é outra coisa. Ela apenas muda o titular; sozinha, não aumenta a quantidade de cotas nem os bitcoins do produto. [1]

Em 29 de julho de 2025, a Securities and Exchange Commission, SEC, órgão regulador do mercado de valores mobiliários dos Estados Unidos, também permitiu procedimentos in-kind para produtos de criptoativos negociados em bolsa: entregar os ativos subjacentes em vez de dinheiro. O prospecto citado do IBIT admite cash e in-kind. O uso depende das regras do produto e de seus participantes. A criação em dinheiro não garante liquidação imediata nem preço de bolsa exatamente igual ao NAV; um prêmio significa que a cota é negociada acima de seu valor patrimonial líquido. Tampouco permite, por si só, que um investidor comum peça uma única cota nova diretamente ao trust. [3] [2]