Cash creation model

لنتصور AP يريد الحصول على حصص جديدة. في cash creation يقدّم USD، أي الدولار الأمريكي، ويتولى المنتج تدبير كمية BTC المقابلة. لا يلزم أن يحتفظ AP بالبيتكوين أو يسلّمه بنفسه. في iShares Bitcoin Trust ETF، المعروف باسم IBIT، يرتّب الصندوق الائتماني الشراء عبر طرف مقابل أو وكيل ينفّذ الصفقات. والصندوق الائتماني هنا هو البنية القانونية للمنتج، الذي تشمل أصوله البيتكوين. الدفع بالأموال لا يحوّله إلى صندوق يستثمر في العقود المستقبلية، ولا إلى مشتق يكتفي بدفع فروق الأسعار نقداً. [1] [2]

كم ينبغي أن يرسل AP؟ لنبدأ بمثال توضيحي من إعدادنا: تبلغ NAV، أي صافي قيمة الأصول لكل حصة بعد خصم الالتزامات، ⁦50 USD⁩. ومن ثم تقابل مجموعة من ⁦40 000⁩ حصة مبلغ ⁦2 000 000 USD⁩. وعند سعر مرجعي قدره ⁦100 000 USD⁩ لكل BTC تكون الكمية المطلوبة ⁦20 BTC⁩. السعر المرجعي، أو benchmark، أداة للحساب وليس وعداً بسعر الشراء الفعلي. لذلك تميّز نشرة IBIT المشار إليها بين التقدير الأولي والمبلغ النهائي المحدد بعد حساب NAV وتسوية الشراء. أسعار المثال افتراضية، وليست أسعاراً حالية أو إعلاناً عن سلة واجبة التطبيق. [2]

لنبقَ مع كمية ⁦20 BTC⁩ نفسها. إذا لم يمكن شراؤها إلا بسعر ⁦101 000 USD⁩ للبيتكوين، تبلغ كلفة الشراء وحده ⁦2 020 000 USD⁩. ومع رسم افتراضي قدره ⁦1 000 USD⁩ يصبح المطلوب ⁦2 021 000 USD⁩، بزيادة ⁦21 000 USD⁩ على التقدير الأول. لا بد أن يتحمل أحد الفرق بين السعر المرجعي وسعر التنفيذ. تحمّل نشرة IBIT المشار إليها AP الفرق غير المواتي مقارنة بالسعر المستخدم في NAV، وتسمح له بالاحتفاظ بالفرق المواتي إذا كان الشراء أرخص. هذه قواعد هذا المنتج، وليست قاعدة تلقائية لكل صندوق. [2]

معرفة الرسم السنوي للمنتج لا تكشف بالضرورة للمستثمر تكلفة إنشاء حصص جديدة. تفصل نشرة IBIT بين رسم المعاملة لكل طلب، بما فيه الخدمة والحفظ، وبين الأتعاب المستمرة للجهة الراعية، وهي الشركة المسؤولة عن تشغيل المنتج. مبلغ ⁦1 000 USD⁩ في مثالنا ليس تعرفة فعلية. وإلى جانب الرسوم قد يتحمل AP فرق سعر الشراء. وإذا وفّر مالاً بشراء أرخص، فلا يصبح هذا الوفر تلقائياً عائداً يُضاف إلى حساب حامل الحصة. ينبغي فصل تكلفة كل دور ونتيجته عن الآخر. [2]

تحدد نسخة نشرة IBIT المشار إليها موعد إغلاق طلبات cash creation عند ⁦18:00 ET⁩ في يوم العمل السابق لتاريخ التداول. ET هو توقيت شرق الولايات المتحدة، لا التوقيت المحلي لكل مستثمر. تقديم الطلب في الموعد لا يعني أن المنتج استلم BTC بالفعل أو أن AP حصل على الحصص. قبول الطلب وقيد الأموال والشراء وتسليم الحصص مراحل مختلفة. وإتمام التبادل المتفق عليه هو التسوية. تتبع المواعيد والعطلات قواعد المنتج وقد تتغير، لذا فالمثال ليس جدولاً عاماً يصلح لكل منتج. [2]

قد لا يتزامن شراء البيتكوين مع وصول أموال AP. لهذه الحالة تصف IBIT إمكانية استخدام Trade Credits، أي ائتمان قصير الأجل لسد الفجوة، أو مطالبة AP بتقديم الأموال مبكراً. يموّل الائتمان الشراء ثم يُسدّد من الأموال التي تصل لاحقاً. لكنه لا يضمن إتمام العملية. إذا تعذر تنفيذ الشراء وتسويته، فقد يُلغى الطلب أو يُؤجّل بحسب شروط المنتج. لذلك تظل الآلية النقدية معتمدة على المدفوعات والائتمان والأطراف المقابلة وخدمات الحفظ التي تعمل على نحو سليم. [2]

لنفترض طلباً لإنشاء ⁦40 000⁩ حصة أُلغي قبل الإصدار. مجرد تقديمه لم ينشئ تدفقاً مكتملاً ولا حصصاً جديدة. عند قراءة بيانات التدفقات، من المهم معرفة هل تصف طلبات أم حصصاً أُصدرت فعلاً أم عمليات شراء BTC اكتملت. أما بيع حصة موجودة بين مستثمرين في البورصة فهو حدث مختلف: يغيّر مالكها فقط، ولا يزيد بحد ذاته عدد الحصص أو كمية البيتكوين في المنتج. [1]

سمحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، SEC، في 29 يوليو 2025 أيضاً بإجراءات in-kind لمنتجات الأصول المشفرة المتداولة في البورصة: تسليم الأصول الأساسية بدلاً من الأموال. وتجيز نشرة IBIT المشار إليها كلاً من cash وin-kind. يتوقف استخدامهما على قواعد المنتج والمشاركين. لا يضمن الإنشاء النقدي تسوية فورية ولا سعراً في البورصة مساوياً تماماً لـNAV؛ فالعلاوة تعني تداول الحصة فوق صافي قيمة أصولها لكل حصة. كذلك لا يمنح هذا النظام وحده المستثمر العادي حق طلب حصة جديدة منفردة مباشرةً من الصندوق الائتماني. [3] [2]