In-kind creation and redemption

Em 29 de julho de 2025, a Securities and Exchange Commission, SEC, reguladora americana do mercado de valores mobiliários, autorizou esse mecanismo para produtos de criptoativos negociados em bolsa, chamados ETPs. Os APs passaram a poder usar os ativos subjacentes, além da modalidade em dinheiro antes exigida. Imagine um participante habilitado entregando bitcoin que já possui, em vez de dinheiro para comprá-lo. A autorização, por si só, não significa que todos os produtos e todos os APs operem as duas modalidades. Cada troca depende das regras atuais do produto e da capacidade operacional dos participantes. [1]

Imagine Jana comprando na bolsa e, ao lado, um AP negociando diretamente com o produto. Na creation, o AP entrega o conjunto de ativos exigido, chamado cesta, e recebe novas cotas. No redemption, devolve o bloco de cotas requerido e recebe os ativos correspondentes; as cotas devolvidas são canceladas. Jana, por sua vez, pode vender uma cota existente a outro investidor. O dinheiro recebido não é resultado de um resgate in-kind feito por ela. Sua venda apenas muda o titular no mercado secundário, isto é, nas negociações entre investidores. [3]

O prospecto do iShares Bitcoin Trust ETF, conhecido como IBIT, usa Basket Bitcoin Amount para a quantidade de bitcoin de determinada cesta. O cálculo parte do NAV, o valor patrimonial líquido por cota, do número de cotas da cesta e de um preço de referência do bitcoin, chamado benchmark. Nosso exemplo usa preços hipotéticos: 50 USD × 40 000 cotas / 100 000 USD por BTC = 20 BTC. Duas cestas iguais representariam 40 BTC por 80 000 cotas. Não é uma quantidade fixa para sempre. Uma operação real usa a cesta vigente, que também reflete a redução dos ativos causada por despesas. [2]

In-kind informa o que é entregue, não quem guarda as chaves privadas: os dados que permitem autorizar o gasto de bitcoin. Na criação, o prospecto citado do IBIT descreve um crédito no Trading Balance, o saldo de negociação mantido no Prime Execution Agent, prestador de serviços de execução. Essa etapa é off-chain: seus registros internos mudam sem gerar um registro separado na blockchain do Bitcoin. No resgate, o prospecto descreve uma transferência on-chain do Vault Balance, o saldo em custódia, para o saldo de negociação, seguida da entrega à conta do AP, de seu agente designado ou de seu cliente. Portanto, in-kind não garante autocustódia (self-custody) nem uma transação separada na blockchain para cada cota. [2]

Voltemos aos 20 BTC do exemplo. O AP pode já tê-los em estoque ou comprá-los antes. Ao entregá-los por cotas, o produto não precisa comprar bitcoin em dinheiro nessa etapa. Isso não significa que não houve negociação de bitcoin em outro lugar. Da mesma forma, quem recebe BTC após um resgate pode guardá-los ou vendê-los mais tarde. O registro de um fluxo in-kind, sozinho, não demonstra que uma nova compra ou venda no mercado aconteceu exatamente naquele momento. [3]

Suponha uma entrega exigida de 20 BTC. Se a taxa de rede de 0,0001 BTC for descontada do valor enviado, o destinatário receberá apenas 19,9999 BTC. Ainda faltarão 0,0001 BTC para completar a entrega. É um exemplo nosso, não a tabela de taxas do IBIT. Ele mostra por que pagar a taxa por fora é diferente de descontá-la da entrega. Uma notificação de «enviado» não substitui a verificação da quantidade creditada ao destinatário e do cumprimento das condições acordadas. [2]

Uma ordem aceita ainda não é uma liquidação concluída: a entrega efetiva dos ativos e das cotas combinados. Se o bitcoin não for entregue a tempo, o prospecto citado do IBIT descreve o cancelamento da ordem, um adiamento aprovado pelo administrador ou uma compra substituta de bitcoin pelo trust, financiada pelo AP em USD. Pelas regras descritas, o AP arca com os custos associados e com uma diferença desfavorável entre o preço de referência usado e o preço real de compra. Uma entrega planejada em bitcoin pode virar a necessidade de conseguir dinheiro rapidamente. O rótulo in-kind não elimina esse risco. [2]

A autorização busca tornar o produto mais eficiente, não prometer negociações gratuitas. O prospecto do IBIT continua prevendo taxas de transação e custódia. Em uma operação concreta, é preciso verificar a cesta aplicável, a habilitação do AP, a conta destinatária, o crédito final e os custos. In-kind não garante spread zero, isto é, ausência de diferença entre os preços de compra e venda, nem resgate disponível sem interrupções. Para Jana, a distinção continua importante: uma cota do produto não é bitcoin controlado por suas próprias chaves. Ter a cota não lhe dá, por si só, o direito de exigir BTC. [1] [2]