In-kind creation and redemption은 현금 가치 대신 기초 자산 자체를 주고받으며 지분을 설정하고 환매하는 방식입니다. 비트코인 상품에서는 그 자산이 비트코인입니다. 상품과 직접 거래하는 주체는 Authorized participant, 줄여서 AP라고 하는 금융기관으로, 이러한 거래를 수행할 계약상 자격을 갖춥니다. 필요한 자산을 주고 새 지분을 받거나 지분을 돌려주고 자산을 받습니다. 수량과 전달 절차는 개별 상품이 정합니다.
미국 증권거래위원회 SEC는 2025년 7월 29일 암호자산 상장지수상품인 ETP에 이 방식을 허용했습니다. 기존에는 현금 방식만 가능했지만 AP가 기초 자산을 직접 활용할 수 있게 된 것입니다. 자격을 갖춘 참여자가 비트코인 매입용 현금 대신 이미 가진 비트코인을 전달한다고 생각하면 됩니다. 하지만 허용됐다는 사실만으로 모든 상품과 AP가 두 방식을 실제 운영한다는 뜻은 아닙니다. 구체적인 교환에는 상품의 현행 규칙과 참여자들의 운영 준비가 중요합니다. [1]
거래소에서 매수하는 야나와 상품에 직접 주문하는 AP를 함께 생각해 봅시다. Creation에서는 AP가 바스켓이라고 부르는 정해진 자산 묶음을 전달하고 새 지분을 받습니다. Redemption에서는 필요한 지분 묶음을 돌려주고 그에 해당하는 자산을 받으며, 돌아온 지분은 소각됩니다. 반면 야나는 이미 존재하는 지분을 다른 투자자에게 팔 수 있습니다. 그때 받은 돈은 야나가 직접 in-kind 환매를 한 결과가 아닙니다. 투자자끼리 거래하는 유통시장에서 보유자가 바뀐 것뿐입니다. [3]
IBIT로 알려진 iShares Bitcoin Trust ETF의 투자설명서는 한 바스켓에 필요한 비트코인 수량을 Basket Bitcoin Amount라고 부릅니다. 계산에는 지분당 순자산가치인 NAV, 바스켓의 지분 수, benchmark라고 하는 비트코인 기준가격을 사용합니다. 가상의 가격을 넣은 자체 예시는 50 USD × 40 000 지분 / BTC당 100 000 USD = 20 BTC입니다. 같은 바스켓 두 개라면 40 BTC에 대해 80 000 지분이 됩니다. 영구히 고정된 전달 수량은 아닙니다. 실제 거래에서는 현재 적용되는 바스켓을 사용하며, 비용 때문에 자산이 줄어드는 점도 반영합니다. [2]
In-kind는 무엇을 전달하는지 설명할 뿐, 누가 개인키를 보유하는지는 말해 주지 않습니다. 개인키는 비트코인 지출을 승인하는 데 필요한 정보입니다. 설정 과정에서 인용한 IBIT 투자설명서는 거래 실행 서비스를 제공하는 Prime Execution Agent의 Trading Balance, 즉 거래 잔고로 입금하는 절차를 설명합니다. 이 단계는 off-chain으로, 내부 장부가 바뀌고 비트코인 블록체인에 별도의 기록이 생기는 것은 아닙니다. 환매 과정에서는 Vault Balance인 보관 잔고에서 거래 잔고로 on-chain 이전한 다음 AP나 그가 지정한 대리인 또는 고객의 계좌로 전달한다고 설명합니다. 따라서 in-kind는 직접 키를 관리하는 자기 보관 (self-custody)이나 지분 하나마다 별도의 블록체인 거래를 보장하지 않습니다. [2]
예시의 20 BTC를 계속 살펴봅시다. AP는 이를 이미 보유하고 있을 수도 있고 미리 매수할 수도 있습니다. 이 비트코인을 주고 지분을 받는 단계에서 상품 자체가 현금으로 비트코인을 살 필요는 없습니다. 그렇다고 다른 곳에서도 매매가 없었다는 뜻은 아닙니다. 마찬가지로 환매 후 BTC를 받은 쪽은 보유하거나 나중에 팔 수 있습니다. 따라서 in-kind 유입이나 유출 기록만으로 정확히 그 순간 시장에서 새로운 매수나 매도가 있었다고 단정할 수 없습니다. [3]
필요한 전달량이 20 BTC라고 해 봅시다. 보내는 금액에서 네트워크 수수료 0.0001 BTC를 빼면 수취인은 19.9999 BTC만 받습니다. 요구 수량에는 여전히 0.0001 BTC가 부족합니다. 이는 자체 예시이며 IBIT 수수료표가 아닙니다. 수수료를 별도로 내는 것과 전달 금액에서 차감하는 것이 왜 다른 결과를 내는지 보여 줍니다. «전송 완료» 알림은 수취인에게 실제 반영된 금액과 합의 조건 충족 여부를 확인하는 일을 대신하지 못합니다. [2]
주문이 접수됐다고 결제가 끝난 것은 아닙니다. 결제 완료란 약속한 자산과 지분을 실제로 주고받았다는 뜻입니다. 비트코인을 제때 전달하지 못할 경우, 인용한 IBIT 투자설명서는 주문 취소, 관리자가 승인한 연기, 또는 AP가 USD 자금을 대고 신탁이 대신 비트코인을 매입하는 방안을 설명합니다. 해당 규칙에 따라 AP는 관련 비용과 사용한 기준가격보다 실제 매입가격이 높아져 생기는 불리한 차액을 부담합니다. 비트코인을 전달할 계획이 급히 현금을 마련해야 하는 상황으로 바뀔 수 있는 것입니다. In-kind라는 이름은 이 위험을 없애지 않습니다. [2]
허용의 목적은 상품을 더 효율적으로 운영하는 것이며 무료 거래를 약속하는 것이 아닙니다. IBIT 투자설명서에는 여전히 거래 수수료와 보관 수수료가 있습니다. 따라서 실제 거래에서는 적용 바스켓, AP 자격, 수취 계좌, 최종 입금과 비용을 확인해야 합니다. In-kind가 매수가와 매도가의 차이인 스프레드를 없애거나 환매를 항상 가능하게 보장하지는 않습니다. 야나에게 중요한 구분은 그대로입니다. 상품의 지분은 자신의 키로 통제하는 비트코인과 다릅니다. 지분을 갖고 있다는 이유만으로 BTC 전달을 요구할 권리가 생기지는 않습니다. [1] [2]
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 ETF creation and redemption, Cash creation model, Authorized participant, Net asset value. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 ETF creation and redemption, Cash creation model, U.S. spot Bitcoin ETP approval.