Backwardation popisuje vztah dnešních cen, nikoli jistou cenu v budoucnosti. Spot je nákup samotného bitcoinu; futures jsou smlouvy navázané na jeho cenu s určeným termínem vypořádání. Vždy je třeba uvést, zda srovnáváme futures se spotem, nebo různé splatnosti mezi sebou.
Eva vidí v našem vlastním příkladu bitcoin na spotu za 60 000 USD a futures se splatností za 90 dní za 58 800 USD. Kontrakt je levnější o 1 200 USD. Odečteme-li spot od futures, vychází rozdíl minus 2 % spotové ceny. Při opačné definici báze, tedy tohoto cenového rozdílu, se znaménko obrátí. Backwardation tu popisuje dnešní slevu kontraktu; neříká, že se za tuto cenu bude později prodávat samotný bitcoin. Částky jsou hypotetické, ne aktuální kotace. [1] [2]
Eva přidá další termín: kontrakt na 30 dní stojí 59 400 USD a na 90 dní 58 800 USD. Vzdálenější je levnější, takže křivka cen podle splatnosti klesá. Ale dvojice 59 000 USD a 59 500 USD by byla oběma cenami pod spotem 60 000 USD, přesto by směrem ke vzdálenější splatnosti rostla. Sleva proti spotu a sklon křivky tedy nejsou totéž. Než Eva vyvodí závěr z tržního komentáře, ověří, které termíny autor vlastně porovnává. [2]
Eva potřebuje ceny ze stejného okamžiku, ve stejné měně a se srovnatelným vypořádáním. Stará kotace nebo jiný způsob výpočtu výsledku může vytvořit klamný rozdíl. Standardní CME Bitcoin futures se vypořádávají peněžně podle referenční ceny CME CF Bitcoin Reference Rate, neboli BRR. Není to závazek odkoupit Evin bitcoin za cenu na libovolné burze. Peněžní vypořádání také nedodává BTC. Pravidla kontraktu jsou proto stejně důležitá jako ceny, které Eva vidí vedle sebe. [4]
U fyzických komodit má okamžitě dostupná zásoba praktický užitek: továrna díky ní nemusí zastavit výrobu. Tento přínos se označuje convenience yield. Bitcoinová sleva sama o sobě takový skladový užitek nedokazuje a není odměnou protokolu za držení BTC. U bitcoinu se do vztahu cen promítají například financování, poptávka po zajištění proti cenovým změnám a překážky obchodování mezi trhy. Eva proto nemůže převzít vysvětlení trhu s kovem a automaticky je použít na Bitcoin. [1] [3]
Eva si představí reverse cash-and-carry, tedy obrácenou kombinaci spotového a futures obchodu. Vypůjčí si 1 BTC, prodá jej za 60 000 USD a koupí odpovídající futures za 58 800 USD. Při společné konečné ceně 55 000 USD vydělá zpětným nákupem vypůjčeného bitcoinu 5 000 USD, zatímco futures ztratí 3 800 USD. Hrubě zbývá 1 200 USD, ještě před náklady půjčky a obchodů. Peněžní futures však nedodá minci k vrácení: bitcoin musí koupit zvlášť. Jde o vlastní lineární dolarový model, ne velikost standardního CME kontraktu. [3] [4]
Představme si mezitím spot 70 000 USD a futures 69 000 USD. Prodejní pozice ve vypůjčeném bitcoinu, neboli short, ztrácí 10 000 USD; futures získává 10 200 USD. Zisk na jiném účtu ale nemusí být včas dostupný pro doplnění zajištění půjčky, tedy majetku poskytnutého jako záruka jejího splacení. Věřitel navíc může podle smlouvy změnit podmínky nebo požadovat vrácení mincí, což je odvolání půjčky. Eva pak může být nucena obchod uzavřít dříve. Vyrovnané cenové pohyby neznamenají, že má potřebnou hotovost ve správnou chvíli. [3]
Pokud Eva koupí pouze futures za 58 800 USD s velikostí odpovídající 1 BTC, nepáruje je s opačnou spotovou pozicí. Konečná cena 55 000 USD pak znamená ztrátu 3 800 USD, zatímco 63 000 USD přinese zisk 4 200 USD, před náklady. Počáteční backwardation nezaručuje růst futures ani pokles spotu. Obě ceny se mohou měnit a sblížit různými cestami. Nižší vstupní cena může být příznivější než vyšší, ale není ochranou před dalším poklesem. [1]
Chce-li Eva pokračovat i po splatnosti, uzavře starý kontrakt a otevře nový; tomu se říká rolování. Prodej starého za 59 000 USD a nákup nového za 58 000 USD má rozdíl 1 000 USD, nikoli automatický okamžitý zisk. Stará pozice má výsledek podle svého vstupu. Nové lineární futures na 1 BTC při následných 56 000 USD ztratí 2 000 USD, při 59 000 USD získá 1 000 USD. Levnější rolování může za jinak stejných okolností pomáhat, ale celkový výnos určí i další pohyb trhu a náklady. [1] [2]
Pro nejúplnější obraz čtěte toto heslo společně s Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. Opačným směrem na něj odkazují také Contango, Roll yield, Basis.