يصف Backwardation أسعار اليوم، لا سعرًا مستقبليًا مؤكدًا. السوق الفورية تعني شراء بيتكوين نفسه، والعقود الآجلة مرتبطة بسعره ولها تاريخ تسوية محدد. يجب توضيح هل نقارن الآجل بالفوري أم نقارن استحقاقات مختلفة.
في مثالنا ترى إيفا بيتكوين الفوري بسعر 60,000 USD وعقودًا تستحق بعد 90 يومًا بسعر 58,800 USD. العقد أرخص بمقدار 1,200 USD. بطرح الفوري من الآجل يكون الفرق سالب 2% من السعر الفوري. وتنعكس الإشارة إذا عرّفنا الأساس، أي فرق السعر هذا، بالطرح المعاكس. يصف backwardation هنا خصم العقد اليوم، ولا يقول إن بيتكوين نفسه سيتداول بهذا السعر لاحقًا. الأرقام افتراضية وليست أسعار السوق الحالية. [1] [2]
تضيف إيفا موعدًا آخر: عقد 30 يومًا بسعر 59,400 USD وعقد 90 يومًا بسعر 58,800 USD. الأبعد أرخص، فتشكّل الأسعار بحسب الاستحقاق منحنى هابطًا. لكن زوجًا بسعرَي 59,000 USD و59,500 USD سيكون كلاهما أدنى من الفوري البالغ 60,000 USD، مع ارتفاع السعر نحو الاستحقاق الأبعد. إذن الخصم عن الفوري وميل المنحنى أمران مختلفان. قبل استنتاج شيء من تعليق سوقي، تتحقق إيفا من المواعيد التي يقارنها الكاتب. [2]
تحتاج إيفا إلى أسعار اللحظة نفسها والعملة نفسها وشروط تسوية قابلة للمقارنة. قد يصنع سعر قديم أو أسلوب مختلف لحساب النتيجة فرقًا مضللًا. عقود CME Bitcoin futures القياسية تسوّى نقدًا وفق CME CF Bitcoin Reference Rate، أو BRR. وهذا ليس وعدًا بشراء بيتكوين إيفا بسعر أي منصة تختارها. التسوية النقدية لا تسلّم BTC أيضًا. قواعد العقد مهمة بقدر أهمية السعرين المعروضين جنبًا إلى جنب. [4]
في السلع المادية، للمخزون المتاح فائدة عملية، إذ يتيح للمصنع مواصلة الإنتاج. تسمى هذه الفائدة convenience yield. خصم بيتكوين لا يثبت وحده وجود مثل هذه الفائدة التخزينية، ولا يمثل مكافأة من البروتوكول على الاحتفاظ بوحدة BTC. قد تعكس علاقة الأسعار التمويل والطلب على الحماية من تغيرات السعر وعوائق التداول بين الأسواق. لذلك لا تستطيع إيفا نقل تفسير سوق المعادن تلقائيًا إلى Bitcoin. [1] [3]
تفكر إيفا في reverse cash-and-carry، أي الجمع المعاكس بين صفقة فورية وآجلة. تقترض 1 BTC وتبيعه مقابل 60,000 USD وتشتري عقودًا مقابلة بسعر 58,800 USD. عند سعر نهائي مشترك قدره 55,000 USD، تحقق إعادة شراء بيتكوين المقترض ربحًا قدره 5,000 USD، بينما تخسر العقود 3,800 USD. يتبقى 1,200 USD إجمالًا قبل تكاليف الاقتراض والتداول. لكن العقود المسوّاة نقدًا لا توفّر BTC لرد القرض؛ يجب شراؤه منفصلًا. هذا نموذجنا الخطي بالدولار، وليس حجم عقد CME قياسي. [3] [4]
لنتخيل سعرًا وسيطًا للفوري عند 70,000 USD وللآجل عند 69,000 USD. مركز بيع بيتكوين المقترض، أو short، يخسر 10,000 USD، بينما تربح العقود 10,200 USD. لكن الربح في حساب آخر قد لا يتاح في الوقت اللازم لاستكمال ضمان القرض، أي الأصول المقدمة لضمان السداد. وقد يغيّر المقرض الشروط أو يطلب رد العملات بحسب الاتفاق. عندها قد تضطر إيفا إلى إنهاء الصفقة مبكرًا. تعادل حركات الأسعار لا يضمن وجود النقد القابل للاستخدام في الوقت المطلوب. [3]
إذا اشترت إيفا العقود فقط بسعر 58,800 USD وبحجم يعادل 1 BTC، فلا يوجد مركز فوري معاكس. سعر نهائي قدره 55,000 USD يعني خسارة 3,800 USD، بينما 63,000 USD ينتج ربحًا قدره 4,200 USD، قبل التكاليف. لا يضمن backwardation الأولي ارتفاع الآجل ولا انخفاض الفوري. قد يتحرك السعران ويتقاربا عبر مسارات مختلفة. قد يكون الدخول الأرخص أفضل من الأغلى، لكنه لا يحمي من هبوط إضافي. [1]
للاستمرار بعد الاستحقاق تغلق إيفا العقد القديم وتفتح جديدًا؛ هذا هو الترحيل. بيع القديم عند 59,000 USD وشراء الجديد عند 58,000 USD يصنع فرقًا قدره 1,000 USD، لا ربحًا فوريًا تلقائيًا. نتيجة المركز القديم تعتمد على سعر دخوله. العقود الخطية الجديدة على 1 BTC تخسر 2,000 USD عند سعر لاحق يبلغ 56,000 USD، أو تربح 1,000 USD عند 59,000 USD. قد يفيد الترحيل الأرخص مع ثبات بقية العوامل، لكن حركة السوق التالية والتكاليف تحددان العائد الكلي أيضًا. [1] [2]
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Contango, Roll yield, Basis.