Backwardation описывает сегодняшние цены, а не гарантированную будущую цену. Спот — покупка самого биткоина; фьючерсы — связанные с его ценой контракты с определённой датой расчёта. Нужно уточнять, сравниваются ли фьючерсы со спотом или разные сроки между собой.
В нашем примере Ева видит спотовый биткоин по 60 000 USD и фьючерсы со сроком 90 дней по 58 800 USD. Контракт дешевле на 1 200 USD. Если вычесть спот из фьючерсов, разница составляет минус 2 % спотовой цены. При противоположном определении базиса, то есть этого ценового разрыва, знак меняется. Здесь backwardation описывает текущий дисконт контракта, а не будущую цену самого биткоина. Суммы условные, это не текущие котировки. [1] [2]
Ева добавляет срок: контракт на 30 дней стоит 59 400 USD, а на 90 дней — 58 800 USD. Дальний дешевле, поэтому цены по срокам образуют нисходящую кривую. Однако пара 59 000 USD и 59 500 USD была бы целиком ниже спота 60 000 USD, одновременно повышаясь к дальнему сроку. Дисконт к споту и наклон кривой — разные вещи. Прежде чем делать вывод из комментария, Ева проверяет, какие даты сравнивает автор. [2]
Еве нужны цены одного момента, одной валюты и сопоставимых условий расчёта. Старая котировка или другой способ вычисления результата может создавать обманчивую разницу. Стандартные CME Bitcoin futures рассчитываются деньгами по CME CF Bitcoin Reference Rate, или BRR. Это не обещание купить биткоины Евы по цене любой выбранной биржи. Денежный расчёт также не передаёт BTC. Правила контракта столь же важны, как соседние цифры на экране. [4]
Для физических товаров доступный запас имеет практическую пользу: завод может продолжать производство. Эту выгоду называют convenience yield. Дисконт биткоина сам не доказывает такой складской выгоды и не является наградой протокола за владение BTC. Ценовое соотношение может отражать финансирование, спрос на защиту от изменений цены и барьеры торговли между рынками. Ева не может автоматически переносить объяснение рынка металлов на Bitcoin. [1] [3]
Ева рассматривает reverse cash-and-carry — обратное сочетание спотовой и фьючерсной сделок. Она занимает 1 BTC, продаёт его за 60 000 USD и покупает соответствующие фьючерсы по 58 800 USD. При общей конечной цене 55 000 USD обратная покупка занятого биткоина приносит 5 000 USD, а фьючерсы теряют 3 800 USD. Остаётся 1 200 USD валовой прибыли до расходов на заём и торговлю. Но денежные фьючерсы не предоставляют BTC для возврата: его надо купить отдельно. Это наша линейная долларовая модель, а не размер стандартного контракта CME. [3] [4]
Представим промежуточный спот 70 000 USD и фьючерсы 69 000 USD. Позиция продажи занятого биткоина, или short, теряет 10 000 USD; фьючерсы зарабатывают 10 200 USD. Но прибыль на другом счёте может оказаться недоступной вовремя для пополнения обеспечения займа — активов, переданных как гарантия возврата. По договору кредитор также может изменить условия или потребовать монеты назад — отозвать заём. Еве придётся закрыть сделку раньше срока. Компенсация ценовых движений не гарантирует денег в нужный момент. [3]
Если Ева покупает только фьючерсы по 58 800 USD в объёме, соответствующем 1 BTC, противоположной спотовой позиции нет. Конечная цена 55 000 USD означает убыток 3 800 USD, а 63 000 USD — прибыль 4 200 USD, до расходов. Начальная backwardation не гарантирует роста фьючерсов или падения спота. Обе цены могут двигаться и сходиться разными путями. Более низкий вход может быть предпочтительнее высокого, но не защищает от дальнейшего падения. [1]
Чтобы продолжить после истечения срока, Ева закрывает старый контракт и открывает новый; это роллирование. Продажа старого по 59 000 USD и покупка нового по 58 000 USD дают разницу 1 000 USD, а не автоматическую мгновенную прибыль. Старый результат зависит от цены входа. Новые линейные фьючерсы на 1 BTC теряют 2 000 USD при последующих 56 000 USD или зарабатывают 1 000 USD при 59 000 USD. Более дешёвое роллирование может помогать при прочих равных, но итог зависит также от дальнейшего рынка и расходов. [1] [2]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. На эту статью также ссылаются Contango, Roll yield, Basis.