Cash-and-carry arbitrage — прямая покупка актива на спотовом рынке с одновременной продажей соответствующих фьючерсов с определённым сроком исполнения. Цель — использовать их более высокую цену после расходов на удержание и финансирование. Это не автоматический доход и не безрисковая сделка.
Яна замечает, что контракт на будущую дату дороже биткоина, который можно купить сегодня. Фьючерсы — договоры, связанные с ценой биткоина. Продавая их против купленного биткоина, она открывает короткую позицию, и движения обеих частей могут компенсироваться. Её цель — разница цен, а не просто рост или падение. Однако количество, валюта и срок должны совпадать. Арбитраж означает использование разницы цен; название не гарантирует, что отказ контрагента, расширение разницы или принудительное закрытие не изменят результат. [1]
В нашей упрощённой модели Яна занимает 60 000 USD и покупает 1 BTC. Соответствующий фьючерс продаёт по 61 500 USD. Так открывается короткая позиция, или short, но все 61 500 USD на счёт не поступают, как при обычной продаже. Наоборот, нужно внести маржу — средства, обеспечивающие обязательства. Предположим условные 10 000 USD из другого источника. Маржа не становится автоматически расходом и не ограничивает максимальный убыток; может потребоваться пополнение. Мы считаем линейно в долларах, а не описываем спецификацию одного стандартного контракта CME. [1] [2]
Если обе конечные цены достигнут 65 000 USD, биткоин принесёт 5 000 USD прибыли относительно покупки, а фьючерс — 3 500 USD убытка. Валовой результат равен 1 500 USD. Но фьючерсные прибыли и потери влияют на счёт уже по пути: CME ежедневно рассчитывает их деньгами как variation margin. Это не дополнительный убыток сверх результата контракта. Если Яна уже оплатила соответствующие потери по ходу сделки, в конце нельзя вновь вычитать все 3 500 USD. Общий результат и сроки денежных поступлений и выплат — разные вещи. [2]
Яна записывает расходы рядом с ценами. При условной годовой ставке 6% и сроке 90 дней простые проценты на заёмные 60 000 USD составят 887,67 USD: основной долг умножаем на ставку и долю 90 / 365. Добавив другие совокупные модельные расходы 100 USD, из валовых 1 500 USD получаем 512,33 USD до налогов. Это наши условные цифры, не текущее предложение кредита. Забытый сбор, более дорогое финансирование маржи или худшее исполнение дополнительно снизят итог. Возврат основного долга — не ещё один убыток: цена покупки уже включена в прибыль по биткоину. [1]
Представим промежуточный момент: спот стоит 70 000 USD, фьючерс — 72 500 USD. Короткая позиция потеряла 11 000 USD, больше условной начальной маржи 10 000 USD. Рост стоимости биткоина на другом счёте не превращается автоматически в доступные брокеру деньги. Он может потребовать пополнения или закрыть позицию; требование может прийти ещё до исчерпания начальной маржи. Позднейшее сближение цен не поможет, если Яна не удержит сделку. Поэтому она отдельно следит за конечной доходностью и доступностью денег по пути. [1] [2]
Даже выгодная разница цен может упереться в дату погашения. Заём с возвратом через 30 дней сам по себе не покрывает фьючерсы с горизонтом 90 дней. Яне придётся продлить его либо найти новое финансирование — рефинансировать. И доступность, и цена средств могут измениться. Условные 6% обеспечены на все 90 дней лишь тогда, когда это действительно закреплено условиями финансирования. Иначе часть планируемого результата зависит от будущей договорённости, а не только от известных сегодня цен. [1]
Стандартные CME Bitcoin futures рассчитывают денежную разницу по CME CF Bitcoin Reference Rate, сокращённо BRR, — референтной цене. Биткоин Яны не передаётся в контракт автоматически. Его нужно продать отдельно, чтобы завершить всю сделку и получить деньги для возврата займа. Фактическая цена продажи может отличаться от ориентира. Равные количества не гарантируют равных конечных цен. Кроме того, остаются хранение активов и надёжность брокера или биржи: взаимное погашение ценовых движений не защищает от любого операционного сбоя. [3]
Perpetual — контракт без фиксированного срока исполнения. Платежи между противоположными позициями, называемые funding, помогают приближать его цену к споту. На Deribit положительный funding означает, что позиция покупки, или long, платит короткой; при отрицательном уже short платит. Сегодняшнее поступление нельзя обещать на весь будущий период. Нет и фиксированной даты расчёта, как у срочных фьючерсов. Аналогично роллирование — закрытие старого контракта и открытие нового — не сохраняет автоматически исходную разницу. У новой сделки новые цены и расходы. Расчёт Яны должен соответствовать её реальным позициям. [4] [1]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Bitcoin basis trade, Bitcoin futures, Margin, Perpetual funding rate. На эту статью также ссылаются CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Bitcoin basis trade, Contango.