Cash-and-carry arbitrage

Ana percebe que um contrato para uma data futura custa mais que o bitcoin disponível hoje. Futuros são contratos ligados ao preço do bitcoin. Vendê-los contra bitcoin comprado abre uma posição vendida, permitindo que os movimentos das duas partes se compensem. Ela busca a diferença de preços, não apenas uma alta ou queda. Quantidade, moeda e vencimento precisam corresponder. Arbitragem significa explorar diferenças de preços; o nome não garante que falha da contraparte, aumento da diferença ou encerramento forçado não alterem o resultado. [1]

No nosso modelo simplificado, Ana toma emprestados 60.000 USD e compra 1 BTC. Vende futuros correspondentes a 61.500 USD. Isso abre uma posição vendida, chamada short, mas não coloca os 61.500 USD inteiros na conta como uma venda comum faria. Ela precisa fornecer margem, recursos que garantem suas obrigações. Suponhamos 10.000 USD hipotéticos de outra fonte. Margem não é automaticamente uma despesa nem o limite máximo de perda; pode ser necessário reforçá-la. O cálculo é linear em dólares, não a especificação de um contrato padrão da CME. [1] [2]

Se os dois preços finais chegarem a 65.000 USD, o bitcoin ganha 5.000 USD em relação à compra e os futuros perdem 3.500 USD. O resultado bruto é 1.500 USD. Mas os ganhos e perdas dos futuros afetam a conta durante o percurso: a CME os liquida diariamente em dinheiro como variation margin. Não é outra perda somada ao resultado do contrato. Se Ana já pagou essas perdas ao longo da operação, não deve descontar os 3.500 USD inteiros novamente no final. Resultado total e momento das entradas e saídas de dinheiro são coisas diferentes. [2]

Ana anota os custos junto aos preços. Com taxa anual hipotética de 6% por 90 dias, os juros simples sobre 60.000 USD emprestados são 887,67 USD: principal multiplicado pela taxa e pela fração 90 / 365. Somando outros custos conjuntos de 100 USD no modelo, os 1.500 USD brutos viram 512,33 USD antes dos impostos. São números hipotéticos nossos, não uma oferta atual de crédito. Uma tarifa esquecida, financiar a margem mais caro ou uma execução pior reduz o resultado. Devolver o principal não é outra perda: o cálculo do ganho em bitcoin já inclui o preço de compra. [1]

Imagine um momento com o preço à vista em 70.000 USD e os futuros em 72.500 USD. A posição vendida perdeu 11.000 USD, mais que a margem inicial suposta de 10.000 USD. A valorização do bitcoin em outra conta não é automaticamente dinheiro utilizável pela corretora. Ela pode exigir mais recursos ou encerrar a posição; a chamada pode acontecer antes de esgotar a margem inicial. A convergência posterior não ajuda se Ana não consegue manter a operação aberta. Por isso, ela acompanha separadamente retorno final e caixa disponível durante o percurso. [1] [2]

Mesmo uma diferença favorável pode esbarrar na data de pagamento do empréstimo. Um crédito que vence em 30 dias não cobre sozinho futuros com horizonte de 90 dias. Ana precisaria de prorrogação ou novo financiamento: isso é refinanciamento. Tanto sua disponibilidade quanto seu preço podem mudar. A taxa suposta de 6% só está garantida pelos 90 dias completos se as condições de financiamento realmente assegurarem isso. Caso contrário, parte do resultado depende de um acordo futuro, não apenas dos preços conhecidos hoje. [1]

Os CME Bitcoin futures padrão liquidam uma diferença em dinheiro segundo a CME CF Bitcoin Reference Rate, ou BRR, um preço de referência. O bitcoin de Ana não é transferido automaticamente para o contrato. Ela precisa vendê-lo separadamente para encerrar o conjunto e obter recursos para quitar o empréstimo. O preço real de venda pode diferir da referência. Quantidades iguais não garantem preços finais iguais. Custódia e confiabilidade da corretora ou da plataforma continuam relevantes: compensar movimentos de preço não protege contra toda falha operacional. [3]

Um perpetual é um contrato sem vencimento fixo. Pagamentos entre posições opostas, chamados funding, ajudam a aproximar seu preço do mercado à vista. Na Deribit, funding positivo faz a posição comprada, ou long, pagar à vendida; se for negativo, a short passa a pagar. O recebimento atual não pode ser prometido por todo o período futuro. Também não há data fixa de liquidação como nos futuros com vencimento. Rolar significa encerrar o contrato antigo e abrir outro; isso não conserva automaticamente a diferença original. A nova operação tem novos preços e custos. O cálculo de Ana deve sempre corresponder ao que ela realmente mantém. [4] [1]