Aqui base significa futuros menos à vista. Com base positiva é comum comprar à vista e vender futuros correspondentes; exemplos próprios são lineares em USD, não especificações universais.
Exemplo próprio: à vista 60000 USD, futuros 61500 USD, base 1500 USD ou 2.5% do à vista. Usa futuros menos à vista; outra fonte pode inverter o sinal. Compare também horário, vencimento e moeda. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry][CME — Equity index basis and sign convention]
Modelo próprio de 1 BTC: compra à vista 60000 USD, short futuros 61500 USD. Ao preço final comum 65000 USD, à vista ganha 5000 USD e futuros perdem 3500 USD. Os 1500 USD brutos pressupõem posições mantidas, preços finais iguais e ausência de custos. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry]
Modelo próprio de 90 dias: 2.5% bruto vezes 365/90 dá cerca de 10.14% anualizado simples. Não é retorno realmente obtido num ano, juros compostos ou retorno sobre capital próprio incluindo margem. A próxima operação pode oferecer outro diferencial. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry]
Modelo próprio com mesma entrada: fechar à vista 62000 USD e futuros 64500 USD. À vista ganha 2000 USD, short perde 3000 USD, total menos 1000 USD. A base ampliou a 2500 USD; a alta do bitcoin não evitou perda combinada. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry]
Estado intermediário próprio: à vista 70000 USD e futuros 72500 USD significam ganho à vista 10000 USD e perda short 11000 USD. Em contas separadas, ganho não realizado pode não estar disponível como garantia. Falta de caixa pode forçar fechamento antes da convergência. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry]
CME BTC padrão liquida em dinheiro pelo BRR. Modelo próprio: referência 65000 USD, venda à vista 64900 USD; perante entradas 60000/61500 USD, total 1400 USD em vez de 1500 USD antes de custos. Não se entregam automaticamente moedas próprias contra o preço do futuro financeiro. [CME — Rulebook Chapter 350 Bitcoin Futures]
Base negativa pode motivar reverse cash-and-carry: vender à vista emprestado e comprar futuros. Empréstimo de BTC, disponibilidade, custo e eventual chamada de devolução impõem condições; inverter sinais não cria arbitragem certa. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry]
O estudo BIS Crypto carry descreve entraves como margem e liquidações. Separe financiamento, tarifas, deslizamento e contraparte do diferencial bruto. Quantidades ou referências divergentes deixam exposição; uma short de futuros isolada não prova carteira baixista. [BIS Working Paper 1087 — Crypto carry][CME — Rulebook Chapter 350 Bitcoin Futures]
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Margin, Contango. Também há referências a este verbete em CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Arbitrage.