Um Bitcoin basis trade negocia a diferença entre o preço à vista do bitcoin e o de um contrato futuro. Quando ela é positiva, é possível comprar bitcoin e vender futuros equivalentes. Essa proteção de preço não elimina perdas intermediárias, falta de liquidez nem risco de contraparte.
Pedro encontra bitcoin a 60.000 USD no mercado à vista, onde pode comprá-lo diretamente. Já um contrato futuro com vencimento posterior é negociado a 61.500 USD. Futuros são contratos ligados ao preço do bitcoin, não bitcoin adicional em uma carteira. A diferença se chama basis: aqui, futuro menos à vista, ou 1.500 USD. É essa diferença que Pedro quer negociar. Para comparar, precisa de preços do mesmo instante e na mesma moeda, além do vencimento conhecido. É importante declarar a convenção de sinal: outras fontes podem usar a definição inversa. [1] [2]
No nosso exemplo simplificado, Pedro compra 1 BTC por 60.000 USD e abre uma posição vendida em futuros para a mesma quantidade a 61.500 USD. A posição vendida ganha quando o futuro cai e perde quando sobe. Suponhamos um cálculo linear em dólares e preço final comum de 65.000 USD: o bitcoin ganha 5.000 USD e os futuros perdem 3.500 USD. Restam 1.500 USD antes dos custos. O modelo pressupõe manter até o vencimento e preços finais iguais; não é a especificação de um contrato concreto. Quantidade, moeda e liquidação precisam corresponder de fato. [1]
A diferença de 1.500 USD sobre a compra de 60.000 USD representa 2,5%. Se faltam 90 dias, a anualização simples de 2,5% × 365 / 90 resulta em aproximadamente 10,14% ao ano. Apenas mudamos a escala para comparar vencimentos. Pedro ainda não ganhou esse retorno anual. O cálculo não inclui juros compostos, repetição da operação nas mesmas condições nem todo o dinheiro comprometido: além da compra, ele precisa de recursos para garantir os futuros. Custos e capital efetivamente imobilizado podem alterar bastante o resultado. [1]
Voltemos à operação inicial e imaginemos o encerramento antecipado. O bitcoin vale 62.000 USD, mas o futuro chegou a 64.500 USD. A venda do bitcoin rende 2.000 USD; encerrar a posição vendida gera perda de 3.000 USD. O total é uma perda de 1.000 USD antes dos custos. O bitcoin subiu, mas a diferença aumentou para 2.500 USD, prejudicando Pedro. A convergência esperada no vencimento não significa que os preços se aproximem todos os dias. Sair antes pode transformar o plano inicial em uma operação deficitária. [1]
Outra trajetória possível: o preço à vista alcança 70.000 USD e o futuro, 72.500 USD. O bitcoin apresenta ganho não realizado de 10.000 USD sobre a compra, enquanto a posição vendida perde 11.000 USD. A corretora exige garantias, chamadas de margem, e pode pedir reforço. Talvez não aceite bitcoin custodiado em outro lugar nem seu ganho não realizado como recursos para a conta de futuros. Pedro pode ser obrigado a encerrar antes da convergência. Calcular corretamente o final não basta: é preciso financiar também o caminho até lá. [1]
Os CME Bitcoin futures padrão têm liquidação financeira pela CME CF Bitcoin Reference Rate, ou BRR, um preço de referência. Pedro não entrega automaticamente seus bitcoins nesse contrato; nosso modelo também não tem o tamanho do contrato padrão da CME. No exemplo, a referência final pode ser 65.000 USD, mas a venda efetiva do bitcoin conseguir apenas 64.900 USD. O resultado combinado fica em 1.400 USD, em vez de 1.500 USD, antes das taxas. A diferença entre a referência e um preço de venda alcançável continua sendo um risco apesar da proteção. [3]
Com basis negativa, o sentido se inverte: o operador venderia bitcoin emprestado e compraria futuros. Isso é chamado de reverse cash and carry. Depois terá de adquirir bitcoin novamente e devolvê-lo ao credor. A tela pode mostrar uma diferença atraente, mas primeiro precisa haver empréstimo disponível. Seu custo, as garantias exigidas e uma possível solicitação de devolução antecipada influenciam se a operação pode ser mantida. Portanto, um sinal negativo não significa, por si só, lucro acessível nem uma operação sem risco. [1]
O exemplo de Pedro mostra por que a diferença bruta não é lucro líquido. É preciso descontar financiamento, taxas e piora do preço na execução; permanecem riscos de custódia, da corretora e de outras contrapartes. Os autores de Crypto carry, publicado pelo BIS, explicam como exigências de margem e liquidações forçadas podem impedir o aproveitamento de diferenças aparentemente atraentes. Por isso, grandes posições vendidas em futuros não provam automaticamente uma aposta contra Bitcoin. O mesmo portfólio pode ter bitcoin comprado. Importam a posição conjunta e a capacidade de mantê-la, não uma parte isolada. [1] [3]
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Margin, Contango. Também há referências a este verbete em CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Arbitrage.