Bitcoin basis trade — це торгівля різницею між спотовою ціною біткоїна та ціною ф’ючерсу. За додатної різниці можна купити біткоїн і продати відповідні ф’ючерси. Таке цінове хеджування не усуває проміжних збитків, нестачі коштів чи ризику контрагента.
Петро бачить біткоїн за 60 000 USD на спотовому ринку, де його можна купити одразу. Ф’ючерс із пізнішим строком виконання торгується за 61 500 USD. Ф’ючерс — це контракт, вартість якого залежить від ціни біткоїна, а не додатковий біткоїн у гаманці. Різницю називають basis: тут ф’ючерс мінус спот, тобто 1 500 USD. Саме її хоче торгувати Петро. Для порівняння потрібні ціни на той самий момент, однакова валюта й відомий строк контракту. Напрям віднімання треба зазначати: інші джерела можуть визначати basis навпаки. [1] [2]
У нашому спрощеному прикладі Петро купує 1 BTC за 60 000 USD і відкриває коротку ф’ючерсну позицію на ту саму кількість за 61 500 USD. Коротка позиція заробляє на падінні ф’ючерсу та втрачає на зростанні. Припустімо лінійний розрахунок у доларах і спільну кінцеву ціну 65 000 USD: біткоїн дає прибуток 5 000 USD, ф’ючерс — збиток 3 500 USD. Разом залишається 1 500 USD до витрат. Модель передбачає утримання до виконання та однакові кінцеві ціни, а не описує конкретний контракт. Кількість, валюта й спосіб розрахунку мають справді відповідати одне одному. [1]
Різниця 1 500 USD відносно купівлі за 60 000 USD становить 2,5%. Якщо до виконання 90 днів, простий перерахунок 2,5% × 365 / 90 дає приблизно 10,14% річних. Ми лише змінили масштаб для порівняння строків. Петро ще не заробив такої річної дохідності. Розрахунок не враховує складних відсотків, повторення угоди за тих самих умов або всіх залучених коштів: окрім купівлі, потрібне забезпечення ф’ючерсів. Витрати та фактично зв’язаний капітал можуть суттєво змінити результат. [1]
Повернімося до початкової угоди й уявімо дострокове закриття. Біткоїн коштує 62 000 USD, але ф’ючерс уже 64 500 USD. Продаж біткоїна дає прибуток 2 000 USD, а закриття короткої позиції — збиток 3 000 USD. Разом це збиток 1 000 USD до витрат. Біткоїн подорожчав, проте різниця цін розширилася до 2 500 USD, що шкодить Петру. Очікуване зближення при виконанні не означає щоденного зближення. Ранній вихід може перетворити початковий план на збиткову угоду. [1]
Інший можливий розвиток: спот зростає до 70 000 USD, а ф’ючерс до 72 500 USD. Біткоїн має нереалізований прибуток 10 000 USD відносно купівлі, тоді як коротка позиція втрачає 11 000 USD. Брокер вимагає забезпечення, яке називають маржею, і може попросити його поповнити. Біткоїн, що зберігається деінде, або його нереалізований прибуток можуть не прийматися як кошти ф’ючерсного рахунку. Петру доведеться закритися ще до зближення цін. Правильно порахувати фінал недостатньо: треба профінансувати й шлях до нього. [1]
Стандартні CME Bitcoin futures розраховуються грошима за CME CF Bitcoin Reference Rate, скорочено BRR, — референтною ціною. Петро не передає свої біткоїни в цей контракт автоматично; розмір нашої моделі також не є розміром стандартного контракту CME. У прикладі кінцевий орієнтир може становити 65 000 USD, тоді як продати біткоїн вдається лише за 64 900 USD. Сукупний результат тоді дорівнює 1 400 USD замість 1 500 USD, ще до комісій. Різниця між орієнтиром і досяжною ціною продажу залишається ризиком попри хеджування. [3]
За від’ємної basis напрям змінюється: трейдер продав би позичений біткоїн і купив ф’ючерси. Це називають reverse cash and carry. Згодом біткоїн потрібно придбати знову й повернути кредитору. На екрані різниця може виглядати привабливою, але спочатку має бути доступна позика. Її вартість, вимоги до забезпечення та можливість дострокового повернення визначають, чи вдасться втримати угоду. Сам знак мінус не означає легкодоступного прибутку або відсутності ризику. [1]
Приклад Петра показує, чому валова різниця цін не є чистим заробітком. Треба відняти фінансування, комісії та погіршення ціни виконання; залишаються ризики зберігання, брокера й інших контрагентів. Автори опублікованого BIS дослідження Crypto carry пояснюють, як маржинальні вимоги та примусові ліквідації заважають скористатися начебто вигідними різницями. Тому великі короткі ф’ючерсні позиції не доводять автоматично ставки проти Bitcoin. Той самий портфель може містити куплений біткоїн. Важливі сукупна позиція й можливість її підтримувати, а не окрема частина. [1] [3]
Для повної картини прочитайте також Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Margin, Contango. На цю статтю також посилаються CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Arbitrage.