Contango описує співвідношення цін на ринку ф’ючерсів. Ф’ючерси — це контракти, пов’язані з ціною біткоїна, з визначеною датою розрахунку; спот означає купівлю самого біткоїна. Для осмисленого порівняння треба вказати ціни та строки, які зіставляють.
Том відкриває біржу й у нашому умовному прикладі бачить спот за 60 000 USD і ф’ючерси зі строком 90 днів за 61 200 USD. Різниця 1 200 USD — це премія у 2 % від спотової ціни. Отже, сьогодні ринок оцінює контракт дорожче за сам біткоїн; це співвідношення називають contango. Але Том не бачить майбутнього курсу. Котирування показує, за якою ціною контракт торгується зараз, а не скільки біткоїн справді коштуватиме у визначений день. Жодна з цих сум не є поточним ринковим котируванням. [1] [2]
Том записує строки поруч: 30 днів за 60 600 USD та 90 днів за 61 200 USD, за того самого споту 60 000 USD. Дальший строк дорожчий; ціни, впорядковані за строками, утворюють висхідну ф’ючерсну криву. Якби дальша ціна становила 60 300 USD, обидва контракти все ще були б дорожчими за спот, але дальший був би дешевшим за ближній. Тому слова «ринок у contango» потребують уточнення: автор порівнює контракт зі спотом чи різні строки між собою? [1] [2]
Ціни мають стосуватися одного моменту, однієї валюти та порівнюваних контрактів. Інакше уявна премія може виникнути лише через неузгоджені дані. Стандартні CME Bitcoin futures не передбачають передавання біткоїна наприкінці: грошовий розрахунок використовує еталонну ціну CME CF Bitcoin Reference Rate, або BRR. Вона може відрізнятися від ціни продажу біткоїна на біржі Тома. Важливий і спосіб обчислення результату: лінійний доларовий контракт та інверсний контракт із розрахунком у біткоїні не взаємозамінні. У лінійному контракті доларовий прибуток або збиток прямо залежить від різниці цін і розміру позиції; інверсний контракт обчислює результат у BTC за іншою формулою. Томові потрібні правила продукту, а не лише число на екрані. [4]
Утримання біткоїна до розрахунку може потребувати витрат на фінансування та зберігання. На ціни впливає і попит на кредитне плече, тобто позиції більші, ніж дозволяли б власні гроші. Учасники можуть скорочувати різницю, купуючи біткоїн і продаючи ф’ючерси, але їм потрібні капітал та кошти для забезпечення зобов’язань — маржа. Дослідження BIS описує ці перешкоди й поділ ринку на відокремлені сегменти. Біткоїн не зберігають як метал на складі: товарний приклад допомагає зрозуміти витрати утримання, але його окремі витрати не можна механічно переносити на біткоїн. [3] [1]
З наближенням розрахунку ф’ючерси зближуються з відповідною спотовою еталонною ціною; це називається конвергенцією. У нашій спрощеній лінійній доларовій моделі Том купує ф’ючерси за 61 200 USD з експозицією на 1 BTC. За спільної кінцевої ціни 63 000 USD він заробляє 1 800 USD; за 58 000 USD втрачає 3 200 USD, до витрат. В обох випадках ціни зійшлися. Вони можуть зблизитися через зростання або падіння; нинішнє contango напрямку не визначає. Це наша розрахункова модель, а не розмір одного стандартного контракту CME. [1] [4]
Том хоче залишатися на ринку після завершення строку, тому закриває старий контракт за 61 000 USD і купує новий за 62 000 USD. Це називають ролюванням. Різниця 1 000 USD не є автоматично миттєвим збитком за ф’ючерсами або комісією на цю суму. Результат старої позиції залежить від її ціни відкриття. Для нової лінійної експозиції на 1 BTC подальша ціна 61 000 USD означає збиток 1 000 USD, а 64 000 USD — прибуток 2 000 USD, до витрат. Дорожчий вхід впливає на наступний результат, але сам по собі не є рахунком за ролювання. [1] [2]
Якщо дорожчий контракт поступово зближується з нижчим спотом, це може погіршувати результат позиції купівлі, яку постійно переносять на нові строки, за інших рівних умов. Тому говорять про від’ємну складову дохідності від ролювання ф’ючерсних фондів. Однак це не вся дохідність: важливі також рух ринку, доходи від грошових коштів або забезпечення та витрати. Зростання біткоїна може переважити цю складову. Безпосереднє володіння біткоїном не передбачає ролювання ф’ючерсів; Том має розрізняти спотові та ф’ючерсні продукти. [1]
Замість лише купівлі ф’ючерсів Том міг би купити біткоїн і продати дорожчі ф’ючерси. Угода cash-and-carry має використати цінову різницю, з якої ще треба оплатити фінансування, зберігання та виконання угод. Також потрібно вчасно виконувати вимоги щодо маржі: вартість біткоїна на іншому рахунку не дорівнює негайно доступним грошам. Залишаються ризики примусового закриття та невиконання зобов’язань контрагентом. Навіть річний перерахунок премії не гарантує її повторення. Contango описує сьогоднішній ринок, а не обіцяє безпечний прибуток. [3]
Для повної картини прочитайте також Backwardation, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. На цю статтю також посилаються ProShares Bitcoin ETF (BITO), Bitcoin futures ETF, Bitcoin basis trade, Backwardation.