Contango

Tom öffnet eine Börse und sieht in unserem hypothetischen Beispiel einen Spotpreis von 60.000 USD und einen in 90 Tagen fälligen Future zu 61.200 USD. Die Differenz von 1.200 USD entspricht einem Aufschlag von 2 % auf den Spotpreis. Der Markt bewertet den Kontrakt heute also höher als Bitcoin selbst; dieses Verhältnis heißt Contango. Tom sieht damit aber keinen zukünftigen Kurs. Die Notierung zeigt, zu welchem Preis der Kontrakt jetzt gehandelt wird, nicht, was Bitcoin am festgelegten Tag tatsächlich kosten wird. Keine dieser Zahlen ist ein aktueller Börsenkurs. [1] [2]

Tom notiert die Laufzeiten nebeneinander: 30 Tage zu 60.600 USD und 90 Tage zu 61.200 USD, bei unverändertem Spotpreis von 60.000 USD. Die spätere Fälligkeit ist teurer; nach Fälligkeit geordnete Preise ergeben eine steigende Futures-Kurve. Läge der spätere Preis stattdessen bei 60.300 USD, wären beide Kontrakte weiterhin teurer als Spot, der spätere aber günstiger als der nähere. Die Aussage „Der Markt ist im Contango“ braucht deshalb einen Bezug: Vergleicht der Autor einen Kontrakt mit Spot oder verschiedene Fälligkeiten miteinander? [1] [2]

Die Preise müssen vom selben Zeitpunkt stammen, in derselben Währung angegeben sein und vergleichbare Verträge betreffen. Sonst entsteht der vermeintliche Aufschlag womöglich nur durch unpassende Daten. Standard-CME-Bitcoin-Futures liefern bei Fälligkeit keine Bitcoin: Der Barausgleich richtet sich nach einem Referenzpreis, der CME CF Bitcoin Reference Rate, kurz BRR. Dieser kann vom tatsächlichen Verkaufspreis auf Toms Börse abweichen. Auch die Ergebnisberechnung zählt: Ein linearer Dollar-Kontrakt und ein inverser, in Bitcoin abgerechneter Kontrakt sind nicht austauschbar. Beim linearen Kontrakt hängt der Dollargewinn oder -verlust direkt von Preisänderung und Positionsgröße ab; ein inverser Kontrakt berechnet das Ergebnis in BTC nach einer anderen Formel. Tom braucht die Produktregeln, nicht nur die Zahl auf dem Bildschirm. [4]

Wer Bitcoin bis zur Abrechnung hält, kann Finanzierungs- und Verwahrungskosten haben. Auch die Nachfrage nach Hebelwirkung beeinflusst die Preise: Sie ermöglicht größere Positionen, als das eigene Geld sonst erlauben würde. Händler können den Abstand durch Bitcoin-Käufe und Futures-Verkäufe verkleinern, benötigen dafür jedoch Kapital und Sicherheiten für ihre Verpflichtungen, die sogenannte Margin. BIS-Forschung beschreibt solche Hindernisse und getrennte Marktsegmente. Bitcoin lagert nicht wie Metall in einer Halle. Ein Rohstoffbeispiel kann Haltekosten erklären, seine einzelnen Kosten lassen sich aber nicht einfach auf Bitcoin übertragen. [3] [1]

Je näher die Abrechnung rückt, desto mehr nähern sich Futures der passenden Spotreferenz an; das heißt Konvergenz. In unserem vereinfachten linearen Dollarmodell kauft Tom Futures zu 61.200 USD mit einem Preisrisiko entsprechend 1 BTC. Bei einem gemeinsamen Endpreis von 63.000 USD gewinnt er 1.800 USD; bei 58.000 USD verliert er 3.200 USD, jeweils vor Kosten. In beiden Fällen treffen sich die Preise. Das kann durch steigende oder fallende Kurse geschehen; heutiges Contango bestimmt die Richtung nicht. Dies ist unser Rechenmodell, nicht die Größe eines Standard-CME-Kontrakts. [1] [4]

Tom möchte über die Fälligkeit hinaus investiert bleiben. Deshalb schließt er den alten Kontrakt bei 61.000 USD und kauft einen neuen bei 62.000 USD. Das nennt man Rollen. Der Abstand von 1.000 USD ist weder automatisch ein sofortiger Futures-Verlust noch eine Gebühr in dieser Höhe. Das Ergebnis der alten Position hängt von ihrem Einstiegspreis ab. Für die neue lineare Position auf 1 BTC bedeutet ein späterer Preis von 61.000 USD einen Verlust von 1.000 USD; bei 64.000 USD entsteht ein Gewinn von 2.000 USD, vor Kosten. Der höhere Einstieg beeinflusst das weitere Ergebnis, ist aber selbst keine Rechnung fürs Rollen. [1] [2]

Nähert sich ein teurerer Kontrakt allmählich einem niedrigeren Spotpreis an, kann das eine wiederholt gerollte Kaufposition unter sonst gleichen Bedingungen belasten. Deshalb spricht man bei Futures-Fonds von einem negativen Rollrendite-Beitrag. Dieser ist jedoch nicht die gesamte Fondsrendite: Marktbewegungen, Erträge auf Bargeld oder Sicherheiten und Kosten spielen ebenfalls eine Rolle. Ein Bitcoin-Anstieg kann diesen Beitrag überwiegen. Wer Bitcoin direkt hält, rollt selbst keine Futures-Kontrakte. Tom muss deshalb zwischen Spot- und Futures-Produkten unterscheiden. [1]

Statt nur Futures zu kaufen, könnte Tom Bitcoin kaufen und die teureren Futures verkaufen. Dieser Cash-and-carry-Handel soll den Preisabstand nutzen; davon gehen aber noch Finanzierung, Verwahrung und Handelskosten ab. Außerdem muss Tom laufende Margin-Anforderungen erfüllen. Der Wert von Bitcoin auf einem anderen Konto ist nicht dasselbe wie sofort verfügbares Geld. Eine Zwangsschließung oder der Ausfall einer Gegenpartei bleibt möglich. Auch die Hochrechnung des Aufschlags auf ein Jahr garantiert keine Wiederholung. Contango beschreibt den heutigen Markt, verspricht aber keine sichere Rendite. [3]