Contango, futures बाजार में कीमतों के संबंध को बताता है। Futures ऐसे अनुबंध हैं जो बिटकॉइन की कीमत से जुड़े होते हैं और जिनके निपटान की तारीख तय होती है; spot यानी हाज़िर बाजार में खुद बिटकॉइन खरीदा जाता है। सही तुलना के लिए कीमतों और परिपक्वता की तारीखों को पहचानना जरूरी है।
टॉम एक्सचेंज खोलता है और हमारे काल्पनिक उदाहरण में spot कीमत 60,000 USD तथा 90 दिन में परिपक्व होने वाले futures की कीमत 61,200 USD देखता है। 1,200 USD का अंतर, spot कीमत पर 2% का प्रीमियम है। यानी बाजार आज अनुबंध को खुद बिटकॉइन से अधिक कीमत दे रहा है; इस संबंध को contango कहते हैं। लेकिन टॉम भविष्य का भाव नहीं देख रहा। अनुबंध की कीमत बताती है कि अभी उसका सौदा किस भाव पर हो रहा है, न कि तय दिन बिटकॉइन वास्तव में कितने का होगा। यहाँ कोई भी संख्या मौजूदा बाजार का भाव नहीं है। [1] [2]
टॉम अवधि के अनुसार कीमतें लिखता है: 30 दिन के लिए 60,600 USD और 90 दिन के लिए 61,200 USD, जबकि spot वही 60,000 USD है। दूर की तारीख महँगी है; परिपक्वता के क्रम में रखी कीमतें ऊपर जाती futures curve बनाती हैं। लेकिन अगर दूर की कीमत 60,300 USD हो, तो दोनों अनुबंध spot से महँगे रहेंगे, फिर भी दूर वाला पास वाले से सस्ता होगा। इसलिए “बाजार contango में है” कहने का संदर्भ जानना जरूरी है: लेखक अनुबंध की तुलना spot से कर रहा है या अलग-अलग परिपक्वताओं को आपस में देख रहा है? [1] [2]
कीमतें एक ही समय, एक ही मुद्रा और तुलनीय अनुबंधों की होनी चाहिए। वरना दिखता हुआ प्रीमियम केवल अलग-अलग तरह के आँकड़े मिलाने का नतीजा हो सकता है। मानक CME Bitcoin futures में अंत में बिटकॉइन सौंपा नहीं जाता; नकद निपटान एक संदर्भ कीमत, CME CF Bitcoin Reference Rate या BRR, के आधार पर होता है। यह टॉम के एक्सचेंज पर बिटकॉइन बेचने की वास्तविक कीमत से अलग हो सकती है। परिणाम की गणना भी मायने रखती है: डॉलर में linear अनुबंध और बिटकॉइन में निपटने वाला inverse अनुबंध एक-दूसरे के विकल्प नहीं हैं। Linear अनुबंध में डॉलर का लाभ या नुकसान कीमत के अंतर और पोज़िशन के आकार के अनुपात में बदलता है; inverse अनुबंध अलग सूत्र से परिणाम BTC में निकालता है। टॉम को केवल स्क्रीन का अंक नहीं, उत्पाद के नियम समझने होंगे। [4]
निपटान तक बिटकॉइन रखने में वित्तपोषण और सुरक्षित रखरखाव की लागत हो सकती है। Leverage की माँग भी कीमत पर असर डालती है: इससे अपने पैसे के बल पर संभव आकार से बड़ी पोज़िशन ली जा सकती है। कारोबारी बिटकॉइन खरीदकर और futures बेचकर अंतर घटा सकते हैं, पर उन्हें पूँजी और दायित्वों की गारंटी के लिए रकम चाहिए, जिसे margin कहते हैं। BIS का शोध इन बाधाओं और बाजार के अलग-अलग हिस्सों के बीच विभाजन पर ध्यान देता है। बिटकॉइन धातु की तरह गोदाम में नहीं रखा जाता: जिंसों का उदाहरण रखने की लागत समझाता है, लेकिन उसकी हर लागत बिटकॉइन पर ज्यों की त्यों लागू नहीं होती। [3] [1]
निपटान पास आने पर futures संबंधित spot संदर्भ कीमत के करीब आते हैं; इसे convergence कहते हैं। हमारे सरल linear डॉलर मॉडल में टॉम 61,200 USD पर futures खरीदता है और 1 BTC के बराबर कीमत का जोखिम लेता है। अगर दोनों की अंतिम कीमत 63,000 USD हो, तो उसे 1,800 USD लाभ होता है; 58,000 USD पर 3,200 USD नुकसान, लागतों से पहले। दोनों स्थितियों में कीमतें मिल गईं। वे बढ़ते हुए भी मिल सकती हैं और गिरते हुए भी; आज का contango अपने आप दिशा तय नहीं करता। यह हमारी गणना का मॉडल है, किसी एक मानक CME अनुबंध का आकार नहीं। [1] [4]
टॉम परिपक्वता के बाद भी निवेश बनाए रखना चाहता है, इसलिए पुराना अनुबंध 61,000 USD पर बंद करके नया 62,000 USD पर खरीदता है। इसे rolling कहते हैं। 1,000 USD का अंतर अपने आप तत्काल futures नुकसान या इतनी रकम की फीस नहीं है। पुरानी पोज़िशन का परिणाम उसके प्रवेश भाव पर निर्भर है। नई linear पोज़िशन 1 BTC की हो, तो बाद की कीमत 61,000 USD होने पर 1,000 USD नुकसान और 64,000 USD होने पर 2,000 USD लाभ होगा, लागतों से पहले। अधिक प्रवेश भाव आगे के परिणाम को प्रभावित करता है, लेकिन अपने आप rolling का बिल नहीं बन जाता। [1] [2]
अगर महँगा अनुबंध धीरे-धीरे कम spot कीमत के करीब आए, तो बाकी बातें समान रहते हुए बार-बार रोल की जाने वाली खरीद पोज़िशन पर बुरा असर पड़ सकता है। इसलिए futures फंड में rolling से जुड़ा नकारात्मक प्रतिफल घटक चर्चा में आता है। लेकिन यह पूरा प्रतिफल नहीं है: बाजार की चाल, नकद या जमानत पर आय और लागतें भी शामिल हैं। बिटकॉइन की तेजी उस घटक के असर से अधिक हो सकती है। सीधे बिटकॉइन रखने में कोई futures अनुबंध रोल नहीं होता; टॉम को spot और futures उत्पाद का अंतर समझना होगा। [1]
सिर्फ futures खरीदने के बजाय टॉम बिटकॉइन खरीदकर महँगे futures बेच सकता है। यह cash-and-carry सौदा कीमत का अंतर हासिल करना चाहता है, लेकिन उसमें से वित्तपोषण, रखरखाव और सौदा पूरा करने की लागतें जाती हैं। बीच में margin की माँगें भी पूरी करनी होंगी: दूसरे खाते में बिटकॉइन की कीमत, तुरंत उपलब्ध नकद जैसी नहीं है। मजबूरन पोज़िशन बंद होने और दूसरे पक्ष के दायित्व न निभाने का जोखिम बना रहता है। प्रीमियम को सालाना दर में बदलना भी उसके दोहराए जाने की गारंटी नहीं देता। Contango आज के बाजार का उपयोगी वर्णन है, सुरक्षित प्रतिफल का वादा नहीं। [3]
पूरी तस्वीर के लिए इस प्रविष्टि के साथ यह भी पढ़ें Backwardation, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. इस प्रविष्टि का उल्लेख यहाँ भी है ProShares Bitcoin ETF (BITO), Bitcoin futures ETF, Bitcoin basis trade, Backwardation.