Contango je označení vztahu mezi cenami na trhu futures. Futures jsou smlouvy navázané na cenu bitcoinu s určeným termínem vypořádání; spot znamená nákup samotného bitcoinu. Aby mělo srovnání smysl, musíme vědět, které ceny a splatnosti porovnáváme.
Tomáš otevře burzu a v našem vlastním modelovém příkladu vidí spot za 60 000 USD a futures se splatností za 90 dní za 61 200 USD. Rozdíl 1 200 USD je prémie ve výši 2 % spotové ceny. Trh tedy dnes oceňuje kontrakt dráž než samotný bitcoin; tento vztah nazýváme contango. Tomáš však nečte budoucí kurz. Částka u kontraktu říká, za jakou cenu se obchoduje teď, nikoli kolik bude bitcoin ve stanovený den skutečně stát. Žádná z částek zde není živá kotace. [1] [2]
Tomáš si vedle sebe napíše splatnosti: za 30 dní 60 600 USD, za 90 dní 61 200 USD, při stejném spotu 60 000 USD. Vzdálenější termín je dražší; řada cen podle splatnosti tvoří rostoucí futures křivku. Kdyby však vzdálenější cena byla 60 300 USD, oba kontrakty by stále byly nad spotem, ale vzdálenější kontrakt by byl levnější než bližší. Proto nestačí říci „trh je v contangu“. Při čtení komentáře je třeba zjistit, zda autor srovnává kontrakt se spotem, nebo jednotlivé splatnosti mezi sebou. [1] [2]
Ceny musí patřit do stejného okamžiku a měny a ke srovnatelným smlouvám. Jinak může domnělá prémie vzniknout jen nesourodými údaji. U standardních CME Bitcoin futures se na konci nepředává bitcoin: peněžní vypořádání používá referenční cenu CME CF Bitcoin Reference Rate, zkráceně BRR. Ta se může lišit od ceny, za kterou Tomáš prodá bitcoin na své burze. Záleží i na způsobu výpočtu výsledku: lineární dolarový kontrakt a inverzní kontrakt vypořádávaný v bitcoinu nejsou zaměnitelné. U lineárního kontraktu se dolarový zisk či ztráta mění přímo podle rozdílu cen a velikosti pozice; inverzní kontrakt počítá výsledek v BTC jiným vzorcem. Tomáš musí znát pravidla produktu, nejen číslo na obrazovce. [4]
Držet bitcoin a čekat na vypořádání může znamenat náklady na financování a úschovu. Do cen také vstupuje poptávka po páce, tedy po větší pozici, než by umožnily vlastní peníze. Obchodníci mohou rozdíl zmenšovat nákupem bitcoinu a prodejem futures, ale potřebují kapitál i dostupné zajištění závazků, označované jako marže. Výzkum BIS upozorňuje na tyto překážky a na oddělené části trhu. Bitcoin se přitom neskladuje jako kov ve skladu: komoditní příklad pomůže pochopit náklady držení, jeho jednotlivé náklady však nelze mechanicky přenést. [3] [1]
S blížícím se vypořádáním se futures přibližují příslušné spotové referenci; tomu říkáme konvergence. V našem zjednodušeném lineárním dolarovém modelu Tomáš koupí futures za 61 200 USD s expozicí 1 BTC. Při společné konečné ceně 63 000 USD získá 1 800 USD, při 58 000 USD ztratí 3 200 USD, před náklady. V obou případech se ceny sešly. Mohou se tedy sblížit růstem i poklesem; samotné dnešní contango směr nerozhodne. Jde o vlastní početní model, ne velikost jednoho standardního CME kontraktu. [1] [4]
Tomáš chce zůstat na trhu i po splatnosti, proto starý kontrakt uzavře za 61 000 USD a nový koupí za 62 000 USD. Tomu se říká rolování. Rozdíl 1 000 USD není automatická okamžitá ztráta futures ani poplatek v této výši. Výsledek staré pozice závisí na jejím vstupu. Pro novou lineární expozici 1 BTC znamená následná cena 61 000 USD ztrátu 1 000 USD, zatímco 64 000 USD znamená zisk 2 000 USD, před náklady. Vyšší vstup tedy ovlivňuje další výsledek, není sám o sobě účtem za rolování. [1] [2]
Pokud se dražší kontrakt postupně přibližuje nižší spotové ceně, může to při jinak stejných podmínkách zhoršovat výsledek opakovaně rolované nákupní pozice. To je důvod, proč se u futures fondů mluví o záporné složce výnosu z rolování. Není to ale celý výnos fondu: záleží také na pohybu trhu, výnosech z držené hotovosti či zajištění a na nákladech. Růst bitcoinu může tuto složku převážit. Přímé držení bitcoinu samo žádný futures kontrakt neroluje; Tomáš proto musí rozlišovat spotový a futures produkt. [1]
Tomáš by mohl místo samotného nákupu futures koupit bitcoin a dražší futures prodat. Takový cash-and-carry obchod se snaží získat cenový rozdíl, ale z něj ještě platí financování, úschovu a provedení obchodů. Musí také zvládnout průběžné požadavky na marži; hodnota bitcoinu na jiném účtu není totéž jako okamžitě dostupné peníze. Zůstává riziko nuceného uzavření a selhání protistrany. Ani přepočet prémie na roční sazbu není zárukou jejího opakování. Contango je užitečný popis dnešního trhu, nikoli příslib bezpečného výnosu. [3]
Pro nejúplnější obraz čtěte toto heslo společně s Backwardation, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. Opačným směrem na něj odkazují také ProShares Bitcoin ETF (BITO), Bitcoin futures ETF, Bitcoin basis trade, Backwardation.