Contango

톰이 거래소를 열자, 우리가 만든 가상 사례에서는 현물이 60,000 USD이고 90일 뒤 만기인 선물이 61,200 USD입니다. 차액 1,200 USD는 현물 가격의 2%에 해당하는 프리미엄입니다. 시장은 오늘 계약을 비트코인 자체보다 비싸게 평가하며, 이 관계를 contango라고 부릅니다. 하지만 톰이 미래 시세를 보고 있는 것은 아닙니다. 계약의 호가는 지금 얼마에 거래되는지를 나타낼 뿐, 정해진 날 비트코인이 실제로 얼마가 될지는 알려주지 않습니다. 여기의 숫자는 모두 예시이며 실시간 시세가 아닙니다. [1] [2]

톰은 만기를 나란히 적습니다. 30일은 60,600 USD, 90일은 61,200 USD이고 현물은 같은 60,000 USD입니다. 먼 만기가 더 비싸므로 만기별 가격을 잇는 선물 곡선이 우상향합니다. 그러나 먼 만기 가격이 60,300 USD라면 두 계약 모두 현물보다는 비싸지만 먼 계약은 가까운 계약보다 저렴합니다. 따라서 “시장이 contango다”라는 말에는 맥락이 필요합니다. 글쓴이는 계약과 현물을 비교하는 것일까요, 아니면 서로 다른 만기를 비교하는 것일까요? [1] [2]

가격은 같은 시점, 같은 통화, 비교 가능한 계약의 것이어야 합니다. 그렇지 않으면 프리미엄처럼 보이는 차이가 단순히 맞지 않는 자료에서 생길 수 있습니다. 표준 CME Bitcoin futures는 만기에 비트코인을 인도하지 않고, CME CF Bitcoin Reference Rate, 즉 BRR이라는 기준 가격에 따라 현금 정산합니다. 이는 톰이 자신의 거래소에서 비트코인을 실제로 파는 가격과 다를 수 있습니다. 손익 계산 방식도 중요합니다. 달러 기준 선형 계약과 비트코인으로 정산하는 인버스 계약을 같은 것으로 볼 수는 없습니다. 선형 계약의 달러 손익은 가격 차이와 포지션 크기에 비례하지만, 인버스 계약은 다른 공식으로 BTC 기준 결과를 계산합니다. 화면의 숫자뿐 아니라 상품 규칙을 알아야 합니다. [4]

정산까지 비트코인을 보유하면 자금 조달과 보관 비용이 들 수 있습니다. 자기 돈만으로 가능한 것보다 큰 포지션을 만드는 레버리지 수요도 가격에 영향을 줍니다. 거래자는 비트코인을 사고 선물을 팔아 차이를 줄일 수 있지만, 자본과 의무 이행을 담보하는 자금인 증거금이 필요합니다. BIS 연구는 이러한 장애물과 시장의 분절을 설명합니다. 비트코인은 금속처럼 창고에 보관하는 물건이 아닙니다. 원자재의 사례는 보유 비용을 이해하는 데 유용하지만, 개별 비용을 그대로 비트코인에 적용할 수는 없습니다. [3] [1]

정산일이 다가오면 선물은 해당 현물 기준 가격에 가까워집니다. 이를 수렴이라고 합니다. 단순화한 달러 선형 모델에서 톰이 61,200 USD에 선물을 사서 1 BTC만큼 가격 변동에 노출된다고 합시다. 공통 최종 가격이 63,000 USD이면 1,800 USD 이익이고, 58,000 USD이면 3,200 USD 손실이며 모두 비용 차감 전입니다. 두 경우 모두 가격은 만났습니다. 상승하면서도 하락하면서도 수렴할 수 있으므로 오늘의 contango만으로 방향을 정할 수 없습니다. 이는 자체 계산 모델이며 표준 CME 계약 한 개의 규모가 아닙니다. [1] [4]

톰은 만기 뒤에도 투자를 유지하려고 기존 계약을 61,000 USD에 닫고 새 계약을 62,000 USD에 삽니다. 이를 롤오버라고 합니다. 차액 1,000 USD가 자동으로 즉시 발생한 선물 손실이나 같은 금액의 수수료가 되는 것은 아닙니다. 기존 포지션의 결과는 진입 가격에 달려 있습니다. 새 선형 포지션이 1 BTC 규모라면 이후 가격이 61,000 USD일 때 1,000 USD 손실, 64,000 USD일 때 2,000 USD 이익이며 모두 비용 차감 전입니다. 높은 새 진입 가격은 이후 성과에 영향을 주지만 그 자체가 롤오버 청구서는 아닙니다. [1] [2]

다른 조건이 같을 때 비싼 계약이 낮은 현물 가격으로 점차 수렴하면, 계속 롤오버하는 매수 포지션에 불리할 수 있습니다. 그래서 선물 펀드에는 롤오버 수익의 부정적 기여가 언급됩니다. 하지만 이것이 펀드 전체 수익은 아닙니다. 시장 움직임, 현금이나 담보 자산의 수익, 비용도 영향을 줍니다. 비트코인 상승이 이 영향을 웃돌 수도 있습니다. 비트코인을 직접 보유하는 것 자체에는 선물 롤오버가 없습니다. 따라서 톰은 현물 상품과 선물 상품을 구별해야 합니다. [1]

톰은 선물만 사는 대신 비트코인을 사고 더 비싼 선물을 팔 수도 있습니다. 이 cash-and-carry 거래는 가격 차이를 얻으려는 전략이지만 자금 조달, 보관, 거래 체결 비용을 차감해야 합니다. 거래 중 증거금 요구도 충족해야 합니다. 다른 계좌에 있는 비트코인의 가치는 즉시 쓸 수 있는 현금과 다릅니다. 강제 청산과 거래 상대방의 채무 불이행 위험도 남습니다. 프리미엄을 연율로 환산해도 같은 결과가 반복된다는 보장은 없습니다. Contango는 오늘의 시장을 설명하는 데 유용하지만 안전한 수익을 약속하지는 않습니다. [3]