Backwardation: 무엇인가요? Bitcoin 가이드

01Backwardation: 무엇인가요?

Backwardation은 오늘의 가격 관계이며 확정된 미래 가격이 아닙니다. 현물은 비트코인 자체를 사는 것이고, 선물은 그 가격과 연결되며 정산일이 정해진 계약입니다. 선물과 현물을 비교하는지, 서로 다른 만기를 비교하는지 밝혀야 합니다.

02에바는 더 저렴한 계약을 발견한다

우리가 만든 사례에서 에바는 현물 비트코인 60,000 USD와 90일 뒤 만기 선물 58,800 USD를 봅니다. 계약이 1,200 USD 저렴합니다. 선물에서 현물을 빼면 현물 가격의 마이너스 2%입니다. 이 가격 차이인 베이시스를 반대 뺄셈으로 정의하면 부호도 바뀝니다. 여기서 backwardation은 오늘의 계약 할인을 설명할 뿐, 나중에 비트코인 자체가 그 가격에 거래된다고 말하지 않습니다. 숫자는 가정이며 현재 시세가 아닙니다. [1] [2]

03만기까지의 거리도 중요하다

에바가 만기를 추가하니 30일 계약은 59,400 USD, 90일 계약은 58,800 USD입니다. 먼 계약이 더 싸므로 만기별 가격 곡선은 내려갑니다. 하지만 59,000 USD와 59,500 USD 조합이라면 둘 다 현물 60,000 USD보다 낮으면서 먼 만기로 갈수록 높아집니다. 현물 대비 할인과 곡선 기울기는 별개입니다. 에바는 시장 해설에서 결론을 내리기 전에 어떤 만기를 비교하는지 확인합니다. [2]

04표시된 할인이 모두 비교 가능한 것은 아니다

같은 시점, 같은 통화, 비교 가능한 정산 조건의 가격이 필요합니다. 오래된 호가나 다른 손익 계산법이 오해를 부르는 차이를 만들 수 있습니다. 표준 CME Bitcoin futures는 CME CF Bitcoin Reference Rate, 즉 BRR을 기준으로 현금 정산합니다. 이는 임의의 거래소 가격으로 에바의 비트코인을 사 준다는 약속이 아닙니다. 현금 정산은 BTC도 인도하지 않습니다. 계약 규칙은 나란히 표시된 가격만큼 중요합니다. [4]

05비트코인은 창고의 금속 재고가 아니다

실물 원자재에서는 바로 쓸 수 있는 재고에 실용적 가치가 있습니다. 공장이 계속 생산할 수 있다는 것이 그 예이며, 이 편익을 convenience yield라고 합니다. 비트코인 할인 자체는 그런 재고 편익을 입증하지 않으며 BTC 보유에 대한 프로토콜 보상도 아닙니다. 가격 관계에는 자금 조달, 가격 변동을 막으려는 수요, 시장 간 거래 장벽이 반영될 수 있습니다. 에바는 금속 시장의 설명을 Bitcoin에 그대로 적용할 수 없습니다. [1] [3]

06가격 차이를 활용하려면

에바는 현물과 선물을 반대로 결합하는 reverse cash-and-carry를 생각합니다. 1 BTC를 빌려 60,000 USD에 팔고 대응하는 선물을 58,800 USD에 삽니다. 공통 최종 가격이 55,000 USD이면 빌린 비트코인을 되사는 거래에서 5,000 USD 이익, 선물에서 3,800 USD 손실이 생깁니다. 차입 및 거래 비용 전 총이익은 1,200 USD입니다. 하지만 현금 정산 선물은 반환할 BTC를 주지 않으므로 따로 사야 합니다. 이는 자체 달러 선형 모델이며 표준 CME 계약 규모가 아닙니다. [3] [4]

07장부상 결과만으로 거래를 유지할 수는 없다

중간에 현물 70,000 USD, 선물 69,000 USD가 되었다고 합시다. 빌린 비트코인의 매도 포지션인 short는 10,000 USD 손실, 선물은 10,200 USD 이익입니다. 그러나 다른 계좌의 이익이 상환을 보장하려고 맡긴 자산인 담보를 보충할 때까지 사용 가능해진다는 보장은 없습니다. 계약에 따라 대여자가 조건을 바꾸거나 코인 반환을 요구할 수도 있습니다. 에바는 거래를 일찍 끝내야 할 수 있습니다. 가격 변동이 상쇄된다고 필요한 순간의 현금까지 보장되지는 않습니다. [3]

08싸게 사도 손실로 끝날 수 있다

에바가 58,800 USD에 1 BTC 상당의 선물만 사면 반대 현물 포지션은 없습니다. 최종 가격 55,000 USD이면 3,800 USD 손실이고 63,000 USD이면 4,200 USD 이익이며 비용 차감 전입니다. 처음의 backwardation은 선물 상승이나 현물 하락을 보장하지 않습니다. 두 가격 모두 움직이며 서로 다른 경로로 만날 수 있습니다. 낮은 진입 가격이 높은 가격보다 나을 수는 있지만 추가 하락을 막지는 못합니다. [1]

09갈아타기만 해서는 수익이 생기지 않는다

만기 뒤에도 계속하려고 기존 계약을 닫고 새 계약을 여는 것이 롤오버입니다. 기존 계약을 59,000 USD에 팔고 새 계약을 58,000 USD에 사면 1,000 USD 가격 차이가 생기지만 자동적인 즉시 이익은 아닙니다. 기존 결과는 원래 진입 가격에 달려 있습니다. 새 1 BTC 선형 선물은 이후 56,000 USD이면 2,000 USD 손실, 59,000 USD이면 1,000 USD 이익입니다. 다른 조건이 같으면 저렴한 롤오버가 유리할 수 있지만, 전체 수익은 이후 시장과 비용에도 달려 있습니다. [1] [2]

현물 대비 할인인지, 만기 사이의 가격 하락인지 먼저 구별하세요.
오늘의 할인은 예측도 선물 매수 수익의 보장도 아닙니다.
역방향 carry에는 빌릴 수 있는 코인과 거래 전 기간의 담보가 필요합니다.
롤오버할 새 계약이 저렴해도 즉시 현금을 번 것은 아닙니다.

맥락과 함께 읽기

더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 Contango, Roll yield, Basis.