تتداول Bitcoin basis trade الفرق بين سعر بيتكوين الفوري وسعر عقد مستقبلي. عندما يكون الفرق موجبًا، يمكن شراء بيتكوين وبيع عقود مستقبلية متطابقة معه. هذا التحوط السعري لا يلغي الخسائر المؤقتة أو نقص السيولة أو مخاطر الطرف المقابل.
يرى بيتر بيتكوين بسعر 60,000 USD في السوق الفورية، حيث يمكنه شراؤه مباشرة. في المقابل، يُتداول عقد مستقبلي يستحق لاحقًا بسعر 61,500 USD. العقد المستقبلي مرتبط بسعر بيتكوين، وليس بيتكوين إضافيًا داخل المحفظة. يسمى الفرق basis: نعني هنا سعر العقود المستقبلية ناقص السعر الفوري، أي 1,500 USD. هذا هو الفرق الذي يريد بيتر تداوله. وللمقارنة يحتاج إلى أسعار في اللحظة نفسها وبالعملة نفسها، وإلى معرفة الاستحقاق. يجب توضيح اتجاه الطرح، فقد تستخدم مصادر أخرى التعريف المعاكس. [1] [2]
في مثالنا المبسط، يشتري بيتر 1 BTC مقابل 60,000 USD ويفتح مركز بيع في العقود المستقبلية للكمية نفسها عند 61,500 USD. يربح مركز البيع عندما ينخفض سعر العقد ويخسر عندما يرتفع. لنفترض حسابًا خطيًا بالدولار وسعرًا نهائيًا مشتركًا قدره 65,000 USD: يربح بيتكوين 5,000 USD ويخسر العقد 3,500 USD. المحصلة 1,500 USD قبل التكاليف. يفترض النموذج الاحتفاظ حتى الاستحقاق وتطابق السعرين النهائيين؛ ولا يمثل مواصفات عقد بعينه. يجب أن تتطابق الكمية والعملة وطريقة التسوية فعليًا. [1]
يمثل فرق 1,500 USD نسبة 2.5% من شراء بقيمة 60,000 USD. إذا بقي 90 يومًا، نحسب المعدل السنوي البسيط بضرب 2.5% في 365 ثم قسمة الناتج على 90، فنحصل على نحو 10.14% سنويًا. لقد غيّرنا المقياس فقط كي نقارن آجالًا مختلفة. بيتر لم يحقق هذا العائد السنوي بعد. الحساب لا يشمل التراكم المركب، ولا تكرار الصفقة بالشروط نفسها، ولا كل الأموال المستخدمة: فإضافة إلى الشراء، يحتاج إلى أموال لضمان العقود المستقبلية. قد تغيّر التكاليف ورأس المال المحجوز فعليًا النتيجة بدرجة كبيرة. [1]
لنعد إلى الصفقة الأصلية ونتخيل إغلاقها قبل الاستحقاق. أصبح بيتكوين بسعر 62,000 USD، لكن العقد وصل إلى 64,500 USD. يحقق بيع بيتكوين ربحًا قدره 2,000 USD، بينما يؤدي إغلاق مركز البيع إلى خسارة 3,000 USD. المحصلة خسارة 1,000 USD قبل التكاليف. ارتفع بيتكوين، لكن الفارق اتسع إلى 2,500 USD، وهذا يضر بيتر. توقع تقارب الأسعار عند الاستحقاق لا يعني أنها ستتقارب كل يوم. قد يحوّل الخروج المبكر الخطة الأصلية إلى صفقة خاسرة. [1]
مسار آخر محتمل للصفقة نفسها: يرتفع السعر الفوري إلى 70,000 USD والعقد إلى 72,500 USD. يحقق بيتكوين ربحًا غير محقق قدره 10,000 USD مقارنة بالشراء، بينما يخسر مركز بيع العقد 11,000 USD. يطلب الوسيط ضمانًا يسمى الهامش، وقد يطلب زيادته. قد لا يقبل بيتكوين المحفوظ في مكان آخر أو ربحه غير المحقق بوصفهما أموالًا لحساب العقود. لذلك قد يُضطر بيتر إلى الإغلاق قبل تقارب الأسعار. لا يكفي حساب النتيجة النهائية بدقة؛ بل يجب تمويل الطريق إليها أيضًا. [1]
تُسوّى CME Bitcoin futures القياسية نقدًا وفق CME CF Bitcoin Reference Rate، أو BRR، وهو سعر مرجعي. لا يسلّم بيتر عملاته تلقائيًا إلى هذا العقد؛ كما أن حجم نموذجنا ليس حجم عقد CME القياسي. قد يكون المرجع النهائي في المثال 65,000 USD، بينما لا يتيح البيع الفعلي لبيتكوين سوى 64,900 USD. تصبح المحصلة 1,400 USD بدلًا من 1,500 USD، قبل الرسوم. وهكذا يظل الفرق بين المرجع وسعر البيع الممكن خطرًا قائمًا رغم التحوط. [3]
عندما تكون basis سالبة، ينعكس الاتجاه: يبيع المتداول بيتكوين مقترضًا ويشتري عقودًا مستقبلية. يسمى ذلك reverse cash and carry. لاحقًا يجب أن يقتني بيتكوين من جديد ويعيده إلى المُقرض. قد يبدو الفارق المعروض جذابًا، لكن يجب أولًا أن يكون الاقتراض متاحًا. تؤثر تكلفته ومتطلبات الضمان واحتمال المطالبة بالسداد المبكر في القدرة على إبقاء الصفقة. لذلك لا تعني الإشارة السالبة وحدها ربحًا سهل المنال أو صفقة بلا مخاطر. [1]
يوضح مثال بيتر أن الفارق الإجمالي ليس ربحًا صافيًا. يجب خصم التمويل والرسوم وتدهور سعر التنفيذ؛ وتبقى مخاطر الحفظ والوسيط والأطراف المقابلة الأخرى. يشرح مؤلفو دراسة Crypto carry التي نشرها BIS كيف قد تعيق متطلبات الهامش والتصفية القسرية استغلال فروق تبدو جذابة. لذلك لا تثبت مراكز البيع الكبيرة في العقود تلقائيًا وجود رهان ضد Bitcoin. فقد تحتوي المحفظة نفسها على بيتكوين مشترى. المهم هو المركز بمجمله والقدرة على استمراره، لا أحد جانبيه بمعزل عن الآخر. [1] [3]
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Margin, Contango. تشير إلى هذا المدخل أيضًا CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Arbitrage.