La variante de base conserve le comptant acheté contre un future vendu à échéance. Le modèle original est linéaire en USD pour une exposition de 1 BTC, pas la spécification d’un contrat CME standard.
Acheter comptant et vendre des futures plus chers exige quantité, monnaie et horizon concordants. On négocie un écart, pas simplement une baisse du bitcoin. Le mot arbitrage n’élimine ni contrepartie, ni variation de base, ni fermeture forcée. [BIS — Crypto carry]
Modèle original : emprunter 60000 USD pour acheter 1 BTC et vendre les futures à 61500 USD. Ouvrir le short ne procure pas 61500 USD de liquidités. La marge hypothétique de 10000 USD nécessite un financement séparé et ne limite pas la perte maximale. [BIS — Crypto carry][CME — Daily cash variation]
Au prix final commun 65000 USD, comptant gagne 5000 USD et futures perdent 3500 USD : brut 1500 USD. La variation margin quotidienne réalise progressivement le résultat futures. Ne pas déduire de nouveau les 3500 USD en plus des pertes intermédiaires déjà payées. [CME — Daily cash variation]
Modèle simple original : 60000 × 6% × 90/365 = 887.67 USD d’intérêt. Avec 100 USD d’autres coûts agrégés modélisés, les 1500 USD bruts laissent 512.33 USD avant impôts. Ce ne sont pas des offres actuelles ; tout coût omis réduit encore le résultat. [BIS — Crypto carry]
État intermédiaire original : comptant 70000 USD, futures 72500 USD. Le short perd 11000 USD, plus que les 10000 USD de marge initiale hypothétique. Un gain latent sur un autre compte n’est pas automatiquement disponible ; un appel de marge peut arrêter le trade avant terme. [BIS — Crypto carry][CME — Daily cash variation]
Un prêt de 30 jours face à des futures de 90 jours impose un refinancement. Disponibilité du crédit et taux restant sont incertains. Les 6% du modèle ne sont fixés sur 90 jours que si le contrat de financement le garantit. [BIS — Crypto carry]
Les CME BTC standard se règlent en espèces selon BRR. Il faut vendre le comptant séparément, à un prix pouvant différer de la référence. Une quantité égale ne garantit ni prix finaux égaux ni suppression du risque de garde. [CME — Bitcoin Futures Chapter 350]
Chez Deribit un funding positif peut devenir négatif : le short paie alors au lieu de recevoir. Un perpétuel n’a pas la date de convergence d’un future daté. Rouler ne prolonge pas l’écart initial ; la nouvelle opération a de nouveaux prix et coûts. [Deribit — Funding Specifications][BIS — Crypto carry]
Pour une vision complète, lisez aussi Bitcoin basis trade, Bitcoin futures, Margin, Perpetual funding rate. Cette entrée est également citée par CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Bitcoin basis trade, Contango.