Cash-and-carry arbitrage consiste à acheter directement un actif au comptant et à vendre simultanément des futures correspondants à échéance définie. Le but est de profiter de leur prix supérieur après les coûts de détention et de financement. Ce n’est ni un revenu automatique ni une opération sans risque.
Jeanne remarque qu’un contrat pour une date future coûte plus cher que le bitcoin disponible aujourd’hui. Les futures sont des contrats liés au prix du bitcoin. Les vendre face à des bitcoins achetés revient à ouvrir une position vendeuse : les mouvements de prix des deux composantes peuvent se compenser. Elle vise l’écart, pas simplement une hausse ou une baisse. Mais quantité, devise et échéance doivent correspondre. L’arbitrage exploite une différence de prix ; ce nom ne garantit pas qu’une défaillance de contrepartie, un écart qui se creuse ou une clôture forcée ne modifieront pas le résultat. [1]
Dans notre modèle simplifié, Jeanne emprunte 60 000 USD et achète 1 BTC. Elle vend les futures correspondants à 61 500 USD. Elle ouvre ainsi une position vendeuse, ou short, sans recevoir les 61 500 USD complets sur son compte comme lors d’une vente ordinaire. Elle doit au contraire fournir une marge, des fonds garantissant ses obligations. Supposons 10 000 USD hypothétiques provenant d’une autre source. La marge n’est pas automatiquement une charge ni un plafond de perte ; il peut falloir la compléter. Le calcul est linéaire en dollars et ne décrit pas un contrat standard CME précis. [1] [2]
Si les deux prix finaux atteignent 65 000 USD, le bitcoin gagne 5 000 USD par rapport à l’achat et les futures perdent 3 500 USD. Le résultat brut est de 1 500 USD. Mais les gains et pertes des futures affectent déjà le compte pendant l’opération : CME les règle chaque jour en espèces, sous le nom de variation margin. Ce n’est pas une perte supplémentaire ajoutée au résultat du contrat. Si Jeanne a déjà payé ces pertes en cours de route, elle ne doit pas déduire une seconde fois les 3 500 USD complets à la fin. Résultat total et calendrier des encaissements et décaissements sont distincts. [2]
Jeanne inscrit les coûts à côté des prix. Avec un taux annuel hypothétique de 6 % pendant 90 jours, l’intérêt simple sur 60 000 USD empruntés est de 887,67 USD : capital multiplié par le taux et par la fraction 90 / 365. En ajoutant 100 USD d’autres coûts cumulés dans le modèle, les 1 500 USD bruts deviennent 512,33 USD avant impôt. Ce sont nos chiffres hypothétiques, pas une offre de crédit actuelle. Des frais oubliés, un financement de marge plus cher ou une moins bonne exécution réduisent encore le résultat. Rembourser le capital n’est pas une perte supplémentaire : le calcul du gain sur bitcoin comprend déjà son prix d’achat. [1]
Imaginons une étape avec le comptant à 70 000 USD et les futures à 72 500 USD. La position vendeuse a perdu 11 000 USD, davantage que la marge initiale supposée de 10 000 USD. La hausse de valeur du bitcoin sur un autre compte n’est pas automatiquement de l’argent utilisable par le courtier. Celui-ci peut exiger des fonds supplémentaires ou clôturer la position ; l’appel peut intervenir avant épuisement de la marge initiale. Une convergence ultérieure ne sert à rien si Jeanne ne peut garder l’opération ouverte. Elle suit donc séparément rendement final et trésorerie disponible en chemin. [1] [2]
Même un écart favorable peut buter sur la date de remboursement. Un prêt exigible dans 30 jours ne couvre pas à lui seul des futures à horizon de 90 jours. Jeanne devrait obtenir une prolongation ou un nouveau financement : c’est le refinancement. Sa disponibilité comme son prix peuvent changer. Le taux supposé de 6 % n’est assuré pour les 90 jours entiers que si les conditions de financement le prévoient réellement. Sinon, une partie du résultat dépend d’un accord futur, pas seulement de prix connus aujourd’hui. [1]
Les CME Bitcoin futures standard règlent une différence en espèces selon le CME CF Bitcoin Reference Rate, ou BRR, un prix de référence. Les bitcoins de Jeanne ne sont pas automatiquement transférés dans le contrat. Elle doit les vendre séparément pour fermer l’ensemble et obtenir de quoi rembourser le prêt. Son prix de vente effectif peut différer de la référence. Des quantités égales ne garantissent donc pas des prix finaux égaux. La conservation et la fiabilité du courtier ou de la plateforme restent aussi en jeu : compenser les mouvements de prix ne protège pas de toute défaillance opérationnelle. [3]
Un perpetual est un contrat sans échéance fixe. Des paiements entre positions opposées, le funding, aident à rapprocher son prix du comptant. Sur Deribit, un funding positif fait payer la position acheteuse, ou long, à la vendeuse ; s’il devient négatif, c’est la short qui paie. L’encaissement actuel ne peut donc être promis pour toute la période future. Il manque aussi une date de règlement fixe comme pour les futures à échéance. De même, rouler une position consiste à fermer l’ancien contrat et en ouvrir un nouveau ; cela ne préserve pas automatiquement l’écart initial. Le nouveau contrat a ses propres prix et coûts. Le calcul de Jeanne doit refléter ce qu’elle détient réellement. [4] [1]
Pour une vision complète, lisez aussi Bitcoin basis trade, Bitcoin futures, Margin, Perpetual funding rate. Cette entrée est également citée par CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Bitcoin basis trade, Contango.