Cash-and-carry arbitrage

ヤナは、将来の期日の契約が今日買えるビットコインより高いことに気づきます。先物はビットコイン価格に連動する契約です。買った現物に対して先物を売り建てれば、両側の値動きが相殺される可能性があります。狙うのは価格差であり、単に上昇や下落に賭けるのではありません。ただし数量・通貨・期限を合わせる必要があります。裁定取引とは価格差を利用することです。その名前が、相手の不履行、価格差の拡大、強制決済で結果が変わらないことを保証するわけではありません。 [1]

独自の単純化モデルでは、ヤナは 60,000 USD を借り、1 BTC を買います。対応する先物を 61,500 USD で売り建てます。これが short ですが、普通の売却のように 61,500 USD 全額が口座に入るわけではありません。むしろ、債務を担保する証拠金が必要です。別の資金源から仮に 10,000 USD を用意するとします。証拠金は自動的に費用になるものでも、最大損失額でもなく、追加が必要な場合があります。ここではドル建ての線形計算を使い、CME 標準契約の仕様そのものは扱いません。 [1] [2]

最終価格が両方とも 65,000 USD なら、現物は購入時から 5,000 USD の利益、先物は 3,500 USD の損失で、費用前の結果は 1,500 USD です。ただし先物の損益は途中から口座に反映されます。CME では毎日現金で決済され、variation margin と呼ばれます。これは契約の損益に追加される別の損失ではありません。すでに途中で該当する損失を支払っているなら、最後に 3,500 USD 全額をもう一度引いてはいけません。合計損益と、入出金が起きるタイミングは区別する必要があります。 [2]

ヤナは価格とともに費用も書き出します。仮の年利 6%、期間 90 日なら、借入額 60,000 USD に対する単利は 887.67 USD です。元本に利率と期間の比率 90 / 365 を掛けます。モデル内のその他費用を合計 100 USD とすれば、費用前 1,500 USD から残るのは税引前 512.33 USD です。これは独自の仮定で、現在の融資条件ではありません。見落とした手数料、より高い証拠金の調達費、悪い約定価格はさらに結果を下げます。元本返済は別の損失ではありません。現物の利益計算には購入代金がすでに含まれています。 [1]

途中で現物が 70,000 USD、先物が 72,500 USD になったとします。売り建ての損失は 11,000 USD で、仮の当初証拠金 10,000 USD を上回ります。別口座のビットコインの値上がりは、業者が使える現金に自動的には変わりません。追加資金を求められたり、強制決済されたりする可能性があり、当初証拠金が尽きる前に請求されることもあります。取引を維持できなければ、後の価格収束は助けになりません。だからヤナは最終収益と途中の利用可能資金を分けて追います。 [1] [2]

有利な価格差でも、借入の返済期日にぶつかることがあります。30 日後に返す融資だけでは、90 日先の先物までを自動的にカバーできません。ヤナは延長か代わりの融資、つまり借り換えを必要とします。借りられるかどうかも金利も変わり得ます。仮の 6% が 90 日間すべて確保されるのは、実際に融資条件がそう定めている場合だけです。そうでなければ予定収益の一部は、今日の価格だけでなく将来の契約に依存します。 [1]

標準の CME Bitcoin futures は、基準価格である CME CF Bitcoin Reference Rate、略して BRR に基づき現金差額を決済します。ヤナのビットコインが契約へ自動的に移るわけではありません。全体を終えて返済資金を得るには、現物を別途売る必要があります。その実際の売値は基準値と異なる可能性があります。数量が同じでも最終価格が同じとは限りません。また、保管先や業者・取引所の信頼性も残ります。値動きの相殺は、あらゆる業務上の障害への保険ではありません。 [3]

Perpetual は固定の満期を持たない契約です。反対方向の保有者間の支払いである funding が、価格を現物に近づける役割を果たします。Deribit では funding がプラスなら買い側の long が売り側に払い、マイナスなら short が払います。今日の受取額を将来の全期間に約束することはできません。期限付き先物のような固定の決済日もありません。同じくロールとは古い契約を閉じて新しい契約を開くことで、元の価格差をそのまま延長することではありません。新しい取引には新しい価格と費用があります。ヤナの計算は、実際の保有契約に合わせる必要があります。 [4] [1]