Roll yield

Яна сравнивает график Bitcoin с фондом, который держит фьючерсы вместо монет. Фьючерс — договор с будущей датой истечения. Его цена может отличаться от цены немедленной покупки Bitcoin, то есть спотовой. Эта разница называется базисом. Когда он меняется за время удержания позиции, результат фьючерсов может отклоняться от спота. Roll yield описывает эту часть результата. Для корректного сравнения нужны одинаковые валюта, период и базовый актив, а также сопоставимые размеры позиций. Постоянное число единиц не равнозначно постоянно поддерживаемой денежной стоимости позиции. Кроме того, не вся разница между фондом и Bitcoin связана с одной составляющей: влияют расходы и доходы от других активов фонда. [1]

Возьмём наш упрощённый пример одной единицы актива, а не настоящего биткоин-контракта. Яна открывает покупку фьючерса по 105 USD при споте 100 USD. К истечению спот остаётся на 100 USD, а фьючерс снижается до той же расчётной цены. Она теряет 5 USD, хотя цена актива не изменилась и контракт она не заменяла. Такое сближение называется конвергенцией. Убыток составляет примерно 4,76 % начального номинала — договорной стоимости 105 USD. Это не процент от маржи, внесённой для обеспечения позиции. Модель предполагает линейный результат в долларах без расходов. Реальное исполнение следует установленному контрактом ориентиру, а не произвольной биржевой цене. [1]

У фьючерса ограниченный срок жизни. Чтобы остаться на рынке, Яна закрывает истекающую позицию и открывает другую с более поздним сроком. Это называют роллированием, или переносом позиции. Допустим, старый контракт закрыт по 100 USD, а новый открыт по 105 USD. Разница 5 USD не является автоматическим денежным убытком: сравниваются два разных договора. Итог старой позиции зависит от первоначальной цены входа, а новый результат начинает накапливаться от 105 USD. Яна не платит весь номинал как цену покупки монет, но обязана внести нужную маржу. Комиссии и проскальзывание, то есть разница ожидаемой и полученной цены исполнения, — реальные расходы. Разрыв котировок контрактов представляет собой другое явление. [1]

Яна хочет поддерживать номинал 10 500 USD. В нашей абстрактной модели множитель равен 1: доллар изменения цены даёт доллар изменения результата на единицу. По цене 100 USD нужны 105 единиц, а по 105 USD — только 100. Если сохранить 105 единиц, номинал вырастет до 11 025 USD, и позиция станет больше. Сокращение числа единиц при прежнем номинале само по себе не означает мгновенного убытка. Поэтому график с постоянным числом контрактов нельзя без поправок сравнивать с индексом, иначе управляющим размером позиции. В реальной торговле действуют множитель и допустимое число контрактов конкретной биржи; наши небольшие числа не являются спецификацией продукта. [1] [2]

Если фьючерс выше спота, это Contango. Для длинной позиции, которая зарабатывает на росте цены, постепенное исчезновение премии может стать отрицательной составляющей доходности. Но вся сделка при этом способна принести прибыль. В другом нашем примере Яна открывает единицу по 105 USD при споте 100 USD, а закрывает по 115 USD: прибыль до расходов равна 10 USD. И наоборот, единица, открытая по 95 USD ниже спота, в Backwardation, может подешеветь до 90 USD и принести убыток 5 USD. Начальные цены не определяют будущих. Благоприятный roll yield не обещает общей прибыли, а неблагоприятный сам по себе не предсказывает убыток всего портфеля. [1]

Во фьючерсных индексах S&P Яна увидит excess return и total return. Первый показатель отражает изменения цен удерживаемых фьючерсов по правилам индекса. Второй добавляет заданный методикой доход денежного обеспечения — средств, выделенных для покрытия позиций. Даже excess return не равен одному лишь roll yield: он включает движение самого рынка. А добавка в total return не означает процентов, автоматически зачисленных Яне. Фонд или брокер может иначе обращаться с денежными средствами; на чистый результат влияют также управление, финансирование и торговые расходы. Сравнение требует понимания того, что именно измеряет каждый ряд данных. [2]

Общего дня переноса для всех фондов нет. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index ежедневно перераспределяет позицию между ближайшим и следующим контрактом. Обычные криптовалютные фьючерсные индексы по методике S&P используют ежемесячное окно из пяти торговых дней. Вес означает долю позиции, приходящуюся на конкретный контракт. Разные календари могут дать разный состав именно в дни сильных движений цены. Яне необходимо знать конкретный индекс, его веса и действующую методику. Одних слов «фьючерсы на Bitcoin» недостаточно, чтобы два продукта показали одинаковый результат. [2] [3]

Ценовой график тоже таит ловушку. Если поставщик данных соединит цену истекающего контракта с ценой следующего, может появиться скачок, который никто не получил как прибыль. Ряд с обратной корректировкой сглаживает его изменением прежних значений. Это полезно для анализа, но уже не история цен одного реального договора. Итог Яны определяется фактически удерживаемыми контрактами, их количеством или весами, ценами входа и выхода и расходами. Посчитав изменения цен реальных позиций, нельзя второй раз прибавлять или вычитать разницу котировок при замене. Roll yield помогает объяснить доходность, а не добавляет ещё одну комиссию в выписку. [1] [2]