Roll yield

ヤナは Bitcoin のチャートと、コインの代わりに先物を保有するファンドを比べています。先物は将来の満期を持つ契約で、その価格は今すぐ取引する価格、つまり現物価格と異なる場合があります。この差がベーシスです。保有中に差が変われば、先物の成績は現物から離れることがあります。Roll yield はその部分を説明します。正しく比較するには通貨、期間、原資産をそろえ、それぞれのチャートが表すポジションの大きさも確認しなければなりません。一定数量を保有することと、金額換算した投資規模を一定に保つことは別です。また、ファンドと Bitcoin の差はこれだけでは説明できず、費用や他の保有資産からの収入も影響します。 [1]

実際の Bitcoin 先物ではなく、ある資産の一単位を扱う独自の簡略例を考えます。現物が 100 USD のとき、ヤナは先物を 105 USD で買い建てます。満期まで現物は 100 USD のままで、先物も同じ決済価格まで下がりました。資産価格は変わらず、契約を取り替えてもいないのに、損失は 5 USD です。この価格の接近を収束と呼びます。損失は当初の契約金額である想定元本 105 USD の約 4.76% に当たります。ポジションの担保として預けた証拠金に対する割合ではありません。この例は費用なしの線形なドル建て損益を想定しています。実際の決済では、任意の取引所価格ではなく契約に定められた参照値を使います。 [1]

先物には期限があります。市場への投資を続けたいヤナは、満期の近いポジションを閉じ、より先の満期の契約を開きます。これがロール、つまり乗り換えです。古い契約を 100 USD で閉じ、新しい契約を 105 USD で開いたとしましょう。差額の 5 USD がそのまま現金の損失になるわけではありません。比べているのは別々の契約です。古いポジションの損益は元の建値次第で、新しい損益は 105 USD を出発点として生じます。コイン購入代金のように想定元本全額を払うのではありませんが、必要な証拠金は差し入れます。売買手数料や、予想した約定価格と実際の価格の差であるスリッページは実際の費用です。契約間の価格差とは区別が必要です。 [1]

ヤナは想定元本を 10,500 USD に保ちたいと考えます。抽象的なモデルの倍率は 1 です。価格が一ドル動くと、一単位の損益も一ドル変わります。価格が 100 USD なら 105 単位、105 USD なら 100 単位で目標額になります。105 単位を維持すると想定元本は 11,025 USD となり、ポジションが大きくなります。想定元本を保った結果として数量が減っても、それだけで即時の損失とはいえません。そのため、枚数を固定したチャートと、別の規則で投資規模を調整する指数は、そのまま比較できません。実際には各取引所の契約倍率や許される枚数に従います。この小さな数値の例は実在商品の仕様ではありません。 [1] [2]

先物が現物より高い状態を Contango といいます。上昇で利益を得る買いポジションでは、その上乗せ分が消える過程が収益を押し下げることがあります。それでも取引全体の結末は別です。別の独自例として、現物が 100 USD のときにヤナが一単位を 105 USD で買い建て、後に 115 USD で閉じれば、費用前の利益は 10 USD です。逆に、現物より安い Backwardation の状態で 95 USD で建てても、90 USD に下がれば 5 USD の損失になります。最初の価格は将来の価格を固定しません。有利な roll yield は利益の約束ではなく、不利な roll yield だけでポートフォリオ全体の損失が決まるわけでもありません。 [1]

S&P の先物指数には excess return と total return という区分があります。前者は指数の規則に従って、保有する先物の価格変化による成績を表します。後者はそれに、ポジションを支える現金担保について方法論で定めた収益を加えます。excess return も roll yield だけではなく、市場そのものの動きを含みます。また、total return の追加分がヤナの口座へ自動的に入る利息というわけではありません。ファンドや仲介業者は現金を違う方法で扱うかもしれず、運用手数料、資金調達、売買費用も手取りに影響します。比較する際は各系列が何を計算しているかを確かめる必要があります。 [2]

すべてのファンドに共通するロール日はありません。S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index は直近と次の限月の間で毎日配分を移します。一方、S&P の方法論に従う通常の暗号資産先物指数は、毎月五取引日の期間で乗り換えます。ウェイトとはポジションのうち各契約に割り当てる割合です。日程が違えば、価格が大きく動いた日に保有する契約の組み合わせも違う可能性があります。ヤナには具体的な指数、その配分、適用される方法論の確認が必要です。「Bitcoin 先物」という名称だけで二つの商品が同じ成績になるとはいえません。 [2] [3]

価格チャートにも落とし穴があります。満期の近い契約の価格に次の契約の価格をつなぐと、誰も利益として受け取っていない段差が現れることがあります。過去にさかのぼって調整する系列は、古い値を変えて段差をならします。分析には役立っても、一つの実在する契約の価格履歴ではありません。ヤナの損益を決めるのは実際に持った契約、数量や配分、建値と決済価格、そして費用です。実際のポジションの価格変化を計算したなら、乗り換え時の価格差をもう一度加減してはいけません。Roll yield は成績を説明する道具であり、口座明細の追加手数料ではありません。 [1] [2]