Roll yield

Jana membandingkan grafik Bitcoin dengan dana yang memegang futures, bukan koin. Futures adalah kontrak dengan tanggal jatuh tempo mendatang. Harganya bisa berbeda dari harga Bitcoin untuk transaksi segera, yang disebut spot. Selisih itu disebut basis. Ketika basis berubah selama posisi dipegang, hasil futures dapat menyimpang dari spot. Roll yield membantu menjelaskan bagian ini. Agar perbandingannya adil, Jana membutuhkan mata uang, periode, dan aset dasar yang sama, serta ukuran posisi yang sebanding. Jumlah unit tetap berbeda dari nilai uang posisi yang terus dijaga tetap. Seluruh selisih hasil dana dan Bitcoin juga tidak bisa dibebankan pada satu komponen: biaya dan penghasilan aset lain milik dana ikut berpengaruh. [1]

Ambil contoh sederhana buatan kami tentang satu unit aset, bukan kontrak Bitcoin yang sebenarnya. Jana membuka posisi beli futures pada 105 USD saat spot 100 USD. Menjelang jatuh tempo, spot tetap 100 USD dan futures turun ke harga penyelesaian yang sama. Ia rugi 5 USD walaupun harga aset tidak berubah dan kontraknya tidak pernah diganti. Mendekatnya kedua harga ini disebut konvergensi. Kerugian itu sekitar 4,76 % dari nilai nosional awal 105 USD, yaitu nilai kontrak. Ini bukan persentase uang yang disetor sebagai margin atau jaminan posisi. Model menggunakan hasil dolar yang linear tanpa biaya. Penyelesaian nyata mengikuti acuan kontrak, bukan sembarang harga di bursa. [1]

Futures memiliki batas waktu. Untuk tetap berada di pasar, Jana menutup posisi yang akan berakhir dan membuka kontrak dengan jatuh tempo lebih jauh. Itulah roll. Misalnya kontrak lama ditutup pada 100 USD dan kontrak baru dibuka pada 105 USD. Selisih 5 USD bukan otomatis kerugian kas: keduanya adalah kontrak berbeda. Hasil kontrak lama bergantung pada harga masuknya; hasil yang baru mulai terbentuk dari 105 USD. Jana tidak membayar seluruh nosional seperti harga pembelian koin, tetapi harus menyediakan margin yang diwajibkan. Komisi dan slippage, yaitu selisih harga eksekusi yang diharapkan dan yang diperoleh, merupakan biaya nyata. Jarak harga antarkontrak adalah hal berbeda. [1]

Jana ingin mempertahankan posisi dengan nosional 10.500 USD. Model abstrak kami memakai pengali 1: perubahan harga satu dolar mengubah hasil per unit sebesar satu dolar. Pada harga 100 USD diperlukan 105 unit; pada 105 USD hanya 100 unit. Mempertahankan 105 unit justru menaikkan nosional menjadi 11.025 USD dan memperbesar posisi. Berkurangnya jumlah unit dengan nosional tetap bukan kerugian langsung dengan sendirinya. Karena itu grafik dengan jumlah kontrak tetap tidak bisa dibandingkan begitu saja dengan indeks yang mengatur ukuran posisi secara berbeda. Dalam perdagangan nyata, pengali dan jumlah kontrak yang diizinkan harus dipatuhi; angka kecil dalam model ini bukan spesifikasi kontrak bursa. [1] [2]

Ketika futures berada di atas spot, kondisinya disebut Contango. Untuk posisi long yang diuntungkan oleh kenaikan harga, hilangnya premi secara bertahap dapat menjadi komponen negatif hasil investasi. Namun transaksi secara keseluruhan masih bisa untung. Dalam contoh lain buatan kami, Jana membuka satu unit pada 105 USD saat spot 100 USD, lalu menutupnya pada 115 USD: laba 10 USD sebelum biaya. Sebaliknya, unit yang dibuka pada 95 USD di bawah spot, dalam Backwardation, dapat turun ke 90 USD dan rugi 5 USD. Harga awal tidak menetapkan harga masa depan. Roll yield yang menguntungkan bukan janji laba, dan yang merugikan tidak sendirian menentukan kerugian seluruh portofolio. [1]

Indeks futures S&P menggunakan istilah excess return dan total return. Yang pertama mengukur hasil perubahan harga futures yang dipegang menurut aturan indeks. Yang kedua menambahkan hasil jaminan kas yang ditetapkan metodologi, yaitu dana yang disediakan untuk menopang posisi. Bahkan excess return bukan hanya roll yield, karena juga mencakup pergerakan pasar. Tambahan pada total return pun bukan bunga yang otomatis masuk ke rekening Jana. Dana atau broker mungkin memperlakukan kas secara berbeda; biaya pengelolaan, pendanaan, dan perdagangan turut mengubah hasil bersih. Perbandingan perlu dimulai dari apa yang sebenarnya diukur setiap seri. [2]

Tidak ada satu hari roll yang berlaku bagi semua dana. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index memindahkan eksposur setiap hari antara kontrak terdekat dan berikutnya. Indeks futures kripto reguler menurut metodologi S&P menggunakan jendela lima hari perdagangan setiap bulan. Bobot menunjukkan bagian posisi yang ditempatkan pada suatu kontrak. Jadwal berbeda dapat menghasilkan campuran kontrak berbeda tepat ketika harga bergerak tajam. Jana perlu mengenali indeks yang dipakai, bobotnya, dan metodologi yang berlaku. Sebutan “Bitcoin futures” saja tidak membuat dua produk memberikan hasil sama. [2] [3]

Grafik harga juga bisa menyesatkan. Jika penyedia data menyambung harga kontrak yang berakhir dengan kontrak berikutnya, muncul lompatan yang belum tentu diterima siapa pun sebagai laba. Seri yang disesuaikan ke belakang menghaluskannya dengan mengubah nilai historis. Seri itu berguna untuk analisis, tetapi bukan lagi riwayat harga satu kontrak nyata. Hasil Jana ditentukan oleh kontrak yang benar-benar dipegang, jumlah atau bobotnya, harga masuk dan keluar, serta biaya. Setelah menghitung perubahan harga posisi nyata, ia tidak boleh menambah atau mengurangi selisih pergantian kontrak untuk kedua kalinya. Roll yield menjelaskan hasil investasi, bukan biaya tambahan dalam laporan rekening. [1] [2]