Options は、対象資産を strike と呼ぶ約定価格で買う権利（call）または売る権利（put）を買い手に与える契約です。権利には期限があり、対価としてプレミアムを払います。売り手は契約に応じた義務を負います。
エヴァはビットコインの上昇を予想していますが、今すぐ購入を約束したくはありません。プレミアムを先に払うと、call は約定価格で買う権利を与えます。put は反対に売る権利で、保有資産の下落を心配する人に役立つ場合があります。原資産とは権利の対象、満期とは権利の有効期間の終わりです。価値が別の資産から生まれるため、オプションはデリバティブに分類されます。反対側には、割当を受けると履行義務を負う売り手がいます。したがって put を買うことと call を売り建てることは別です。前者でエヴァは権利を持ち、後者なら義務を引き受けます。 [1]
計算の前に、原資産の数量と損益の通貨を把握する必要があります。一般的な株式オプションは 100 株を対象とすることがありますが、契約調整で受渡内容が変わる場合もあります。先物オプションの権利行使は、独自の義務を持つ別契約である先物ポジションを生むことがあります。以下では理解のため、1 BTC を対象に USD で線形の現金決済をする独自の架空モデルを使います。価格差に数量をそのまま掛けるモデルです。実在する取引所商品の仕様でも、インバース型やビットコイン決済型に共通する公式でもありません。 [1] [4]
モデルでは、エヴァは strike が 60,000 USD の call に 2,000 USD のプレミアムを払います。満期に原資産が 65,000 USD なら、約定価格との差という有利さ、すなわち本源的価値は 5,000 USD です。プレミアムを引くと、費用前の利益は 3,000 USD になります。最終価格が 61,000 USD なら権利は 1,000 USD の価値を持ちますが、全体では 1,000 USD の損失です。損益分岐点は 62,000 USD。「イン・ザ・マネー」は本源的価値が正という意味で、必ずしも利益ではありません。これは満期の結果であり、途中売却の市場価格は別です。 [2]
代わりに、同じ strike 60,000 USD、プレミアム 1,500 USD、数量 1 BTC の put を考えます。最終価格 55,000 USD では本源的価値が 5,000 USD、プレミアムを引いた費用前利益は 3,500 USD です。60,000 USD 以上なら put は無価値で満期を迎え、プレミアムを失います。原資産価格が負にならないこのモデルでは、価格がゼロになってもオプションの最大純利益は 58,500 USD であり、無限ではありません。エヴァがビットコインも保有していれば、その損失の一部を put が補うことがあります。ただしオプション単独の結果はポートフォリオ全体の結果ではありません。保護には費用がかかり、期限もあります。 [1]
単独で買い、全額支払ったオプションでは、エヴァはプレミアム全額を失うことがあります。金額が小さくても損失確率が低いとは限らず、投入資金がすべてなくなる可能性があります。この上限は追加費用を除くオプション自体についての話です。別の受渡契約を行使して株式や先物ポジションを得た場合、その後の損失は元のプレミアムに限定されません。権利の価格、履行に必要な資金、口座に残るポジションのリスクを区別する必要があります。自動権利行使や指示の締切も、仲介業者と契約によって異なります。 [2] [6]
売り手は最初にお金を受け取りますが、取引はそこで終わりません。裸の call では、必要な原資産を保有せず履行を約束します。原資産が急騰すれば、受取プレミアムは固定なのに損失は理論上無限に拡大し得ます。業者は義務を担保する追加証拠金を求めたり、強制決済したりする場合があります。途中で証拠金が足りなくなれば、後で価格が戻っても助かりません。満期時の損益図だけでは、そこに至る過程は分からないのです。売り手のリスクを、買い手の損失上限と混同してはいけません。 [3]
買い手が見つかれば、エヴァは満期前に保有オプションを売れます。ただし売値で当初のプレミアムを回収できるとは限りません。権利行使は、現金差額、株式の受渡し、先物ポジションの発生など、約定した履行を起動します。アメリカン型は満期前にも行使でき、ヨーロピアン型は指定期日に限られます。名前は取引者の居住地を示しません。割当では特定の売り手に履行義務が割り当てられます。中央清算のある市場では、エヴァが最初に買った相手とは限りません。数量、決済方法、指示の締切は、付随的な細則ではなく契約の意味そのものです。 [4] [6]
満期前の権利には、さらに値動きが起きる可能性による価値もあります。残り時間が減るとその機会は縮み、他の条件が同じなら通常の買い call には不利です。価格には Implied Volatility、すなわちオプション価格から逆算した予想変動幅も影響します。確実な予言ではありません。その低下が、ビットコインの有利な値動きを上回ることもあります。より詳しい分析では Delta、Gamma、Theta、Vega を使い、原資産価格、その感応度の変化、時間、インプライド・ボラティリティへの感応度を推定します。これらは前提条件に依存し、常に変わります。最初の Delta を、どんな大きな動きにもそのまま当てはめることはできません。方向だけでなく、動きの幅、時期、支払額も重要です。 [5] [2]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Bitcoin futures, Leverage, Implied Volatility, Options on spot Bitcoin ETPs. 次の項目からも参照されています ボラティリティ, Options on spot Bitcoin ETPs, Open interest, Hedging.