Options

Eva anticipe une hausse du bitcoin, mais ne veut pas encore s’engager à l’acheter. En échange d’une prime versée d’avance, un call lui donne le droit d’acheter au prix convenu. Un put donne au contraire le droit de vendre ; il peut aider un détenteur inquiet d’une baisse. Le sous-jacent est ce sur quoi porte le droit, et l’échéance marque sa fin. L’option est un produit dérivé, car sa valeur dépend d’un autre actif. En face, le vendeur de l’option accepte une obligation en cas d’assignation. Acheter un put n’est donc pas vendre un call : dans le premier cas Eva possède un droit, dans le second elle s’engagerait à exécuter une obligation. [1]

Avant de calculer, il faut connaître la quantité de sous-jacent et la devise du résultat. Une option classique sur actions peut représenter 100 actions, mais un ajustement du contrat peut modifier ce qui sera livré. L’exercice d’une option sur futures peut créer une position sur futures, un autre contrat avec ses propres obligations. Pour rendre les calculs lisibles, nous utilisons ici un modèle fictif sur 1 BTC avec règlement monétaire linéaire en USD. L’écart de prix est directement multiplié par la quantité. Il ne s’agit ni d’un produit précis proposé par une bourse ni d’une formule universelle pour les contrats inverses ou réglés en bitcoin. [1] [4]

Dans notre modèle, Eva paie une prime de 2 000 USD pour un call au strike de 60 000 USD. Si le sous-jacent vaut 65 000 USD à l’échéance, le droit a une valeur intrinsèque de 5 000 USD : l’avantage par rapport au prix convenu. Après la prime, il reste un bénéfice de 3 000 USD avant frais. À un prix final de 61 000 USD, le droit vaut 1 000 USD, mais Eva perd au total 1 000 USD. Le seuil de rentabilité est de 62 000 USD. Être « dans la monnaie » signifie donc avoir une valeur intrinsèque positive, pas nécessairement réaliser un bénéfice. Ces résultats concernent l’échéance ; une revente anticipée se fait à un autre prix de marché. [2]

Prenons plutôt un put sur 1 BTC avec le même strike de 60 000 USD et une prime de 1 500 USD. À un prix final de 55 000 USD, la valeur intrinsèque atteint 5 000 USD, soit 3 500 USD de bénéfice après la prime et avant frais. À 60 000 USD ou au-dessus, le put expire sans valeur et la prime est perdue. Dans notre modèle où le sous-jacent ne peut pas avoir un prix négatif, une chute à zéro donne un bénéfice net maximal de 58 500 USD sur l’option, et non un gain infini. Si Eva détient aussi du bitcoin, le put peut compenser une partie de sa perte. Le résultat de l’option n’est toutefois pas celui de tout le portefeuille : la protection coûte de l’argent et prend fin. [1]

Eva peut perdre toute la prime d’une option achetée seule et entièrement payée. Une petite prime ne signifie donc pas une faible probabilité de perte : toute la somme engagée peut disparaître. Cette limite concerne l’option elle-même, avant les frais supplémentaires. Si elle exerce un autre contrat avec livraison et reçoit des actions ou une position sur futures, les pertes ultérieures de cette position ne sont pas plafonnées par la prime. Il faut distinguer le prix du droit, les fonds nécessaires au règlement et le risque de ce qui reste ensuite sur le compte. L’exercice automatique et les délais d’instruction dépendent aussi du courtier et du contrat. [2] [6]

Le vendeur reçoit de l’argent au départ, mais l’opération ne s’arrête pas là. Avec un call non couvert, il promet d’exécuter le contrat sans détenir le sous-jacent nécessaire. Si son prix grimpe, la perte peut théoriquement croître sans limite, alors que la prime reçue est fixe. Le courtier peut demander davantage de marge, c’est-à-dire de garanties couvrant l’obligation, ou fermer la position de force. Un retour ultérieur du prix ne sert à rien si les garanties ont manqué entre-temps. Le graphique du résultat à l’échéance ne montre donc pas tout le parcours. Le risque du vendeur ne doit pas être confondu avec la limite de perte de l’acheteur. [3]

Eva peut revendre son option avant son terme si elle trouve un acheteur ; le prix obtenu ne rembourse pas forcément la prime initiale. Exercer le droit déclenche au contraire la prestation convenue : un écart monétaire, une livraison d’actions ou une position sur futures. Le style américain autorise l’exercice avant l’échéance, le style européen à la date prévue seulement. Ces noms ne désignent pas le lieu de résidence de l’investisseur. L’assignation attribue l’obligation à un vendeur précis. Lorsque la compensation est centralisée, ce n’est pas nécessairement celui auprès duquel Eva a acheté. Quantité, règlement et heure limite d’instruction définissent donc le contrat ; ce ne sont pas des détails annexes. [4] [6]

Avant l’échéance, le droit vaut aussi quelque chose parce que le cours peut encore bouger. Cette possibilité se réduit avec le temps ; toutes choses égales par ailleurs, cela pénalise un call acheté classique. Le prix dépend aussi de l’Implied Volatility, l’ampleur attendue des fluctuations déduite des prix des options, plutôt qu’une prévision certaine. Sa baisse peut l’emporter sur un mouvement favorable du bitcoin. Pour approfondir, Delta, Gamma, Theta et Vega estiment les sensibilités au prix du sous-jacent, à l’évolution de cette sensibilité, au temps et à la volatilité implicite. Ces mesures reposent sur des hypothèses et changent continuellement. Le Delta initial ne s’étend donc pas tel quel à n’importe quel grand mouvement. Au-delà de la direction, l’ampleur, le moment et le prix payé comptent. [5] [2]