Open interest, abrégé OI, désigne le nombre de contrats dérivés encore ouverts et non dénoués à un instant donné. Un dérivé est un contrat lié, par exemple, au prix du Bitcoin. Chaque contrat compte une fois malgré ses côtés acheteur et vendeur : ce n’est ni le volume des échanges de la journée ni le nombre de personnes qui négocient.
Imaginons que Petra ouvre une position acheteuse sur un futures, un contrat dont le résultat dépend d’un prix futur. À sa position longue, ou long, correspond une position courte, ou short. Pour un futures linéaire ordinaire, avant frais, la position longue profite d’une hausse du prix du contrat et la courte d’une baisse. Notre petit marché compte 7 contrats ouverts : 7 engagements longs correspondent à 7 engagements courts. Open interest vaut 7, et non 14. Petra peut détenir plusieurs contrats ; leur nombre ne permet donc pas de compter les intervenants. [1] [3]
Si acheteur et vendeur ouvrent chacun une nouvelle position de 1 contrat, l’OI augmente de 1. Si Petra vend pour fermer sa position longue et que l’acheteur ferme ainsi sa position courte, l’OI diminue de 1. Si un nouvel acheteur ouvre au contraire une position longue, il remplace simplement Petra : le total reste inchangé. Nul besoin de retrouver le partenaire initial ; la compensation boursière permet de fermer une position par une opération inverse. L’essentiel est de savoir ce que chaque partie ouvre ou ferme, pas seulement de constater un achat. [5]
Partons de zéro dans un autre exemple. Des échanges créent 2 contrats. Petra vend ensuite pour fermer 1 position longue, qu’un nouvel acheteur ouvre à sa place. Enfin, une autre opération ferme 1 position longue et la position courte correspondante. Le volume cumulé atteint 4 contrats négociés, mais l’OI final vaut 1. Chaque échange a alimenté le volume, même sans créer de contrat supplémentaire. Le volume décrit une activité sur une période ; l’OI décrit un encours à un instant précis. Pour lire un graphique, il faut garder cette distinction et l’heure de mesure à l’esprit. [1] [5]
Petra compare les Bitcoin futures standard du CME, symbole BTC, aux Micro Bitcoin futures, symbole MBT. Le contrat standard représente 5 BTC, le micro 0,1 BTC. Ce multiplicateur indique la quantité d’actif sous-jacent représentée par un contrat. Dans notre exemple, 100 contrats standard correspondent à 500 BTC ; 100 micro ne correspondent qu’à 10 BTC. Les additionner en 200 contrats compte des unités sans rendre les expositions comparables. Il faut d’abord convertir les unités. Cela ne signifie pas que ces bitcoins se trouvent sur un compte : ces contrats sont réglés en espèces. [2]
Gardons dans notre exemple une exposition notionnelle de 500 BTC, c’est-à-dire la quantité contractuelle servant à calculer la valeur. Avec un prix de conversion de 60 000 USD par BTC, elle vaut 30 000 000 USD. Réévaluée à 66 000 USD, elle apparaît à 33 000 000 USD. Le nombre de contrats n’a pas changé ; seul le prix de conversion a varié. Ce montant n’est ni la garantie déposée ni la preuve d’un nouvel apport. Nous vérifions donc si le fournisseur affiche des contrats, des BTC ou des USD et quel prix il retient. Ces chiffres illustrent le calcul, ce ne sont pas des cours actuels. [1] [2]
Le total des engagements longs est égal au total des engagements courts. Une hausse de l’OI ne signifie donc pas que les positions haussières sont devenues plus nombreuses que les baissières. Un vendeur de futures peut aussi posséder du Bitcoin et protéger sa valeur ; sa position courte n’est pas forcément un pari isolé sur une baisse. Comparer les positions d’un groupe précis est possible, mais exige des données plus fines. L’OI ne montre pas non plus la marge, la garantie qui soutient une position. Sans elle et les autres engagements, impossible d’en déduire le levier—la taille de la position par rapport aux fonds qui la couvrent—ou le risque global du portefeuille. [3]
Petra peut souhaiter rester sur le marché alors que son futures arrive à échéance. Elle ferme l’échéance proche et en ouvre une plus lointaine : c’est le roulement de la position. Observer l’OI par échéance permet de comprendre qu’une baisse sur le contrat arrivant à terme n’est pas forcément un départ du marché. Un spread calendaire associe des positions opposées sur des échéances différentes. Leur coexistence peut gonfler les totaux bruts sans accroître autant l’exposition à la direction générale du prix ; le risque demeure néanmoins. En regroupant plusieurs statistiques, il faut éviter de compter deux fois le même marché. [2] [3]
La CFTC, autorité américaine de surveillance des dérivés, publie les rapports Commitments of Traders, ou COT, sur les positions de groupes d’intervenants. Ils paraissent généralement le vendredi à partir des positions du mardi ; jours fériés et changements de calendrier peuvent décaler la publication. Il faut distinguer la date des données de celle de leur parution. La version futures-only couvre les futures ; la version combinée ajoute les options converties en équivalents futures selon leur sensibilité au prix, appelée delta. Ce n’est pas une simple addition du nombre d’options. Ces rapports ne couvrent pas toutes les plateformes crypto, et la catégorie d’un intervenant ne révèle pas le but de chacun de ses échanges. Petra y trouve du contexte, pas une carte en direct de tout le marché ni une prévision de prix. [3] [4]
Pour une vision complète, lisez aussi Bitcoin futures, Options, Leverage, Perpetual funding rate. Cette entrée est également citée par Perpetual funding rate, Short Squeeze.