Open interest

假设佩特拉买入开仓一份期货。期货是一种交易结果与未来价格有关的合同。她的多头，也就是 long，对应着一个空头，即 short。对于普通的线性期货，不考虑费用时，合约价格上涨有利于多头，下跌有利于空头。在我们的简化市场中，有 7 份未平仓合约：7 份多头义务对应 7 份空头义务。Open interest 是 7，而不是 14。佩特拉自己可以持有多份合约，因此无法由合约数量推算交易者人数。 [1] [3]

如果买卖双方都新开 1 份合约的仓位，OI 增加 1。如果佩特拉卖出以平掉多头，而买方买入以平掉空头，OI 就减少 1。如果买方是在新开多头仓位，那么他只是接替佩特拉，合约数量不变。平仓不需要找到最初与自己成交的人：交易所的清算机制允许用反向交易抵消仓位。关键在于双方分别是开仓还是平仓，而不只是交易被称为买入。 [5]

再看一个从零开始的独立例子。交易先建立 2 份合约，随后佩特拉卖出平掉 1 份多头，新买方开仓接替她。最后，另一笔交易平掉 1 份多头和相应的空头。整个过程的成交量是 4 份合约，最终 OI 却只有 1。每笔交易都贡献了成交量，包括没有增加未平仓合约的那笔。成交量描述一段时间里的活动，OI 描述一个时点的存量。阅读图表时，既要区分两者，也要看清测量时间。 [1] [5]

佩特拉比较 CME 的标准 Bitcoin futures，代码 BTC，与 Micro Bitcoin futures，代码 MBT。标准合约每份代表 5 BTC，微型合约代表 0.1 BTC。这就是合约乘数，即每份合同对应的标的数量。在我们的例子里，100 份标准合约代表 500 BTC，而 100 份微型合约仅代表 10 BTC。直接相加得到 200 份，只是在数份数，并没有把风险敞口换算到相同尺度。比较前应先统一单位。这也不表示账户中存有那么多比特币：这些合约采用现金结算。 [2]

让例子中的名义敞口保持在 500 BTC，也就是用于计算合约价值的数量。按每 BTC 为 60,000 USD 换算，价值是 30,000,000 USD；改用 66,000 USD 重新估值，显示值便成为 33,000,000 USD。合约数量并未改变，只是换算价格变了。这个美元金额不是已缴保证金，也不能证明有新资金存入。因此要检查数据商报告的是合约份数、BTC 还是 USD，以及采用什么价格。这些数值只是计算示例，不是实时行情。 [1] [2]

多头义务的总量等于空头义务的总量。因此 OI 上升并不意味着看涨仓位在数量上超过看跌仓位。卖出期货的人也可能同时持有 Bitcoin，借此保护其价值；空头未必是一笔独立的看跌押注。可以比较特定群体的多空仓位，但这需要更详细的数据。OI 也不显示保证金，即支持仓位的担保资产。没有这些信息以及其他义务，就无法推算杠杆——仓位规模相对于支持资金的大小——更不能判断整个投资组合的风险。 [3]

佩特拉可能在期货即将到期时仍想留在市场。她会平掉较近到期月份的仓位，再开一个较远月份的仓位，这叫移仓。按到期月份观察 OI 很有帮助：即将到期的合约持仓下降，不一定意味着交易者离场。日历价差策略会在不同到期月份持有方向相反的仓位。两边同时存在，可能增加合约总数，却不等于对整体价格方向的押注同比增加；风险仍然存在。合并多个数据来源时，也不能把同一个市场重复计算。 [2] [3]

美国衍生品监管机构 CFTC 发布 Commitments of Traders，简称 COT，报告不同参与者群体的持仓。通常在周五公布周二的数据；节假日和日程调整可能推迟发布。因此应区分数据日期与发布日期。futures-only 版本只统计期货；合并版还把期权按价格敏感度 delta 换算成期货等值头寸，而不是直接加上期权份数。报告并未覆盖所有加密资产交易所，交易者所属类别也不会揭示其每笔交易的目的。佩特拉得到的是背景信息，而非整个市场的实时地图或价格预言。 [3] [4]