ボラティリティ

アンナが1000 EUR分のビットコインを買ったとします。その価値は800 EURに下がり、後に1000 EURへ戻りました。手数料を除けば元の金額ですが、途中では大きな下落を経験しています。その時点でお金が必要なら、後の回復は助けになりません。ボラティリティが表すのは、この道のりでの変動であり、最初と最後の差だけではありません。急な上昇も数えます。したがって、高いボラティリティから次の動きがうれしいものか、つらいものかは判断できません。 [1]

1000 EURから800 EURへの下落は20%です。しかし元に戻るには25%の上昇が必要です。計算の出発点が小さくなったためです。以前の高値からその後の安値までの最大の下落はMax Drawdown、最大ドローダウンと呼ばれ、この単純な経路では20%です。ボラティリティも20%という意味ではありません。より高度な指標は別の問いに答えます。Value at Risk（VaR）は選んだ期間と確率での損失の境界を推定し、Expected Shortfallは分布の悪い側の裾にある損失の平均を推定します。どちらもモデルとデータに依存し、損失の上限を保証しません。 [12]

100から110への上昇も、1000から1100への上昇も10%です。そのため比較には、円やドルの差額だけでなく、同じ時間間隔での価格変化率であるリターンを使います。標準偏差は、その変化が平均の周りにどれほど散らばるかを表します。平均からの差を二乗して計算するため、大きな変動が強く影響します。変動の絶対値を単純に平均したものではありません。詳しい計算では対数リターンも使われます。新しい価格を前の価格で割り、その自然対数を取った値です。同じ価格変化を別の方法で表しているだけで、利益が増えるわけではありません。二つの数値を比較する前に、何を計算したのか確認する必要があります。 [2] [9]

ヒストリカル・ボラティリティは、すでに観測した価格を使います。Realized Volatilityも実際に起きた動きを測り、専門的な計算では日中の短い間隔のデータから求めることがよくあります。結果は対象期間とデータの頻度で変わります。比較のため年単位に直すのが年率換算です。よく使われる平方根法では、日次のボラティリティに年間の日数の平方根を掛けます。ただし、分散が一定でリターン間に相関がないなどの前提があります。変動が集中したり価格が急に飛んだりすると、誤解を招く場合があります。年率の数字は期待利益や価格の許容範囲ではありません。 [9]

ビットコインの現物市場では、資産そのものを24時間365日、24/7売買できます。取引所が一日を区切る時刻とデータサービスの時刻が違うこともあり、局所的な障害や珍しい取引が結果に影響します。CME CF Bitcoin Reference Rateは、公開したルールに沿って複数市場のデータをまとめます。日次データには時間帯と出所の明記が必要です。年率換算には365暦日を使う場合がある一方、株式統計では約252取引日がよく使われます。方法をそろえずに比較しても公平ではありません。 [10]

EUR建てのビットコインとUSD建てでは、両通貨の為替レートも関わるため、ボラティリティが同じとは限りません。直近30日と数年間でも見え方は変わります。さらにアンナには、統計上の平均だけでなく、支払いの具体的な期限があります。長く保有すれば必ず回復するわけではなく、最近数週間が静かでも急落はあり得ます。同じ通貨、間隔、観測期間で比較し、いつお金が必要かは別に考えましょう。こうした背景のない数字は、根拠のない安心感につながります。 [1] [10]

流動性とは、価格を大きく動かさずに売買できることです。現在の価格付近に買い注文が少なければ、大きな売りはより低い価格を受け入れなければならない場合があります。レバレッジは影響を拡大します。単純なレバレッジ付きの購入を考えましょう。自己資金100 EURを元に、1000 EUR分のビットコインを持ちます。価格が5%下がると、費用を除いて50 EUR、自己資金の半分を失います。ここでは直接購入する例を扱い、損益の計算方法が異なるオプションなどは想定していません。担保が不足すると、プラットフォームのルールでポジションが強制決済される場合があります。このような買いポジションの強制売却は下落を強めることがあります。すべての下落の原因ではありませんが、市場の変化率と個人の損失率が大きく違う理由が分かります。 [7]

大きな動きはまとまって発生しやすく、穏やかな時期も続く傾向があります。これがボラティリティのクラスタリングです。ARCHやGARCHモデルは変動の大きさが時間とともに変わることを捉えようとしますが、明日の価格の方向を確実に示すものではありません。リターンの分布にはファットテール、fat tailsもあり得ます。極端な出来事が、よく知られた釣鐘型の正規分布という単純なモデルより頻繁に起きるという意味です。統計を捨てる理由ではなく、一つの推定を確実なものと考えず、最近の経験を超える展開も想定する理由です。 [9]

オプションは、契約条件に従い、決められた価格で原資産を買う、または売る権利を買い手に与えます。義務ではありません。オプションの市場価格からImplied Volatility、インプライド・ボラティリティを逆算できます。これは将来の動きについて価格に織り込まれた不確実性であり、過去の記録や偏りのない予測ではありません。権利行使価格と満期までの時間で異なり、その違いをskew、smile、term structureと呼びます。有名なVIXはS&P 500のオプションに基づき、Bitcoinのものではありません。CF Benchmarksのビットコイン指数BVXは、CMEで取引されるビットコイン関連のオプションから、今後30日間のインプライド・ボラティリティを求めます。ビットコインの売買が続いていても、こうした指数すべてが常時公表されるわけではありません。 [5] [11]

アンナは次の価格を決められませんが、近い将来の支払いに必要なお金と、価値の変動に耐えられる金額を分けられます。ポジションの大きさ、予備資金、レバレッジの有無、安全に資金を使えることが大切です。DCAは同じ金額を定期的に買う方法で、購入時期を分散します。しかし購入済みのビットコインの値下がりは防ぎません。通常の売りストップ注文は、指定した発動価格に達すると成行注文になり、その時点で取引できる価格で売ろうとします。発動価格は売却価格の保証ではなく、急落時には想定より悪い価格になる場合があります。ストップ・リミット注文なら価格の条件も付けられますが、その価格で買う相手がいなければ、まったく売れない可能性があります。穏やかなチャートでも鍵の盗難や管理業者の破綻は防げません。価格リスクの管理と安全な保管は、関係はあっても別の課題です。 [1] [7] [13] [14]

割合が一つだけ示されていたら、通貨、価格の出所、観測期間、頻度、年率換算の方法を探しましょう。そして、過去の価格によるものか、実現した変動か、オプションが織り込む変動かを区別します。そのうえで初めて二つのグラフを比較できます。判断には、起こり得るドローダウン、流動性、売却を迫られる状況も加えます。測定の目的は、より大きな賭けを後押しすることではありません。道のりの不確実さと、それに資金面・心理面で耐えられるかを理解するためです。ボラティリティは将来の方向もリスク全体も決めません。 [1] [5] [9]