회사가 비트코인을 더 샀습니다. 모든 주주에게 무조건 좋은 소식일까요? 새 주식도 발행했는지가 중요합니다. Bitcoin per Share, 줄여서 BPS는 회사의 비트코인 보유량을 정해진 기준의 주식 수로 나눕니다. 전체 보유량의 증가와 주당 보유량의 증가를 구분하는 데 도움이 됩니다. 결과는 개인의 비트코인 잔액이나 주가가 아닙니다. 단위와 날짜, 주식 수를 세는 방법을 알아야 이해할 수 있습니다. 총보유량 기준 비율과 특정 부채 및 우선 청구권을 조정한 비율도 서로 다른 이야기를 합니다.
120 BTC를 보유하고 6000000주의 주식을 발행한 회사를 생각해 봅시다. BTC는 비트코인의 단위 기호이며, USD는 미국 달러를 뜻합니다. 직접 만든 예시에서 120/6000000 = 0.00002 BTC, 즉 주당 2000 sats입니다. Sats는 비트코인의 작은 단위로, 1 BTC = 100000000 sats입니다. 2000 BTC도 USD 금액도 아닙니다. 비교를 위해 회사 보유량을 주식에 나눠 표시했을 뿐, 그 잔액을 담은 주주 개인의 지갑이 생긴 것은 아닙니다. 주식의 권리는 발행 조건에 따라 정해지며, 이 나눗셈만으로 비트코인 인출권이 생기지는 않습니다. [6] [1]
Strategy는 비트코인을 보유하는 회사입니다. 총보유량 기준 BPS에는 Assumed Diluted Shares를 씁니다. 현재 주식에 계산의 가정에 따라 생길 수 있는 주식을 더한 수입니다. 전환사채는 회사에 빌려준 돈을 나타내며, 약정 조건에 따라 주식으로 바꿀 수 있습니다. 우선주는 주주에게 지급하거나 회사를 청산해 자산을 나눌 때 우선권을 가질 수 있지만, 일부만 보통주로 전환할 수 있습니다. 여기서는 모든 전환사채와 전환우선주의 전환을 가정하고 옵션과 주식 보상도 포함합니다. 옵션은 정해진 조건으로 주식을 살 권리입니다. 현재 가격에서 전환이 유리한 in-the-money인 경우로만 한정하지 않습니다. 가상의 자사주 매입을 적용하는 회계상 treasury-stock 방식도 사용하지 않습니다. 예시에는 현재 100주와 잠재적인 추가 20주, 보유량 120 BTC가 있습니다. 현재 주식 기준으로는 주당 1.2 BTC지만 잠재 주식을 포함하면 1 BTC입니다. 이는 전략을 살피는 보조 지표인 기업 KPI (Key Performance Indicator)이지, 미국 회계기준 GAAP에 따른 주당순이익이 아닙니다. [1]
직접 만든 예시를 100 BTC와 100주에서 시작해 봅시다. 회사가 20 BTC를 사고 10주를 발행하면 비율은 120/110, 약 1.0909가 됩니다. 같은 매입을 위해 30주를 발행하면 120/130, 약 0.9231입니다. 처음과 비교한 변화는 약 +9.09% 또는 −7.69%입니다. 두 경우 모두 비트코인 총량은 늘었지만 주당 수량은 반대 방향으로 움직였습니다. 이 비율에서 말하는 희석이란 이런 뜻입니다. 실제 발행에서는 비용을 뺀 뒤 취득한 BTC와 해당 방법이 사용하는 정확한 주식 수를 확인해야 합니다. [1] [2]
FASB는 미국 재무회계기준을 만드는 기관입니다. FASB의 ASU 2023-08은 특정 암호자산에 적용되는 규정입니다. 현재 시장가치인 공정가치 평가와 보고된 수량을 구분합니다. 예시 회사는 여전히 120 BTC를 보유하며 발행된 주식은 120주입니다. 비트코인 가격이 100에서 60 USD로 내려가도 BPS는 1이지만, 주당 총 달러 가치는 100에서 60 USD로 줄어듭니다. 회계상 재평가만으로 BTC가 줄지는 않습니다. 장부금액을 낮추던 과거의 impairment, 즉 손상차손 회계도 마찬가지였습니다. 매도나 실제 코인 분실은 다른 사건입니다. 달러로 환산한 값도 자동으로 주가가 되는 것은 아닙니다. 여기서 총량 기준 BPS의 단위는 주당 BTC이며, 달러 금액은 한 주에 대응하는 회사 비트코인만 평가한 값입니다. 비트코인 가격은 설명을 위한 가정입니다. [4] [1]
Split은 주식을 더 많은 단위로 나누는 것입니다. 예시에는 100 BTC와 100주가 있습니다. 2:1 분할로 주식이 200주가 되면 BPS는 1이 아니라 0.5가 됩니다. 10주를 가진 사람은 이제 20주를 가지며, 지분은 10% 그대로입니다. 지분의 절반을 잃은 것이 아닙니다. 과거 수치를 조정하지 않으면 차트가 50% 손실을 잘못 보여 줍니다. 분할 자체로 새 자금이 유입되거나 회사의 비트코인 수량이 바뀌지는 않습니다. 같은 분할을 반영한 수치끼리 비교해야 합니다. [3]
Strategy는 총보유량 기준 비율과 함께 Net BPS를 사용합니다. USD Assets를 고려한 뒤 특정 채권자와 우선주주의 청구권을 차감하고, 다른 주식 수인 Fully Diluted Shares를 사용합니다. 현재 전환이 유리한 전환증권은 주식 수에 반영하고, 다른 증권은 주석에 따라 차감 대상 청구권에 포함합니다. 우선 청구권은 청산 시 보통주 주주의 청구권보다 먼저 충족됩니다. USD Assets는 회사가 정한 달러 준비금과 현금을 가리키며, 달러로 평가한 모든 자산을 뜻하지 않습니다. 차감할 청구권은 계산 시점의 비트코인 가격으로 BTC로 환산합니다. 따라서 비트코인 보유량과 주식 수가 같아도 Net BPS는 달라질 수 있습니다. 비트코인 가격이 낮아지면 같은 달러 부채가 더 많은 BTC에 해당하기 때문입니다. 단순화한 예시에서 120 BTC에 대해 30 BTC 상당의 청구권을 빼고 100주로 나누면 주당 0.9 BTC로, 총량 기준 1.2와 다릅니다. 이 방법에서 같은 전환 청구권을 보유량에서 차감하면서 추가 주식으로도 세면 이중 계산이 됩니다. Net BPS는 가능한 모든 부채를 차감하지 않으며 회사의 순자산가치를 보편적으로 나타내지도 않습니다. [1]
예시 회사가 추가로 20 BTC를 사면서 20 BTC 상당의 비전환성 부채로 자금을 마련합니다. 이는 같은 가정 가격으로 대출 금액을 비트코인으로 환산한 것이며, 반드시 BTC로 갚는 대출이라는 뜻은 아닙니다. 이 부채는 주식으로 바뀌지 않습니다. 총량 기준 BPS는 100/100에서 120/100으로 높아지지만, 이 부채를 빼면 다른 항목을 반영하기 전 가치는 여전히 100 BTC입니다. 비율이 높아져도 채권자는 사라지지 않습니다. 총량 기준 BPS는 모든 부채나 자산 및 배당에 대한 우선권을 차감하지 않습니다. MSTR이라는 거래 기호를 쓰는 Strategy 보통주은 회사 비트코인을 인출하는 교환권이 아닙니다. 총량 기준 BPS의 변화를 나타내는 BTC Yield가 양수라도 주가 상승, 배당 지급 또는 제때 대금을 지급할 능력을 입증하지는 않습니다. [1] [2]
회사 보고서 원문과 주석을 읽어 보세요. SEC는 미국 증권거래위원회입니다. 미국 발행사는 규제 제출 서류를 공개하는 데이터베이스 SEC EDGAR에서 확인할 수 있습니다. Strategy든 다른 회사든 BTC, 날짜, 현재 및 잠재 주식, 부채와 보관 방식을 확인합니다. 보관 방식이란 비트코인 지출을 승인하는 키를 회사가 직접 보호하는지, 외부 업체가 보호하는지를 말합니다. 예시에서 월요일의 120 BTC와 지난달의 100주를 섞으면 1.2가 나옵니다. 하지만 현재 125주라면 올바른 비율은 0.96입니다. 특정 시점의 주식 수를 주당순이익 계산에 쓰는 기간 가중평균 주식 수로 대체해서도 안 됩니다. 이 평균은 해당 기간에 주식이 유통된 기간을 반영하므로 현재 존재하는 주식 수와는 다릅니다. 날짜가 있는 보고서는 과거를 기록하며, 자동으로 현재를 뜻하지는 않습니다. [5]
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Bitcoin Yield Metric, mNAV, Dilution, Corporate Bitcoin Treasury. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 Dilution, At-the-market offering, Convertible note, Preferred stock.