Convertible note는 채무 의무와 주식 전환 조건을 결합한다. 유효한 전환 전에는 보유 자체만으로 보통주 주주가 되지 않는다. 제로 쿠폰은 비용이 없다는 뜻이 아니며 senior도 상환을 보장하지 않는다. 차입금으로 BTC를 사도 희석 주당 BTC 증가가 보장되지 않는다.
SEC는 현재 채무 의무인 convertible note와 계약상 사건에 따라 미래 지분을 약속하는 SAFE를 구별한다. 원금, 이자, 만기, 전환 조건을 읽는다. 모든 상품이 보유자의 요청만으로 전환되지는 않는다. 회사에 자금을 제공하는 것만으로 현재 의결권이나 회사 비트코인 소유권이 생기지 않는다. [SEC Investor.gov — Be Cautious of SAFEs in Crowdfunding]
자체 예시는 원금 1000 USD와 고정 전환 가격 50 USD다. 전액 주식 전환이면 1000/50 = 20주다. 주가 30 USD에서는 600, 80 USD에서는 1600의 가치다. 이는 note 거래 가격 계산이나 1000 USD 하한 보장이 아니다. 채무 가격에는 시간, 옵션 조건, 유동성, 발행자의 지급 능력이 반영된다. [SEC Investor.gov — Convertible Securities]
주가가 전환 가격보다 높다는 것만으로 조건 충족이나 신주 발행을 증명하지 않는다. Strategy는 2025년 2월 20일 발표한 발행에 전환 기간과 사건을 정했고 현금, 주식 또는 혼합 결제는 회사가 선택한다. 특정한 과거 조건이다. 모든 전환에서 모델의 전체 주식이 발행된다고 가정하지 말고 누가 언제 결정하는지 확인한다. [Strategy — Convertible Senior Notes pricing, 20 February 2025]
자체 예시에서 무쿠폰 채무를 950 USD에 사서 정상 상환 시 2년 뒤 1000을 받는다. 1000/950−1은 총 약 5.26%로 연율이 아니다. 별도 발행자 예시는 원금 1000에 대해 비용 후 980만 받고 1000을 갚아야 한다. 쿠폰은 전체 조달 비용이 아니다. 전환 기능도 신용, 가격, 유동성 위험을 없애지 않는다. [SEC Investor.gov — Corporate Bonds]
Strategy의 2025년 2월 20일 공표 조건은 2030년 3월 1일 만기였지만 보유자는 2028년 3월 1일 재매입을 요구할 수 있었다. 발행자 call에는 다른 날짜와 주가 조건이 있었다. 채권자의 조기 현금 청구권은 자금 계획을 바꾼다. 먼 만기 연도만으로 부족하며 계약상 사건으로 예상보다 빨리 현금이 필요할 수 있다. [Strategy — Convertible Senior Notes pricing, 20 February 2025]
SEC는 담보부, 선순위 무담보, 후순위 채무를 구분한다. 자체 단순화 도산 예시는 자산 100 USD, 우선 담보 청구 60, 남은 무담보 채권 그룹 하나의 청구 80이다. 다른 비용을 빼지 않으면 40이 남아 그 그룹에는 40/80 = 50%만 지급된다. 주식보다 선순위라고 전액 상환은 아니며 발행자가 BTC를 보유해도 자동으로 note 보유자에게 담보를 제공하지 않는다. [SEC Investor.gov — Corporate Bonds]
SEC는 현재 시장가에 따른 전환의 별도 위험을 지적한다. 자체 예시는 1000 USD를 시장가의 80%로 전환한다. 주가 10 USD에서는 1000/(0.8×10) = 125주, 5 USD에서는 250주다. 앞의 고정 20주와 다르다. 가격 하한, 상한, 조정, 포함 이자를 읽는다. 주가 하락이 희석을 키울 수 있다. [SEC Investor.gov — Convertible Securities]
자체 예시는 100 BTC와 100000주에서 출발한다. 1000000 USD를 빌려 비용 20000을 빼고 50000 USD에 19.6 BTC를 산다. 기본 지표는 119.6/100000 = 0.001196으로 오른다. 그러나 원금을 50 USD에 전액 주식 전환하면 20000주가 추가되어 119.6/120000은 약 0.00099667로 초기 0.001 BTC보다 낮다. Assumed Diluted Shares는 기업 정의이지 실제 전환 증거가 아니다. 모델에서 채무가 소멸하면 다시 차감하지 말고 현금 결제라면 다른 시나리오를 계산한다. SEC EDGAR에서 계약과 후속 보고서를 확인한다. [Strategy — Dashboard Notes and Metric Definitions] [SEC Investor.gov — Using EDGAR to Research Investments]
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Dilution, Capital structure, Refinancing risk, Bitcoin per Share. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 Dilution, Preferred stock, Capital structure.