회사에 돈을 빌려주는 것과 그 회사 주식을 사는 것은 다릅니다. Convertible note는 두 길을 연결합니다. 처음에는 부채지만, 조건이 충족되면 주식 전환을 허용하거나 요구하는 계약입니다. 실제 전환 전에는 빌려줬다는 이유만으로 보통주 주주가 되지 않습니다. 투자자는 언제 어떻게 돈을 돌려받는지, 미래 지분의 가치는 얼마인지 함께 살핍니다. 따라서 금리나 전환가격만으로는 부족합니다. 조기 재매입과 결제 방식, 회사가 어려워졌을 때의 순위도 중요합니다. 비트코인을 사는 회사도 이 질문에서 벗어나지 않습니다.
SEC는 미국 증권거래위원회입니다. SEC는 현재의 채무인 Convertible note와 계약상 사건이 발생하면 미래 지분을 줄 수 있는 SAFE (Simple Agreement for Future Equity)를 구분합니다. 부채에서는 원금, 즉 기본적으로 갚아야 할 금액과 이자, 만기, 주식 전환 조건을 확인합니다. 모든 상품이 보유자가 원할 때 언제든 전환되는 것은 아닙니다. 돈을 제공했다고 보통주 주주의 현재 의결권이나 회사 비트코인 소유권이 생기지는 않습니다. SAFE도 현재 주식으로 보면 안 됩니다. 조건이 부채와 크게 다를 수 있습니다. [2]
USD는 미국 달러를 뜻합니다. 직접 만든 예시의 원금은 1000 USD이고 고정 전환가격은 50 USD입니다. 전부 주식으로 결제한다면 1000/50 = 20주입니다. 주가가 30 USD라면 가치는 600, 80 USD라면 1600입니다. 계산한 것은 그 주식의 가치이지 채무 상품 자체의 거래 가격이 아닙니다. 언제나 최소 1000 USD를 받는 보장도 아닙니다. 부채의 시장가격은 남은 시간, 전환 선택권의 가치와 조건, 회사의 지급 능력, 되팔기 쉬운 정도를 반영합니다. [1]
Strategy는 비트코인을 매입하고 보유하는 회사입니다. 주가가 전환가격보다 높아도 계약에는 추가 조건이 있을 수 있습니다. Strategy는 2025년 2월 20일 발표한 발행 조건에 전환 가능한 기간과 사건을 정했습니다. 현금과 주식, 또는 둘의 조합 중 결제 방식은 회사가 선택합니다. 이는 해당 발행의 과거 조건이지 모든 상품의 공통 규칙이 아닙니다. 전환을 청구할 권리와 단순 계산의 주식 전부를 자동으로 받을 권리는 구분하세요. 누가 결정하고 언제 행사하며 실제 무엇을 받는지 확인해야 합니다. [3]
여기서 발행사는 채무 상품을 발행한 회사를 뜻합니다. 쿠폰은 정기 이자 지급입니다. 무이표 예시에서는 투자자가 950 USD를 내고 이 년 뒤 정상 상환되면 1000을 받습니다. 전체 수익률은 1000/950−1, 약 5.26%이며 연이율이 아닙니다. 다른 예시에서는 원금 1000 중 회사가 비용을 뺀 뒤 받는 돈은 980뿐이지만 갚아야 할 돈은 1000입니다. 쿠폰이 없다고 경제적 비용까지 없는 것은 아닙니다. 전환 가능성도 미상환, 가격 변동, 어려운 재판매의 위험을 없애지 않습니다. 정기 이자가 없어도 이런 질문은 남습니다. 여기서 투자자의 수익률은 개인에게 부과되는 세금과 거래 수수료를 빼기 전의 값입니다. [4]
만기는 계약상 상환일입니다. Call은 회사가 만기 전에 채무를 상환할 수 있는 권리입니다. 반대로 put이나 재매입 청구권이 있으면 채권자가 회사에 채무 상품을 되사고 대금을 지급하라고 요구할 수 있습니다. Strategy가 2025년 2월 20일 공개한 조건의 만기는 2030년 3월 1일이었지만 보유자는 2028년 3월 1일 재매입을 요구할 수 있었습니다. 회사 call에는 다른 날짜와 가격 조건이 있었습니다. 조기에 현금을 요구할 권리는 자금 계획을 바꿉니다. 계약이 그전에 지급을 요구할 수 있다면 먼 만기 연도만 봐서는 부족합니다. [3]
BTC는 비트코인의 약칭입니다. SEC는 담보부 채무, 선순위 무담보 채무, 후순위 채무를 구분합니다. 담보는 특정 자산이 청구권 상환을 뒷받침한다는 뜻입니다. Senior는 다른 청구권과의 우선순위를 나타내며 자동으로 담보가 있다는 뜻은 아닙니다. 단순화한 파산 예시에서 회사의 자산은 100 USD이며 선순위 담보부 채권자에게 60, 그 밖의 유일한 무담보 채권자 집단에 80의 채무가 있습니다. 다른 비용을 무시하면 40이 남아 그 집단은 40/80 = 50%를 받습니다. 주식보다 먼저여도 전액 상환에는 부족했습니다. 회사가 BTC를 가진 것만으로 채무 상품 보유자에게 담보권이 생기지도 않습니다. 담보 가치가 담보부 채권 전액을 충당한다고 가정합니다. [4]
모든 전환가격이 고정인 것은 아닙니다. SEC는 현재 시세와 연결된 공식에도 주의를 줍니다. 예시에서는 1000 USD를 시장가격의 80%로 전환합니다. 주가 10 USD이면 1000/(0.8×10) = 125주입니다. 5 USD라면 250주입니다. 앞 예시의 고정 20주와 다릅니다. 이 공식에서는 가격이 낮을수록 주식이 늘고 다른 소유자의 지분이 더 희석될 수 있습니다. 가격 하한과 상한, 조정, 전환 금액에 이자를 더하는지도 확인하세요. [1]
Bitcoin Per Share(BPS)는 주식당 비트코인 수량을 나타냅니다. 여기서는 회사의 부채를 차감하지 않는 총량 기준 비율을 계산합니다. 이 예시에서 회사는 100 BTC를 보유하고 있으며 발행되어 유통 중인 주식은 100000주입니다. 1000000 USD를 빌려 비용 20000을 빼고 가격 50000 USD에 추가 19.6 BTC를 삽니다. 기본 비율은 119.6/100000 = 0.001196으로 오릅니다. 하지만 원금 전체를 50 USD에 주식 전환한다고 가정하면 20000주가 늘어납니다. 119.6/120000은 약 0.00099667로 원래의 0.001 BTC보다 낮습니다. Assumed Diluted Shares는 가정한 추가 주식을 포함하는 회사 정의의 수량이지 실제 전환의 증거가 아닙니다. 모델에서 소멸한 부채를 다시 차감하지 마세요. 현금 결제에는 다른 시나리오가 필요합니다. 미국 규제 제출 서류를 공개하는 SEC EDGAR에서 계약과 후속 보고서를 확인하세요. 이 예시의 매입 가격에는 매입 수수료가 모두 포함되며 해당 금액에서 다른 비용을 더 빼지 않습니다. [5] [6]
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Dilution, Capital structure, Refinancing risk, Bitcoin per Share. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 Dilution, Preferred stock, Capital structure.