Portfolio Risk

Portfolio Risk किसी उद्देश्य और समयावधि के सापेक्ष निवेशों के संयुक्त समूह का जोखिम है। FINRA जोखिम को कीमत के उतार-चढ़ाव से व्यापक अर्थ में समझता है: महत्वपूर्ण बात प्रतिकूल वित्तीय नतीजे की संभावना है। निवेशक को गिरावट के दौरान नकदी चाहिए हो सकती है, या नाममात्र रूप से बढ़ती संपत्ति नियोजित खर्च के लिए अपर्याप्त निकल सकती है। इसलिए मूल्यांकन की मुद्रा, पैसे की जरूरत का समय और उससे पूरे किए जाने वाले दायित्व तय करने चाहिए। कीमत की चाल सहने की इच्छा अपने आप यह नहीं बताती कि व्यक्ति मजबूरन बिक्री किए बिना आगे के जीवन-यापन का खर्च उठा सकता है। [FINRA — Risk] [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification]

बिना जमा, निकासी और अवधि के भीतर व्यापार वाले सरल पोर्टफोलियो का उस अवधि का प्रतिफल अलग-अलग परिसंपत्तियों के प्रतिफलों का भारित योग है। भार उस अवधि की शुरुआत में उनके मूल्यों से आते हैं। हमारे अपने मॉडल में दो लॉन्ग पोजीशन X और Y के शुरुआती भार बराबर हैं; ऋण, शॉर्ट पोजीशन और लागत के बिना ⁦rP = (rX + rY) / 2⁩ लागू होता है। सभी प्रतिफलों की मुद्रा और अवधि समान होनी चाहिए। बराबर मौद्रिक भार अपने आप बराबर जोखिम योगदान नहीं बताता: परिसंपत्तियों का उतार-चढ़ाव और संयुक्त व्यवहार भी महत्वपूर्ण है। [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]

पोर्टफोलियो प्रतिफल का मानक विचलन भारों और सहप्रसरणों पर निर्भर करता है, अर्थात परिसंपत्ति प्रतिफलों के विचलन साथ कैसे चलते हैं। सकारात्मक संबंध चालों के एक-दूसरे को संतुलित करने को सीमित करता है; कम संबंध संयोजन का उतार-चढ़ाव घटा सकता है। यह हर अलग हानि सीमित करने का सामान्य वादा नहीं है। सहसंबंध रैखिक निर्भरता भी बताता है, और शून्य सहसंबंध सामान्यतः स्वतंत्रता सिद्ध नहीं करता। नीचे हमारा उदाहरण दोनों परिसंपत्तियों के अलग वितरण बनाए रखते हुए नतीजों का संयुक्त वितरण बदलता है और ठीक-ठीक दिखाता है कि जोखिम का कौन-सा माप घटा। [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]

अलग पोजीशन एक ही जारीकर्ता, क्षेत्र या भौगोलिक इलाके से जुड़ी हो सकती हैं। कोई फंड वह शेयर भी रख सकता है जिसे निवेशक सीधे रखता है, और संकीर्ण विषय वाले फंडों की पोजीशन समान हो सकती हैं। इसलिए FINRA केवल खाते के विवरण की मदें गिनने के बजाय वास्तविक अंतर्निहित परिसंपत्तियां देखने पर जोर देता है। जब एक घटक बाकी से तेजी से बढ़ता है, तब संकेंद्रण धीरे-धीरे भी बनता है। हमारा व्यावहारिक निष्कर्ष: पोर्टफोलियो की सूची में हानि के एक ही स्रोत के प्रति प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष एक्सपोजर जोड़ने चाहिए और जहां अंतर्निहित परिसंपत्तियां पर्याप्त पारदर्शी नहीं हैं, उसे दर्ज करना चाहिए। [FINRA — Concentrate on Concentration Risk]

लेखांकन मूल्यांकन अभी यह तय नहीं करता कि आवश्यक समय में बिक्री से कितना नकद मिलेगा। मुश्किल से बिकने वाली परिसंपत्तियों में इंतजार या खराब कीमत स्वीकार करनी पड़ सकती है। ऋण वाले पोर्टफोलियो में जमानत की शर्तें भी महत्वपूर्ण हैं। अमेरिकी प्रतिभूति मार्जिन खातों के लिए FINRA का नियम मजबूरन बिक्री, जमा राशि से अधिक हानि और प्रदाता की बढ़ी हुई आवश्यकताओं की संभावना बताता है। यह उसी विशेष संदर्भ की बात है, क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजों का सार्वभौमिक नियम नहीं। इसलिए पोर्टफोलियो आकलन में कीमत के परिदृश्य को उपलब्ध नकदी और वित्तपोषण की अनुबंधगत आवश्यकताओं से अलग रखना चाहिए। [FINRA — Risk] [FINRA — Margin Disclosure Statement]

मॉडल को भविष्य के प्रतिफलों और उनके संयुक्त व्यवहार के बारे में मान्यताएं चाहिए। बॉयड और सहलेखकों का अध्ययन प्रतिफल और सहप्रसरण अनुमानों की गलतियों के प्रति पोर्टफोलियो निर्माण की संवेदनशीलता को स्पष्ट रूप से देखता है। हमारा पद्धतिगत निष्कर्ष है कि एक अनुमान को वास्तविक हानि सीमा बताने के बजाय वैकल्पिक मान्यताओं और प्रतिकूल परिदृश्यों की जांच की जाए। विश्लेषण को बताना चाहिए कि वह क्या बदलता और क्या स्थिर रखता है। बिना प्रमाण यह कहने का आधार नहीं है कि हर संकट में सभी सहसंबंध समान रूप से बढ़ते हैं; उन्हें अपरिवर्तनीय मानना भी उतना ही अनुचित है। [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]

हमारे अपने सीमित संभाव्यता मॉडल में A और B रूपों के बीच पोर्टफोलियो प्रतिफल का मानक विचलन ⁦20%⁩ से लगभग ⁦14.142136%⁩ हो जाता है। लेकिन दोनों रूपों में शामिल सबसे खराब प्रतिफल ⁦-20%⁩ बना रहता है। ये उसी वितरण के दो अलग विवरण हैं: माध्य से विचलनों का औसत आकार और विचार किए गए नतीजों में सबसे खराब नतीजा। शामिल सबसे खराब परिदृश्य भी अपने आप वास्तविक दुनिया की सबसे खराब संभावना नहीं है। यहां ऐतिहासिक समय श्रृंखला नहीं है, इसलिए चित्र से Max Drawdown या वापसी का समय नहीं निकाला जाता। [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]

कीमतों की अलग चाल धीरे-धीरे अलग पोजीशन की हिस्सेदारी बदलती है। पुनर्संतुलन व्यापार या नए धन द्वारा पोर्टफोलियो को तय भारों पर लौटाता है; इससे अपने आप यह तय नहीं होता कि मूल भार उचित थे। Investor.gov अलग घटकों की वृद्धि और जोखिम में बदलाव का यह संबंध बताता है, जबकि बॉयड और सहलेखकों के पोर्टफोलियो निर्माण में लेनदेन लागत और सीमाएं भी शामिल हैं। हमारा निष्कर्ष: भार, लागत और तरलता की समीक्षा के नियम एक ही योजना में होने चाहिए। नियमित रूप से पोजीशन बदलना प्रतिफल या हानि से सुरक्षा की गारंटी नहीं है। [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification] [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]