Portfolio Risk

يشير Portfolio Risk إلى خطر مجموعة الاستثمارات مجتمعة بالنسبة إلى هدف وأفق زمني معينين. وتفهم FINRA الخطر بمعنى أوسع من تقلب السعر؛ فالمهم هو احتمال وقوع نتيجة مالية سلبية. قد يحتاج المستثمر إلى النقد أثناء الانخفاض، أو يكتشف أن ثروته التي تنمو اسمياً لا تكفي لنفقة مخطط لها. لذلك ينبغي تحديد عملة التقييم وموعد الحاجة إلى المال والالتزامات التي يجب تغطيتها. والاستعداد لتحمل تحركات الأسعار لا يعني بحد ذاته القدرة على تمويل نفقات الحياة اللاحقة دون بيع قسري. [FINRA — Risk] [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification]

في محفظة بسيطة بلا إيداعات أو سحوبات أو تداول خلال الفترة، يكون عائد الفترة مجموعاً موزوناً لعوائد الأصول المنفردة. وتأتي الأوزان من قيمها في بداية تلك الفترة. في نموذجنا الخاص، لمركزي شراء X وY وزنان ابتدائيان متساويان؛ ومن دون دين أو مراكز بيع على المكشوف أو تكاليف تصح المعادلة ⁦rP = (rX + rY) / 2⁩. يجب أن تستخدم جميع العوائد العملة والفترة نفسيهما. لكن تساوي الوزن النقدي لا يعني بحد ذاته تساوي المساهمة في الخطر؛ فتقلب الأصول وسلوكها المشترك مهمان أيضاً. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]

يعتمد الانحراف المعياري لعائد المحفظة على الأوزان والتغايرات، أي كيفية تحرك انحرافات عوائد الأصول معاً. وتحد العلاقة الموجبة من تعويض التحركات بعضها لبعض؛ وقد تخفض العلاقة الأضعف تقلب المجموعة. وليس ذلك وعداً عاماً بالحد من كل خسارة منفردة. كذلك يصف الارتباط الاعتماد الخطي، ولا يثبت انعدام الارتباط عموماً الاستقلال. يغير مثالنا أدناه التوزيع المشترك للنتائج مع الإبقاء على التوزيع الفردي لكل من الأصلين، ويبين بدقة مقياس الخطر الذي انخفض. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]

قد تشترك مراكز مختلفة في الجهة المصدرة أو القطاع أو المنطقة الجغرافية. وقد يمتلك صندوق أيضاً سهماً يملكه المستثمر مباشرة، وقد تضم الصناديق ضيقة التخصص مراكز متشابهة. لذلك تؤكد FINRA فحص الأصول الأساسية الفعلية، لا مجرد عدّ البنود في كشف الحساب. كما قد يتكون التركّز تدريجياً حين ينمو أحد المكونات أسرع من غيره. واستنتاجنا العملي أن جرد المحفظة ينبغي أن يجمع التعرضات المباشرة وغير المباشرة لمصدر الخسارة نفسه، وأن يسجل مواضع عدم كفاية الشفافية بشأن الأصول الأساسية. [FINRA — Concentrate on Concentration Risk]

لا يحدد التقييم المحاسبي بعدُ مقدار النقد الذي يمكن تحصيله بالبيع في الوقت المطلوب. فقد تستلزم الأصول التي يصعب بيعها الانتظار أو قبول سعر أسوأ. وفي المحفظة الممولة بالدين تهم أيضاً شروط الضمان. وتحذر قاعدة FINRA الخاصة بحسابات الهامش للأوراق المالية الأمريكية من احتمال البيع القسري والخسائر التي تتجاوز المبلغ المودع وزيادة متطلبات مقدم التمويل. وهذا سياق محدد، وليس قواعد عامة لبورصات العملات المشفرة. لذلك يجب عند تقييم المحفظة فصل سيناريو الأسعار عن النقد المتاح ومتطلبات التمويل التعاقدية. [FINRA — Risk] [FINRA — Margin Disclosure Statement]

يحتاج النموذج إلى افتراضات عن العوائد المستقبلية وسلوكها المشترك. وتتناول دراسة بويد وزملائه صراحة حساسية بناء المحفظة لأخطاء تقدير العوائد والتغايرات. واستنتاجنا المنهجي هو فحص افتراضات بديلة وسيناريوهات سلبية، بدلاً من تقديم تقدير واحد باعتباره حداً فعلياً للخسارة. وينبغي أن يوضح هذا التحليل ما يغيره وما يثبته. فلا أساس للقول دون دليل إن جميع الارتباطات ترتفع بالمقدار نفسه في كل أزمة؛ كما أن افتراض ثباتها غير مبرر بالقدر نفسه. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]

في نموذجنا الاحتمالي المحدود، ينخفض الانحراف المعياري لعائد المحفظة بين الحالتين A وB من ⁦20%⁩ إلى نحو ⁦14.142136%⁩. لكن أسوأ عائد مدرج يبقى ⁦-20%⁩ في كلتيهما. هذان وصفان مختلفان للتوزيع نفسه: الحجم المتوسط للانحرافات عن المتوسط، وأسوأ النتائج التي جرى النظر فيها. وحتى أسوأ سيناريو مدرج ليس تلقائياً أسوأ واقع ممكن. وليست هذه سلسلة زمنية تاريخية، لذا لا نحسب Max Drawdown أو زمن التعافي من الرسم. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]

تغير التطورات المختلفة للأسعار حصة كل مركز تدريجياً. وتعيد إعادة الموازنة المحفظة إلى أوزان محددة بواسطة صفقات أو أموال جديدة؛ ولا تحدد بذاتها ما إذا كانت الأوزان الأصلية مناسبة. يصف Investor.gov هذه الصلة بين نمو المكونات وتغير الخطر، بينما يشمل بناء المحفظة في عمل بويد وزملائه تكاليف المعاملات والقيود أيضاً. واستنتاجنا أن قواعد مراجعة الأوزان والتكاليف والسيولة يجب أن تنتمي إلى الخطة نفسها. وإعادة ترتيب المراكز بانتظام ليست ضماناً للعائد أو للحماية من الخسارة. [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification] [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]