Portfolio Risk — риск, оцениваемый для совокупного портфеля относительно заданной цели, валюты и горизонта. Отдельные показатели, например стандартное отклонение и сценарный убыток, отражают разные свойства и не взаимозаменяемы.
Portfolio Risk относится к риску совокупности инвестиций относительно определённой цели и временного горизонта. FINRA понимает риск шире, чем колебания цены: существенна возможность неблагоприятного финансового результата. Инвестору могут понадобиться деньги именно во время падения, либо номинально растущего имущества окажется недостаточно для запланированных расходов. Поэтому нужно определить валюту оценки, срок потребности в деньгах и обязательства, которые они должны покрыть. Готовность переносить движения цены сама по себе не означает способности финансировать дальнейшую жизнь без вынужденной продажи. [FINRA — Risk] [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification]
Для простого портфеля без пополнений, снятий и торговли внутри периода доходность за период равна взвешенной сумме доходностей отдельных активов. Веса определяются их стоимостью в начале этого периода. В нашей собственной модели две длинные позиции X и Y имеют одинаковые начальные веса; при отсутствии долга, коротких позиций и издержек выполняется rP = (rX + rY) / 2. Все доходности должны использовать одну валюту и один период. Одинаковый денежный вес сам по себе не означает одинакового вклада в риск: важны также колебания и совместное поведение активов. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]
Стандартное отклонение доходности портфеля зависит от весов и ковариаций, то есть от совместного движения отклонений доходностей активов. Положительная связь ограничивает взаимную компенсацию движений; меньшая связь может уменьшить колебания комбинации. Это не общее обещание ограничения каждого отдельного убытка. Корреляция также описывает линейную зависимость, а нулевая корреляция в общем случае не доказывает независимости. Наш пример ниже меняет совместное распределение результатов, сохраняя индивидуальные распределения обоих активов, и точно показывает, какой показатель риска снизился. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
Разные позиции могут иметь общего эмитента, сектор или географическую область. Фонд также может держать акцию, которой инвестор владеет напрямую, а узкоспециализированные фонды могут иметь похожие позиции. Поэтому FINRA подчёркивает необходимость изучать фактические базовые активы, а не только число строк в выписке. Концентрация возникает и постепенно, когда одна составляющая растёт быстрее других. Наш практический вывод: инвентаризация портфеля должна объединять прямые и косвенные экспозиции к одному источнику убытка и отмечать недостаточную прозрачность базовых активов. [FINRA — Concentrate on Concentration Risk]
Учётная оценка ещё не определяет, сколько денег можно получить продажей в нужный срок. Труднопродаваемые активы могут потребовать ожидания или худшей цены. Для портфеля с заёмным финансированием важны и условия обеспечения. Правило FINRA для американских маржинальных счетов с ценными бумагами предупреждает о возможности вынужденной продажи, убытков сверх внесённой суммы и повышения требований поставщика финансирования. Это конкретный контекст, а не универсальные правила криптовалютных бирж. Поэтому при оценке портфеля нужно отделять ценовой сценарий от доступных денежных средств и договорных требований финансирования. [FINRA — Risk] [FINRA — Margin Disclosure Statement]
Модели нужны предположения о будущих доходностях и их совместном поведении. Работа Бойда и соавторов прямо рассматривает чувствительность построения портфеля к ошибкам оценки доходностей и ковариаций. Наш методический вывод — изучать альтернативные предположения и неблагоприятные сценарии, а не выдавать одну оценку за реальную границу убытка. Такой анализ должен раскрывать, что меняется и что остаётся фиксированным. Нет оснований без доказательств утверждать, что в каждом кризисе все корреляции одинаково растут; столь же необоснованно предполагать их неизменность. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
В нашей собственной конечной вероятностной модели стандартное отклонение доходности портфеля между вариантами A и B снижается с 20% примерно до 14.142136%. Но наихудшая включённая доходность в обоих вариантах остаётся -20%. Это два разных описания одного распределения: средний масштаб отклонений от среднего и худший из рассматриваемых исходов. Даже худший включённый сценарий не является автоматически худшей возможной реальностью. Здесь нет исторического временного ряда, поэтому по рисунку не рассчитываются Max Drawdown и время восстановления. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]
Различное движение цен постепенно меняет доли отдельных позиций. Ребалансировка возвращает портфель к заданным весам через сделки или новые средства; сама по себе она не устанавливает, были ли исходные веса подходящими. Investor.gov описывает связь роста отдельных составляющих с изменением риска, а построение портфеля в работе Бойда и соавторов учитывает также транзакционные издержки и ограничения. Наш вывод: правила проверки весов, издержек и ликвидности должны входить в один план. Регулярная перестановка позиций не гарантирует доходности или защиты от убытка. [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification] [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
Меньшие колебания, тот же худший модельный убыток
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Risk of Ruin, Волатильность, Risk Management, Kelly Criterion, Max Drawdown. На эту статью также ссылаются Волатильность, Tracking error, Portfolio Rebalancing, Risk Management.
01Достаточно ли владеть многими фондами для диверсификации портфеля?+
Нет. Фонды могут пересекаться по базовым активам или относиться к одному сектору и региону. Диверсификация оценивается по фактическим экспозициям и их совместному поведению, а не только по числу названий.
02Стандартное отклонение — это максимальный убыток, который я могу понести?+
Нет. Оно измеряет разброс доходностей вокруг среднего в заданной модели или наборе данных. Это не предел убытка, и само по себе оно не описывает вынужденную продажу или доступность денежных средств. Даже худший исход ограниченного набора сценариев зависит от того, что в этот набор включено.