Portfolio Risk é o risco avaliado ao nível da carteira conjunta em relação a um objetivo, uma moeda e um horizonte definidos. Medidas individuais, como o desvio-padrão e a perda por cenário, captam propriedades diferentes e não são intercambiáveis.
Portfolio Risk designa o risco de um conjunto de investimentos em relação a determinado objetivo e horizonte temporal. A FINRA entende o risco de forma mais ampla do que a oscilação do preço: o essencial é a possibilidade de um resultado financeiro desfavorável. O investidor pode precisar de dinheiro precisamente durante uma queda ou descobrir que um património que cresce nominalmente não basta para uma despesa prevista. Por isso, é preciso definir a moeda de avaliação, a data em que o dinheiro será necessário e as obrigações a cobrir. A disposição para suportar movimentos de preço não significa, por si só, capacidade para financiar a vida futura sem uma venda forçada. [FINRA — Risk] [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification]
Numa carteira simples sem entradas, saídas ou negociação durante o período, o retorno do período é a soma ponderada dos retornos dos ativos individuais. Os pesos decorrem dos respetivos valores no início desse período. No nosso próprio modelo, duas posições longas X e Y têm o mesmo peso inicial; sem dívida, posições curtas ou custos, aplica-se rP = (rX + rY) / 2. Todos os retornos devem usar a mesma moeda e o mesmo período. Contudo, o mesmo peso monetário não significa, por si só, a mesma contribuição para o risco: a oscilação e o comportamento conjunto dos ativos também contam. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]
O desvio-padrão do retorno da carteira depende dos pesos e das covariâncias, ou seja, de como os desvios dos retornos dos ativos se movem em conjunto. Uma relação positiva limita a compensação mútua dos movimentos; uma relação menor pode reduzir a oscilação da combinação. Isso não é uma promessa geral de limitar cada perda individual. Além disso, a correlação descreve dependência linear, e correlação nula geralmente não prova independência. O nosso exemplo abaixo altera a distribuição conjunta dos resultados, mantendo as distribuições individuais dos dois ativos, e mostra exatamente qual medida de risco diminuiu. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
Posições diferentes podem partilhar o mesmo emitente, setor ou área geográfica. Um fundo também pode deter uma ação que o investidor já possui diretamente, e fundos muito especializados podem ter posições semelhantes. Por isso, a FINRA destaca a análise dos ativos subjacentes reais, e não apenas do número de linhas no extrato. A concentração também surge gradualmente quando um componente cresce mais depressa do que os outros. A nossa consequência prática: o inventário da carteira deve reunir exposições diretas e indiretas à mesma fonte de perda e assinalar onde os ativos subjacentes não são suficientemente transparentes. [FINRA — Concentrate on Concentration Risk]
Uma avaliação contabilística ainda não determina quanto dinheiro se pode obter com uma venda no momento desejado. Ativos difíceis de vender podem implicar espera ou um preço pior. Numa carteira endividada, as condições das garantias também importam. A regra FINRA para contas de margem americanas de valores mobiliários alerta para possíveis vendas forçadas, perdas superiores ao montante depositado e aumentos das exigências do prestador. Trata-se desse contexto específico, não de regras universais das plataformas de criptomoedas. Ao avaliar a carteira, é necessário separar o cenário de preços do dinheiro disponível e das exigências contratuais de financiamento. [FINRA — Risk] [FINRA — Margin Disclosure Statement]
Um modelo precisa de pressupostos sobre retornos futuros e o seu comportamento conjunto. O estudo de Boyd e dos seus coautores trata explicitamente da sensibilidade da construção da carteira a erros de estimação de retornos e covariâncias. A nossa consequência metodológica é examinar também outros pressupostos e cenários desfavoráveis, em vez de apresentar uma estimativa única como um verdadeiro limite de perda. Essa análise deve declarar o que altera e o que mantém fixo. Não há motivo para afirmar, sem provas, que todas as correlações aumentam da mesma forma em todas as crises; presumir que permanecem constantes é igualmente injustificado. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
No nosso próprio modelo probabilístico finito, o desvio-padrão do retorno da carteira desce de 20% na variante A para aproximadamente 14.142136% na variante B. Porém, o pior retorno incluído permanece -20% em ambas. São duas descrições diferentes da mesma distribuição: a dimensão média dos desvios em relação ao valor esperado e o pior dos resultados considerados. Mesmo o pior cenário incluído não é automaticamente a pior realidade possível. Aqui não temos uma série temporal histórica; por isso, não calculamos Max Drawdown nem tempo de recuperação a partir do gráfico. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]
Evoluções diferentes dos preços alteram gradualmente a participação de cada posição. O rebalanceamento repõe os pesos definidos através de transações ou de novos recursos; não determina, por si só, se os pesos originais eram adequados. O Investor.gov descreve essa ligação entre o crescimento dos componentes e a mudança do risco, enquanto a construção da carteira no trabalho de Boyd e dos seus coautores também inclui custos de transação e restrições. A nossa conclusão: as regras para controlar pesos, custos e liquidez devem fazer parte do mesmo plano. Reorganizar as posições regularmente não garante retornos nem proteção contra perdas. [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification] [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
Menor oscilação, a mesma pior perda do modelo
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Risk of Ruin, Volatilidade, Risk Management, Kelly Criterion, Max Drawdown. Também há referências a este verbete em Volatilidade, Tracking error, Portfolio Rebalancing, Risk Management.
01Basta possuir muitos fundos para ter uma carteira diversificada?+
Não. Os fundos podem sobrepor-se nos ativos subjacentes ou partilhar setor e região. A diversificação é avaliada pelas exposições reais e pelo seu comportamento conjunto, não apenas pela quantidade de nomes.
02O desvio-padrão é a maior perda que posso sofrer?+
Não. Mede a dispersão dos retornos em torno do valor esperado num modelo ou conjunto de dados definido. Não é um limite de perda e, por si só, não descreve vendas forçadas nem disponibilidade de dinheiro. Até o pior resultado de um conjunto limitado de cenários depende do que esse conjunto inclui.