Що таке Portfolio Risk? визначення, контекст і джерела

01Що таке Portfolio Risk?

Portfolio Risk — це ризик сукупності інвестицій, яку розглядають як єдине ціле. Важливі розміри позицій, їхня спільна поведінка, а також те, коли й у якій валюті знадобляться гроші. Коливання, можливі збитки та доступ до коштів — різні питання; одне число не відповість на всі.

02Для чого потрібні гроші та коли?

Частину грошей Яна відкладає на далеке майбутнє, а іншу невдовзі витратить на житло. Однакове падіння може мати для цих сум зовсім різні наслідки. Тому FINRA також пояснює ризик як можливість несприятливого фінансового результату, який справді зашкодить інвестору. Готовності чекати недостатньо, якщо рахунок потрібно оплатити зараз. Перед порівнянням інвестицій визначимо мету, строк і валюту майбутньої витрати. Навіть зростання суми може не допомогти, якщо запланована покупка подорожчає. [1] [2]

03Яку частку займає кожна інвестиція?

Вага — це частка інвестиції в загальній вартості портфеля. Для дохідності за період використовуємо ваги на його початку. У спрощеному прикладі Яна володіє активами X та Y на однакові суми, без позик, ставок на падіння й витрат. Протягом періоду вона не поповнює рахунок, не знімає кошти й не торгує. Тоді загальна дохідність дорівнює rP = (rX + rY) / 2, де rX і rY — дохідності активів за той самий період у тій самій валюті. Однакові суми не обов’язково створюють однаковий ризик: важливі також масштаб і одночасність рухів. [3]

04Що відбувається, коли позиції рухаються разом?

Якщо одна інвестиція зростає, а інша падає, рухи можуть частково компенсуватися. Коли падають обидві, цей ефект слабшає. Розрахунок враховує ваги та коваріації — спільні відхилення дохідностей від їхніх середніх значень. Стандартне відхилення вимірює розкид результатів навколо середнього; для портфеля воно не є просто середньою волатильністю окремих активів. Кореляція описує лінійний зв’язок між дохідностями. Навіть нульова кореляція загалом не доводить незалежності. Тому менші коливання портфеля не обіцяють усунути кожен несприятливий результат. [4]

05За кількома назвами може ховатися один ризик

Яна може володіти акцією напряму та одночасно фондом, який теж її має. Інший фонд може інвестувати в ту саму галузь. Рядків у виписці більше, але погана новина про компанію чи галузь зачепить кілька одразу. Тому FINRA радить перевіряти фактичні інвестиції всередині фондів. Концентрація також зростає сама, якщо один актив дорожчає швидше за решту. У переліку потрібно об’єднувати прямі й непрямі зв’язки з одним джерелом збитків та зазначати, де бракує подробиць. [5]

06Вартість на екрані не завжди означає доступні гроші

Яні потрібно оплатити витрату, але швидко знайти покупців за очікуваною ціною може не вдатися. Це ризик ліквідності: гроші надійдуть запізно або продаж коштуватиме дорого. Якщо вона позичила кошти для інвестицій, на рішення може вплинути кредитор. Для американських маржинальних рахунків із цінними паперами FINRA попереджає про примусовий продаж, збитки понад внесені кошти та зміну вимог до забезпечення. Ці умови не можна автоматично переносити на кожну криптобіржу. Цінові сценарії, доступні кошти й договірні зобов’язання щодо фінансування оцінюють окремо. [1] [6]

07Модель знає наші припущення, а не майбутнє

Для розрахунку потрібні припущення про можливі результати та зв’язки між ними. Бойд і співавтори показують чутливість побудови портфеля до неточних оцінок дохідностей і коваріацій. Тому варто перевіряти інші припущення й несприятливі варіанти, а не подавати один розрахунок як надійну межу збитків. Завжди уточнюємо, що сценарій змінює, а що залишає сталим. Зв’язки між інвестиціями не гарантовано постійні. Водночас не слід без доказів стверджувати, що під час кожної кризи всі інвестиції рухаються однаково. [4]

08Менші коливання не обов’язково зменшують найгірший збиток

У прикладі нижче стандартне відхилення портфеля знижується з 20% до приблизно 14.142136%. Проте найгірша включена дохідність лишається -20%. Суперечності немає: змінився розкид, а не найгірша можливість, закладена в модель. Навіть вона може не охоплювати найгіршу реальну подію. Графік порівнює альтернативи одного періоду, а не послідовні дні. Тому за ним не можна визначити Max Drawdown чи час повернення до попереднього максимуму. [3]

09Ваги змінюються, навіть якщо нічого не робити

Інвестиція, яка зростає швидше, поступово займає більшу частку портфеля. Investor.gov пояснює ребалансування як повернення до обраного розподілу через угоди або нові внески. Це не доводить, що початкові ваги були доречними. Отже, Яні потрібні не лише цільові частки, а й правило їх перегляду та розуміння вартості змін. Бойд і співавтори безпосередньо враховують витрати й практичні обмеження в рішеннях. Регулярне переміщення грошей саме собою не гарантує прибутку чи захисту від збитків. [2] [4]

ПрикладПРИКЛАД · PORT

Що поліпшилося, якщо найгірший результат не змінився?

Уявімо чотири однаково ймовірні альтернативи одного періоду, кожна з імовірністю 25%. Це не чотири послідовні періоди. Початкові ваги X та Y дорівнюють 50% і 50%. Немає боргів, коротких позицій, витрат, зовнішніх грошових потоків або торгівлі протягом періоду. Дохідності X становлять [-20, -20, 20, 20]%. У варіанті A дохідності Y дорівнюють [-20, -20, 20, 20]%, а портфеля — [-20, -20, 20, 20]%. У варіанті B Y має [-20, 20, -20, 20]%, а портфель — [-20, 0, 0, 20]%. Середнє всіх наведених розподілів дорівнює 0%. Стандартне відхилення генеральної сукупності для кожного активу становить 20% в обох варіантах; кореляція X та Y дорівнює 1 у A та 0 у B. Стандартне відхилення портфеля — 20% у A та приблизно 14.142136% у B, тобто квадратний корінь із 200, виражений у відсоткових пунктах. Обчислення охоплює всі чотири рівноймовірні результати: усереднюємо квадрати відхилень від середнього й добуваємо квадратний корінь. Це не оцінка за вибіркою. Найгірша включена дохідність лишається -20% в обох варіантах. Графік порівнює A та B за сценаріями, а не в часі. Імовірності й зв’язки обрано для пояснення, а не виміряно на ринку; вони не прогнозують Bitcoin чи реальний портфель.

Важлива спільна поведінка інвестицій, а не лише кількість назв.
Однакові грошові частки не обов’язково створюють однаковий ризик.
Менша волатильність може зберігати той самий найгірший збиток моделі.
Мета, доступність коштів, борги й невизначеність оцінок потребують окремої уваги.

Читайте в контексті

Для повної картини прочитайте також Risk of Ruin, Волатильність, Risk Management, Kelly Criterion, Max Drawdown. На цю статтю також посилаються Волатильність, Tracking error, Portfolio Rebalancing, Risk Management.

?Практичні запитання

01Достатньо придбати більше фондів?

Не обов’язково. Різні фонди можуть мати ті самі компанії або зосереджуватися на тій самій галузі й регіоні. Потрібно перевірити їхній склад і врахувати інвестиції, якими володіємо напряму. Сама кількість фондів не доводить диверсифікації.

02Стандартне відхилення — це межа моїх збитків?

Ні. Воно описує розкид дохідностей навколо середнього в певних даних або моделі. Воно не визначає найбільший збиток і не показує, чи доведеться продавати або чи будуть гроші вчасно. Навіть найгірший результат набору сценаріїв залежить від включених можливостей.