Portfolio Risk — це ризик, оцінюваний на рівні спільного портфеля щодо визначеної мети, валюти й горизонту. Окремі показники, наприклад стандартне відхилення та сценарний збиток, відображають різні властивості й не є взаємозамінними.
Portfolio Risk означає ризик спільного набору інвестицій щодо певної мети й часового горизонту. FINRA розглядає ризик ширше за коливання ціни: суттєвою є можливість несприятливого фінансового результату. Інвесторові можуть знадобитися гроші саме під час падіння, або він може виявити, що номінальне зростання майна не забезпечує запланованої витрати. Тому потрібно визначити валюту оцінювання, момент потреби в коштах і зобов’язання, які слід покрити. Сама готовність витримувати рух ціни ще не означає здатності фінансувати подальше життя без вимушеного продажу. [FINRA — Risk] [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification]
Для простого портфеля без внесків, вилучень і торгівлі протягом періоду його дохідність є зваженою сумою дохідностей окремих активів. Ваги визначаються їхньою вартістю на початку цього періоду. У нашій власній моделі дві довгі позиції X і Y мають однакову початкову вагу; без боргу, коротких позицій і витрат тому виконується rP = (rX + rY) / 2. Усі дохідності мають стосуватися тієї самої валюти й періоду. Проте однакова грошова вага сама по собі не означає однакового внеску в ризик: важливі також коливання та спільна поведінка активів. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]
Стандартне відхилення дохідності портфеля залежить від ваг і коваріацій, тобто від того, як відхилення дохідностей активів рухаються разом. Додатний зв’язок обмежує взаємне компенсування рухів; слабший зв’язок може зменшити коливання комбінації. Це не загальна обіцянка обмежити кожен окремий збиток. Крім того, кореляція описує лінійну залежність, а нульова кореляція загалом не доводить незалежності. Наведений нижче власний приклад змінює спільний розподіл результатів, зберігаючи окремі розподіли обох активів, і точно показує, який показник ризику знизився. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
Різні позиції можуть мати спільного емітента, сектор чи географічний регіон. Фонд також може тримати акцію, якою інвестор володіє безпосередньо, а вузькоспеціалізовані фонди можуть мати схожі позиції. Тому FINRA наголошує на аналізі фактичних базових активів, а не лише кількості рядків у виписці. Концентрація також виникає поступово, коли одна складова зростає швидше за інші. Наш практичний висновок: інвентаризація портфеля має об’єднувати прямі й непрямі експозиції до одного джерела збитків та зазначати, де базові активи недостатньо прозорі. [FINRA — Concentrate on Concentration Risk]
Облікова оцінка ще не визначає, скільки грошей можна отримати від продажу в потрібний час. Активи, які важко продати, можуть означати очікування або гіршу ціну. Для портфеля з боргом важливі також умови забезпечення. Правило FINRA щодо американських маржинальних рахунків із цінними паперами попереджає про можливість примусового продажу, збитків понад внесену суму та підвищення вимог надавачем фінансування. Йдеться саме про цей контекст, а не про універсальні правила криптовалютних бірж. Тому під час оцінювання портфеля потрібно відокремлювати ціновий сценарій від доступних грошей і договірних вимог фінансування. [FINRA — Risk] [FINRA — Margin Disclosure Statement]
Модель потребує припущень про майбутні дохідності та їхню спільну поведінку. Дослідження Бойда і співавторів прямо розглядає чутливість побудови портфеля до помилок оцінювання дохідностей і коваріацій. Наш методичний висновок — досліджувати також інші припущення й несприятливі сценарії, а не видавати одну оцінку за справжню межу збитку. Такий аналіз має вказувати, що він змінює, а що залишає незмінним. Немає підстав без доказів стверджувати, що під час кожної кризи всі кореляції однаково зростають; так само безпідставно припускати їхню незмінність. [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
У нашій власній скінченній імовірнісній моделі стандартне відхилення дохідності портфеля між варіантами A та B зменшується з 20% до приблизно 14.142136%. Проте найгірша включена дохідність в обох варіантах залишається -20%. Це два різні описи того самого розподілу: середня величина відхилень від математичного сподівання та найгірший із розглянутих результатів. Навіть найгірший включений сценарій не є автоматично найгіршою можливою реальністю. Тут немає історичного часового ряду, тому з графіка ми не обчислюємо ані Max Drawdown, ані тривалість відновлення. [Stanford EE103 — Portfolio Optimization]
Різна динаміка цін поступово змінює частки окремих позицій. Ребалансування повертає портфель до заданих ваг за допомогою угод або нових коштів; саме по собі воно не визначає, чи були початкові ваги доречними. Investor.gov описує цей зв’язок між зростанням окремих складових і зміною ризику, тоді як побудова портфеля у праці Бойда і співавторів ураховує також трансакційні витрати й обмеження. Наш висновок: правила контролю ваг, витрат і ліквідності мають бути частиною одного плану. Регулярне перегрупування позицій не гарантує дохідності чи захисту від збитків. [Investor.gov — Asset Allocation and Diversification] [Boyd et al. — Markowitz Portfolio Construction at Seventy]
Менші коливання, той самий найгірший модельний збиток
Для повної картини прочитайте також Risk of Ruin, Волатильність, Risk Management, Kelly Criterion, Max Drawdown. На цю статтю також посилаються Волатильність, Tracking error, Portfolio Rebalancing, Risk Management.
01Чи достатньо мати багато фондів, щоб портфель був диверсифікований?+
Ні. Фонди можуть мати спільні базові активи або належати до того самого сектора й регіону. Диверсифікацію оцінюють за фактичними експозиціями та їхньою спільною поведінкою, а не лише за кількістю назв.
02Чи є стандартне відхилення найбільшим збитком, якого я можу зазнати?+
Ні. Воно вимірює розсіювання дохідностей навколо математичного сподівання у визначеній моделі чи наборі даних. Це не межа збитків, і саме по собі воно не описує примусовий продаж або доступність грошей. Найгірший результат обмеженого набору сценаріїв також залежить від того, що цей набір охоплює.