Stock-to-Flow

CFA Institute, un organisme consacré à la formation des professionnels de l’investissement, distingue le stock S de la nouvelle production annuelle F. Prenons notre exemple : 1 000 unités existent et 50 s’ajoutent chaque année. S/F vaut 20 ans. À rythme constant, produire à nouveau une quantité égale au stock actuel prendrait ce temps. Cela ne signifie pas que le stock s’épuise dans 20 ans, qu’il doit être consommé ou que le résultat est un prix. On mesure le rythme des ajouts, pas une durée de vie restante. Pour que le calcul ait un sens, les quantités doivent employer des unités compatibles et le flux une période clairement définie. [1]

BTC est l’unité utilisée pour les quantités de bitcoins. Pour Bitcoin, on peut partir des bitcoins émis à une date donnée. Notre stock fictif de 20 000 000 BTC diffère du plafond habituellement cité de 21 000 000 BTC présenté dans 21 Million. Ce plafond comprend des bitcoins encore inexistants ; il ne remplace donc pas automatiquement le stock actuel dans le calcul. Bitcoin.org explique aussi la perte de clés privées, les données secrètes que le portefeuille utilise pour signer les paiements : les bitcoins restent enregistrés, mais leur propriétaire peut ne plus pouvoir les dépenser. Les soustraire exige une estimation et une méthode explicite. L’inactivité prolongée d’une adresse ne prouve pas, à elle seule, la perte des clés. Notre chiffre est illustratif, pas une mesure actuelle. [7]

Bitcoin Core v30.0 est une version du logiciel qui vérifie les paiements en bitcoins et les blocs, ces groupes de paiements ajoutés au registre partagé du réseau. Son code pour le réseau principal réduit la subvention tous les 210 000 blocs et prévoit un intervalle cible de 600 secondes. Block Subsidy désigne cette part nouvellement créée de la récompense. En supposant que les mineurs utilisent toute la subvention de 3,125 BTC et que le rythme est de 144 blocs par jour pendant 365 jours, le flux annualisé atteint 164 250 BTC. Le nombre réel de blocs dans une année civile peut varier. Le mineur reçoit aussi des frais de transaction, mais ceux-ci transfèrent des bitcoins existants. Seule la subvention est une production nouvelle. Assimiler tout son revenu à l’émission gonflerait artificiellement le flux mesuré. [3] [2]

Halving, la division par deux de la subvention, ralentit l’émission. Gardons pour comparer notre stock fictif de 20 000 000 BTC constant : un flux annuel de 328 500 donne 60,88 ans, contre 121,77 ans pour un flux de 164250. Le rapport double, sans ordonner au prix de doubler. Si l’année observée comprend exactement une moitié au rythme ancien et une moitié au nouveau, le flux fictif est de 246 375 et le rapport de 81,18. Un total annuel glissant peut donc différer de l’extrapolation du rythme actuel sur une année. Il faut savoir quelle version montrent les graphiques avant de les comparer. [2]

Imaginons un stock positif et un flux F = 0. S/F n’est alors pas défini, car on ne peut pas diviser par zéro. Mais la hausse du rapport quand le flux tend vers zéro ne signifie pas qu’un acheteur proposera un prix infini. Bitcoin Core calcule la subvention en satoshi entiers, les plus petites unités du bitcoin. Les réductions successives finissent donc par mettre fin à cette émission. Des frais peuvent continuer à passer des utilisateurs aux mineurs. Une émission nulle ne signifie pas une récompense nulle et ne détermine pas le pouvoir d’achat des bitcoins existants. Celui-ci reste lié à la demande et aux échanges réels. [2]

World Gold Council, un organisme consacré au marché de l’or, distingue l’or déjà extrait, appelé stock hors sol, de l’or encore présent dans les gisements non exploités. Il distingue aussi l’extraction nouvelle du recyclage. Dans notre exemple, un stock hors sol de 200 000 tonnes et une extraction annuelle de 4 000 tonnes donnent un rapport de 50 ans. Ajouter 1 000 tonnes recyclées au flux donne 40. Pourtant, fondre un bijou n’a pas augmenté le stock total hors sol : le métal a changé de forme ou de propriétaire. Le recyclage compte pour l’offre sur le marché, mais ce n’est pas de l’or nouvellement extrait. Ces chiffres ne sont pas les statistiques actuelles. Ils montrent pourquoi les définitions du stock et du flux doivent rester comparables. [4] [5]

Store of Value désigne la capacité de préserver pour l’avenir ce que votre épargne permet d’acheter : votre pouvoir d’achat. Un Stock-to-Flow élevé peut nourrir une réflexion sur la lente croissance de l’offre, sans garantir cette capacité. CFA Institute expose donc aussi les limites du modèle de prix. La formule avancée log(P) = a + b × log(S/F) relie le prix P au rapport grâce aux logarithmes ; a et b restent à estimer à partir des données. Le logarithme aide à traiter des grandeurs très différentes, mais n’ajoute pas la demande manquante. Il faut préciser la monnaie, la période et si l’on estime le prix ou la valeur de tous les bitcoins réunis. Des courbes historiques qui concordent ne prouvent pas une cause : un même rapport peut accompagner hausse ou baisse du prix. [1]

Joseph Simonian, dans une publication de CFA Institute Research Foundation, explique le surajustement : un modèle peut décrire admirablement le passé parce qu’on l’y a trop étroitement adapté. Il met aussi en garde contre des informations indisponibles à l’époque testée. Un contrôle pratique consiste à estimer les paramètres avec des données allant jusqu’en 2020, puis à les tester sur la suite sans sélection rétrospective dictée par le résultat. On examine les erreurs, l’horizon prévu et la comparaison avec une estimation simple, comme le dernier prix connu. Ni une belle courbe historique ni une bande étroitement tracée ne garantissent un objectif futur. Un rapport et une prévision validée restent deux choses différentes. [6]