تخيّل معدنًا راكم البشر منه كمية كبيرة عبر زمن طويل، بينما تضيف المناجم كل عام جزءًا صغيرًا فقط. يقارن Stock-to-Flow هاتين الكميتين: المخزون الموجود ووتيرة الإنتاج الجديد. يساعدنا على فهم حجم الإضافة مقارنة بما يوجد بالفعل. في البيتكوين نحسب العملات المصدرة والعملات الجديدة التي ينشئها التعدين. لكن النسبة لا تخبرنا كم سيدفع الناس مقابلها. لتوقّع السعر، نحتاج إلى بناء نموذج للسعر واختباره. ارتفاع النسبة وحده لا يضمن ارتفاع السعر.
يميّز CFA Institute، المعني بتعليم المتخصصين في الاستثمار، بين المخزون S والإنتاج السنوي الجديد F. لنأخذ مثالًا بسيطًا من إعدادنا: توجد 1 000 وحدة وتضاف 50 سنويًا. تكون S/F مساوية لـ20 سنة. عند ثبات الوتيرة، يلزم هذا الوقت لإنتاج كمية جديدة تعادل مخزون اليوم. لا يعني ذلك أن المخزون ينفد بعد 20 سنة، أو يجب استهلاكه، أو أن النتيجة سعر. إنه مقياس لوتيرة الإضافة، وليس عدًّا تنازليًا لنهاية العمر. ولكي يكون الحساب مفيدًا، يجب أن تتوافق وحدات الكميتين وأن تكون فترة التدفق محددة بوضوح. [1]
BTC وحدة للتعبير عن كمية البيتكوين. في البيتكوين يمكن البدء بالعملات المصدرة حتى تاريخ معين. مخزوننا الافتراضي البالغ 20 000 000 BTC يختلف عن الحد الشائع 21 000 000 BTC الذي يشرحه مدخل 21 Million. يشمل الحد عملات لم تنشأ بعد، فلا يحل تلقائيًا محل المخزون الحالي في الحساب. يشرح Bitcoin.org أيضًا فقدان المفاتيح الخاصة، وهي البيانات السرية التي تستخدمها المحفظة لتوقيع المدفوعات: تبقى العملات مسجلة، لكن مالكها قد لا يستطيع إنفاقها. طرحها يحتاج إلى تقدير وشرح للمنهج. خمول عنوان مدة طويلة لا يثبت وحده فقدان مفاتيحه. الرقم هنا مثال وليس قياسًا حاليًا. [7]
Bitcoin Core v30.0 إصدار من برنامج يتحقق من مدفوعات البيتكوين والكتل، وهي مجموعات مدفوعات تضاف إلى السجل المشترك للشبكة. ينص كود الشبكة الرئيسية على خفض الإعانة كل 210 000 كتلة وفاصل مستهدف قدره 600 ثانية. Block Subsidy هي هذا الجزء المنشأ حديثًا من المكافأة. إذا أصدر المعدّنون كامل الإعانة المتاحة 3.125 BTC وافترضنا 144 كتلة يوميًا طوال 365 يومًا، يصبح التدفق السنوي المحسوب 164 250 BTC. قد يختلف عدد الكتل الفعلي في السنة التقويمية. يتلقى المعدّن رسوم المعاملات أيضًا، لكنها تنقل عملات موجودة. الإعانة وحدها إنتاج جديد. لذلك فإن اعتبار كامل دخل المعدّن إصدارًا سيضخّم التدفق المراد قياسه بصورة مصطنعة. [3] [2]
Halving، أي خفض الإعانة إلى النصف، يبطئ الإصدار الجديد. للمقارنة نثبت المخزون الافتراضي عند 20 000 000 BTC: التدفق السنوي 328 500 يعطي 60.88 سنة، والتدفق 164 250 يعطي 121.77 سنة. تتضاعف النسبة، لكن ذلك ليس أمرًا بمضاعفة السعر. إذا شملت السنة المقاسة نصف وقتها بالوتيرة القديمة ونصفه بالجديدة بالضبط، يصبح التدفق الافتراضي 246 375 والنسبة 81.18. لذا قد تختلف حصيلة السنة الماضية عن تحويل الوتيرة الحالية إلى معدل سنوي. قبل مقارنة الرسوم البيانية، يجب معرفة أي الطريقتين تستخدمها. [2]
لنفترض مخزونًا موجبًا وتدفقًا F = 0. عندها لا تكون S/F معرّفة، لأن القسمة على الصفر غير معرّفة. لكن ازدياد النسبة عند اقتراب التدفق من الصفر لا يعني أن مشتريًا سيعرض سعرًا لا نهائيًا. يحسب Bitcoin Core الإعانة بوحدات satoshi كاملة من دون كسور، وهي أصغر وحدات البيتكوين، ولذلك ينهي التنصيف المتكرر الإعانة الجديدة في النهاية. وقد تستمر الرسوم في الانتقال من المستخدمين إلى المعدّنين. انعدام الإصدار الجديد لا يساوي انعدام المكافأة ولا يحدد وحده القوة الشرائية للعملات الموجودة. يظل ذلك مرتبطًا بالطلب والتبادل الفعليين. [2]
يفصل World Gold Council، وهو جهة معنية بسوق الذهب، بين الذهب المستخرج بالفعل، المسمى مخزونًا فوق الأرض، والذهب الذي لا يزال في المكامن ولم يُستخرج. ويميّز أيضًا بين الاستخراج الجديد وإعادة التدوير. في مثالنا، مخزون فوق الأرض مقداره 200 000 طن وإنتاج من المناجم يبلغ 4 000 طن سنويًا يعطيان نسبة 50 سنة. إذا أضفنا إعادة تدوير 1 000 طن إلى التدفق، نحصل على 40. لكن صهر حلي لم يزد إجمالي الذهب فوق الأرض؛ تغير شكله أو مالكه فقط. إعادة التدوير مهمة للعرض في السوق، لكنها ليست ذهبًا مستخرجًا حديثًا. هذه ليست إحصاءات حالية. يوضح المثال لماذا تتطلب المقارنة تعريفات متطابقة للمخزون والتدفق. [4] [5]
يعني Store of Value حفظ القوة الشرائية للمستقبل، أي ما تستطيع مدخراتك شراءه. يمكن أن تدخل قيمة مرتفعة من Stock-to-Flow في نقاش بطء نمو العرض، لكنها لا تضمن تلك القدرة. لذلك يناقش CFA Institute قيود نموذج السعر أيضًا. الصيغة المتقدمة log(P) = a + b × log(S/F) تربط السعر P بالنسبة باستخدام اللوغاريتمات؛ أما a وb فيلزم تقديرهما من البيانات. يساعد اللوغاريتم في التعامل مع مقادير شديدة الاختلاف، لكنه لا يضيف الطلب الغائب. يجب تحديد العملة والفترة، وهل التقدير للسعر أم لقيمة العملات كلها معًا. تطابق المنحنيات التاريخية لا يثبت السببية؛ فقد تصاحب النسبة نفسها ارتفاع السعر أو انخفاضه. [1]
يناقش Joseph Simonian في منشور لـCFA Institute Research Foundation الإفراط في الملاءمة: قد يصف النموذج الماضي ببراعة لأننا كيّفناه أكثر مما ينبغي مع ذلك الماضي. ويحذر أيضًا من معلومات لم تكن متاحة في الفترة المختبرة. اختبار عملي ممكن: نقدر المعاملات ببيانات حتى 2020، ثم نختبرها على بيانات لاحقة من دون اختيار رجعي بحسب النتيجة. نفحص الأخطاء وأفق التوقع ونقارنه بتقدير بسيط مثل آخر سعر معلوم. لا يضمن منحنى تاريخي جميل أو نطاق مرسوم بشكل ضيق هدفًا مستقبليًا. تظل النسبة والتوقع الذي اجتاز الاختبار شيئين مختلفين. [6]
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع 21 Million, Halving, Block Subsidy, Store of Value, Bitcoin Core. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Saifedean Ammous, Stock-to-Flow Model, The Bitcoin Standard.