長い歴史の中で大量に蓄えられ、鉱山が毎年そのごく一部だけを追加する金属を想像してください。Stock-to-Flow は、既存の量と新しく生産するペースを比べます。すでにある量に対して、追加分がどれほど大きいかを考える方法です。Bitcoin なら発行済みのコインと、マイニングで新たに生まれるコインを使います。しかし、人々がいくら払うかはこの比率だけではわかりません。価格を予測するには、価格モデルを作って検証する必要があります。比率が高いだけで価格の上昇が保証されるわけではありません。
投資専門家の教育を行う CFA Institute は、既存の量 S（ストック）と年間の新規生産量 F（フロー）を区別します。独自の簡単な例で考えましょう。すでに 1 000 単位あり、毎年 50 単位増えると、S/F は 20 年です。ペースが変わらなければ、現在の量と同じだけを新しく生産するのに、その時間がかかります。20 年後に在庫が尽きる、必ず消費される、あるいは結果が価格を示すという意味ではありません。追加のペースを測るのであって、寿命の残り時間ではありません。計算には対応する単位と、フローを測る明確な期間が必要です。 [1]
BTC はビットコインの数量を示す単位です。Bitcoin では、特定の日までに発行されたコインから考えられます。仮の既存量 20 000 000 BTC は、21 Million の項目で説明する一般に示される上限 21 000 000 BTC とは違います。上限にはまだ生まれていないコインも含まれ、この計算で現在量の代わりに自動的に使えるわけではありません。秘密鍵は、ウォレットが支払いに署名するための秘密の情報です。Bitcoin.org はこの鍵の紛失も説明します。コインは記録に残っていても、所有者が支払いに使えなくなることがあります。差し引くなら推定と方法の説明が必要です。アドレスが長く動いていないだけでは、鍵をなくした証拠にはなりません。この数字は例であり、現在の実測値ではありません。 [7]
Bitcoin Core v30.0 は、ビットコインの支払いとブロックを検証するソフトウェアの一つのバージョンです。ブロックは支払いをまとめたもので、ネットワーク共通の記録に追加されます。メインネットのコードは 210 000 ブロックごとに補助金を減らし、ブロック間隔の目標を 600 秒としています。Block Subsidy は報酬のうち新しく作られる部分です。補助金 3.125 BTC を毎回全額発行し、毎日のブロック数を 144、日数を 365 と仮定すると、年換算のフローは 164 250 BTC です。暦年の実際のブロック数は異なりえます。マイナーは取引手数料も受け取りますが、それは既存のコインの移転です。新規生産は補助金だけです。収入の全額を発行量とみなすと、測りたいフローを過大にしてしまいます。 [3] [2]
Halving は補助金の半減であり、新規発行のペースを下げます。比較のため既存量を 20 000 000 BTC に固定しましょう。年間フロー 328 500 なら 60.88 年、164 250 なら 121.77 年になります。比率が倍になるのであって、価格を倍にせよという指示ではありません。測定する年のちょうど半分が古いペース、残り半分が新しいペースなら、仮のフローは 246 375、比率は 81.18 です。過去の年間合計は、現在のペースを通年に換算した値と異なりえます。グラフを比べる前に、どちらの方法かを確かめる必要があります。 [2]
既存量が正で、フロー F = 0 としましょう。ゼロでは割れないため、S/F は定義されません。しかし、フローがゼロに近づくと比率が大きくなることは、買い手が無限の価格を払うという意味ではありません。Bitcoin Core はビットコインの最小単位 satoshi の整数で補助金を計算するため、半減を繰り返すと新しい補助金はやがて終わります。手数料は引き続き利用者からマイナーへ渡せます。新規発行がゼロでも報酬がゼロとは限らず、既存コインの購買力もそれだけでは決まりません。実際の需要と交換が引き続き重要です。 [2]
金市場に関わる組織 World Gold Council は、すでに採掘された金（地上在庫）と、まだ採掘されていない鉱床の金を分けています。新規採掘と再生も区別しています。独自の例で、地上に 200 000 トンあり、毎年 4 000 トン採掘されるなら比率は 50 年です。再生分の 1 000 トンをフローに足すと 40 になります。しかし宝飾品を溶かしても地上の金の総量は増えず、形や持ち主が変わっただけです。再生は市場供給に重要ですが、新規に採掘された金ではありません。これは現在の統計ではなく、資産を比較するときに既存量とフローの定義を合わせる必要があることを示す例です。 [4] [5]
Store of Value は、貯蓄でどれだけ買い物できるかという購買力を、将来にも保つ能力です。高い Stock-to-Flow は供給の増加が遅いという議論に使えますが、その能力を保証しません。CFA Institute も価格モデルの限界を扱っています。発展的な式 log(P) = a + b × log(S/F) は、対数で価格 P と比率を結びます。a と b はデータから推定する必要があります。対数は大きく異なる桁の値を扱いやすくしますが、欠けている需要を補うわけではありません。通貨、期間、単価を推定するのか全コインの合計価値なのかも指定が必要です。過去の曲線が合っても原因の証明ではなく、同じ比率のもとで価格は上がることも下がることもあります。 [1]
Joseph Simonian は CFA Institute Research Foundation の刊行物で過学習を説明しています。過去に合わせすぎたからこそ、過去を見事に説明するモデルができることがあります。テスト対象の時点では知られていなかった情報を使うことにも注意を促しています。実際の確認例は、2020 年までのデータで係数を決め、その後のデータで、結果を見て後から選び直さず検証することです。誤差、予測期間、直近の既知の価格を使うような単純な予測との比較を調べます。きれいな過去の曲線や狭く描かれた帯でも、将来の目標を保証しません。比率と検証済みの予測は別物です。 [6]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください 21 Million, Halving, Block Subsidy, Store of Value, Bitcoin Core. 次の項目からも参照されています Saifedean Ammous, Stock-to-Flow Model, The Bitcoin Standard.