Stock-to-Flow

CFA Institute, uma organização dedicada à formação de profissionais de investimento, distingue as existências S da nova produção anual F. Vejamos um exemplo nosso: já existem 1 000 unidades e acrescentam-se 50 por ano. S/F dá 20 anos. A ritmo constante, seria esse o tempo necessário para produzir de novo uma quantidade igual às existências atuais. Não significa que acabem dentro de 20 anos, que tenham de ser consumidas ou que o resultado seja um preço. Mede-se o ritmo dos acréscimos, não o prazo de validade. Para o cálculo fazer sentido, as quantidades precisam de unidades compatíveis e o fluxo de um período bem definido. [1]

BTC é a unidade usada para as quantidades de bitcoin. No Bitcoin podemos começar pelas moedas emitidas até determinada data. As nossas existências hipotéticas de 20 000 000 BTC diferem do limite habitualmente referido de 21 000 000 BTC explicado em 21 Million. O limite inclui moedas ainda não criadas; não substitui automaticamente as existências atuais. Bitcoin.org explica também a perda de chaves privadas, os dados secretos que a carteira usa para assinar pagamentos: as moedas continuam registadas, mas o proprietário pode já não conseguir gastá-las. Descontá-las exige uma estimativa e a explicação do método. A inatividade prolongada de um endereço, por si só, não prova perda de chaves. O nosso número é ilustrativo, não uma medição atual. [7]

Bitcoin Core v30.0 é uma versão do programa que verifica os pagamentos em bitcoin e os blocos, conjuntos de pagamentos adicionados ao registo partilhado da rede. O seu código para a rede principal reduz o subsídio a cada 210 000 blocos e prevê um intervalo-alvo de 600 segundos. Block Subsidy é essa parcela recém-criada da recompensa. Pressupondo que os mineradores utilizam todo o subsídio de 3,125 BTC e que se produzem 144 blocos por dia durante 365 dias, o fluxo anualizado é de 164 250 BTC. O número real de blocos num ano civil pode variar. O minerador recebe também taxas, mas estas transferem moedas existentes. Só o subsídio é nova produção. Tratar todo o rendimento como emissão aumentaria artificialmente o fluxo que queremos medir. [3] [2]

Halving, a redução do subsídio para metade, diminui o ritmo de emissão. Mantenhamos as existências hipotéticas fixas em 20 000 000 BTC: um fluxo anual de 328 500 dá 60,88 anos, enquanto um fluxo de 164 250 dá 121,77 anos. O rácio duplica, mas isso não manda duplicar o preço. Se o ano observado contiver exatamente metade do tempo ao ritmo antigo e metade ao novo, o fluxo hipotético será 246 375 e o rácio 81,18. A soma do último ano pode, portanto, diferir da anualização do ritmo atual. Antes de comparar gráficos, é preciso saber qual das versões mostram. [2]

Imaginemos existências positivas e um fluxo F = 0. S/F não está então definido, pois não se pode dividir por zero. Porém, o crescimento do rácio quando o fluxo se aproxima de zero não significa que um comprador ofereça um preço infinito. Bitcoin Core calcula o subsídio em satoshi inteiros, as menores unidades do bitcoin, pelo que as reduções sucessivas acabam por extinguir o novo subsídio. As taxas podem continuar a passar dos utilizadores aos mineradores. Emissão nova nula não é recompensa nula e não determina, por si só, o poder de compra das moedas existentes. Isso continua a depender da procura e das trocas reais. [2]

World Gold Council, uma organização centrada no mercado do ouro, separa o ouro já extraído, que constitui as chamadas existências acima do solo, do ouro ainda em jazidas não exploradas. Também distingue a extração nova da reciclagem. No nosso exemplo, existências acima do solo de 200 000 toneladas e extração anual de 4 000 toneladas dão um rácio de 50 anos. Acrescentar ao fluxo reciclagem de 1 000 toneladas produz 40. Mas fundir uma joia não aumentou o total de ouro acima do solo: o metal mudou de forma ou de proprietário. A reciclagem importa para a oferta no mercado, mas não é ouro recém-extraído. Estes números não são estatísticas atuais. Mostram porque a comparação exige definições equivalentes de existências e fluxo. [4] [5]

Store of Value significa preservar para o futuro o que as suas poupanças permitem comprar: o poder de compra. Um Stock-to-Flow elevado pode integrar uma reflexão sobre o crescimento lento da oferta, mas não garante essa capacidade. CFA Institute discute, por isso, limitações do modelo de preço. A expressão avançada log(P) = a + b × log(S/F) relaciona o preço P com o rácio através de logaritmos; a e b ainda têm de ser estimados a partir dos dados. O logaritmo ajuda a trabalhar com grandezas muito diferentes, mas não acrescenta a procura em falta. É necessário definir moeda, período e se se estima o preço ou o valor conjunto de todas as moedas. A concordância de curvas históricas não prova causalidade: o mesmo rácio pode acompanhar subidas ou descidas de preço. [1]

Joseph Simonian, numa publicação de CFA Institute Research Foundation, explica o sobreajustamento: um modelo pode descrever muito bem o passado precisamente porque o adaptámos demasiado a ele. Alerta ainda para informação indisponível durante o período testado. Uma verificação prática consiste em estimar parâmetros com dados até 2020 e testá-los depois em dados posteriores, sem seleção retrospetiva segundo o resultado. Observam-se os erros, o horizonte da previsão e a comparação com uma estimativa simples, como o último preço conhecido. Nem uma bela curva histórica nem uma faixa estreita garantem um alvo futuro. Um rácio e uma previsão validada continuam a ser coisas diferentes. [6]