Stock-to-Flow Model

PlanB define stock como o estoque existente e flow como a produção anual. Em nossa explicação, é o estoque de BTC dividido pelo ritmo de nova emissão em BTC por ano; o resultado tem dimensão de tempo. Indica quantos anos seriam necessários, mantendo esse ritmo, para produzir uma quantidade equivalente ao estoque. Não é o tempo restante de mineração nem um preço. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

A Coin Metrics distingue medidas de nova emissão; o artigo original de PlanB também aplica seu próprio ajuste ao estoque devido a moedas supostamente perdidas. Nosso exemplo não usa esse ajuste. Para uma série real, é preciso documentar a definição do estoque, o instante e a forma de anualizar o fluxo. Taxas de transação e transferências de moedas existentes não são nova emissão. [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

O Bitcoin Core reduz o subsídio conforme os intervalos de halving decorridos. Com o mesmo estoque e número de blocos, metade do subsídio significa então metade do fluxo de emissão e o dobro da razão. Essa é uma relação aritmética condicional. Na realidade, o estoque continua crescendo e o número de blocos na janela do calendário varia; além disso, o fluxo anual medido retrospectivamente não precisa variar como o ritmo atual anualizado. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]

O artigo original de PlanB estima uma regressão entre o logaritmo de Stock-to-Flow e o logaritmo do valor de mercado. Assim acrescenta uma hipótese testável à razão descritiva. Capitalização de mercado e preço por BTC são grandezas diferentes: passar de uma à outra exige o estoque correspondente. Os parâmetros da regressão não são regras de consenso, e a mudança da razão sozinha não determina uma mudança de preço. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

O Bitcoin.org explica o preço pela oferta e pela demanda. Em nossa interpretação, isso significa que Stock-to-Flow sozinho não contém a disposição dos detentores para vender, o interesse comprador, a liquidez de mercado nem a avaliação do risco. Portanto, o mesmo estoque e ritmo de emissão não impõem por si sós um único preço de mercado. Nosso exemplo mostra esse limite lógico sem afirmar algo sobre um mercado histórico específico. [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]

Hyndman e Athanasopoulos mostram como séries temporais não estacionárias podem criar uma aparente relação de regressão; também alertam para a autocorrelação dos resíduos. Para nós, isso exige diagnóstico dos dados e dos erros, não um veredito automático sobre toda variante do modelo. Um bom ajuste na amostra não prova sozinho um mecanismo causal nem uma previsão confiável. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]

O livro Forecasting: Principles and Practice separa a qualidade do ajuste da precisão em dados novos. Para um teste reproduzível, salvamos então previamente a versão, o período de calibração, o horizonte e a forma de medir o erro. Alterar os coeficientes posteriormente não é um acerto da previsão original. A comparação com um método de referência simples e a divulgação dos desvios precisam integrar a avaliação. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]

PlanB apresenta S2FX como construção diferente, com grupos e outros ativos no lugar da série temporal original. Seus parâmetros e resultados não podem, portanto, ser confundidos com os do modelo original. Além disso, na razão básica não se pode dividir por zero quando o fluxo é nulo; quando um fluxo positivo se aproxima de zero, a razão cresce sem limite. Esse limite matemático não implica um preço infinito do bitcoin. [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]