Co je Stock-to-Flow Model? význam, souvislosti a zdroje

01Co je Stock-to-Flow Model?

Stock-to-Flow Model je rodina oceňovacích hypotéz, kterou pro Bitcoin zpopularizoval PlanB. Základní poměr dělí existující zásobu tempem nové roční emise; následný statistický model z něj odhaduje tržní hodnotu nebo cenu. Poměr je popis nabídky, zatímco oceňovací vztah vyžaduje samostatné empirické ověření.

02Poměr zásoby a ročního přírůstku

PlanB vymezuje stock jako existující zásobu a flow jako roční produkci. Pro náš výklad jde o zásobu BTC dělenou tempem nové emise v BTC za rok; výsledek má rozměr času. Vyjadřuje, kolik let by při daném neměnném tempu trvalo vytvořit množství odpovídající zásobě. Není to zbývající doba těžby ani cena. [1]

03Nejprve určit, co přesně se počítá

Coin Metrics rozlišuje veličiny nové emise; původní PlanB článek navíc používá vlastní úpravu zásoby kvůli předpokládaným ztraceným mincím. Náš příklad žádnou takovou úpravu nepoužívá. U skutečné řady je nutné doložit definici zásoby, časový okamžik a způsob ročního přepočtu toku. Transakční poplatky ani převody existujících mincí nejsou novou emisí. [2] [1]

04Halving mění tempo, nikoli mechanicky tržní cenu

Bitcoin Core snižuje subvenci podle uplynulých halvingových intervalů. Při stejné zásobě a stejném počtu bloků proto poloviční subvence znamená poloviční emisní tok a dvojnásobný poměr. To je podmíněný početní vztah. Ve skutečnosti zásoba dále roste a počet bloků v kalendářním okně kolísá; zpětně měřený roční tok se navíc nemusí změnit stejně jako anualizované aktuální tempo. [3]

05Oceňovací model přidává odhadnutý vztah

Původní článek PlanB odhaduje regresi mezi logaritmem Stock-to-Flow a logaritmem tržní hodnoty. Tím k popisnému poměru přidává testovatelnou hypotézu. Tržní kapitalizace a cena za BTC jsou různé veličiny: pro přechod mezi nimi je potřeba odpovídající zásoba. Parametry regrese nejsou pravidlem konsenzu a změna poměru sama neurčuje změnu ceny. [1]

06Stejný emisní poměr nevylučuje jinou poptávku

Bitcoin.org vysvětluje cenu nabídkou a poptávkou. Z toho v našem výkladu plyne, že samotný Stock-to-Flow neobsahuje ochotu držitelů prodávat, kupní zájem, tržní likviditu ani ocenění rizika. Stejná zásoba a stejné emisní tempo proto samy nevynucují jedinou tržní cenu. Náš příklad tuto logickou hranici ukazuje bez tvrzení o konkrétním historickém trhu. [4]

07Dobrá shoda dvou trendů nemusí být kauzalita

Hyndman a Athanasopoulos ukazují, jak mohou nestacionární časové řady vytvářet zdánlivou regresní souvislost; upozorňují také na autokorelaci reziduí. Pro náš výklad to znamená požadavek na diagnostiku dat a chyb, ne automatický verdikt o každé variantě tohoto modelu. Vysoká shoda ve vzorku sama nedokazuje příčinný mechanismus ani spolehlivou předpověď. [5]

08Předpověď ověřovat mimo kalibrační data

Učebnice Forecasting: Principles and Practice odděluje kvalitu přizpůsobení od přesnosti na nových datech. Pro reprodukovatelný test tohoto modelu proto předem ukládáme verzi, kalibrační období, horizont a způsob měření chyby. Pozdější úprava koeficientů není úspěchem původní předpovědi. Porovnání s jednoduchým referenčním postupem a zveřejnění odchylek musí být součástí vyhodnocení. [6]

09Jiné varianty a mez nulové emise

PlanB představuje S2FX jako odlišnou konstrukci se skupinami a dalšími aktivy místo původní časové řady. Nesmíme proto zaměňovat jeho parametry a výsledky s původním modelem. V našem základním poměru navíc při nulovém toku nelze dělit nulou; pro kladný tok blížící se nule poměr roste bez omezení. Z této matematické meze neplyne nekonečná cena bitcoinu. [7]

PříkladPŘÍKLAD · S2F

Stejný emisní poměr, různá zadaná cena

Vlastní smyšlený příklad porovnává tři alternativní situace A, B a C ve stejném okamžiku, nikoli tři po sobě jdoucí roky. Ve všech je existující zásoba 1000 BTC. Roční nové přírůstky použité jako stálé tempo jsou [100, 50, 50] BTC. Zásobu dělíme příslušným ročním tempem, takže poměry Stock-to-Flow vycházejí [10, 20, 20] let. Jde o dobu potřebnou k vytvoření ekvivalentu nynější zásoby při daném tempu, ne o zbývající životnost sítě. Nezávisle zadané modelové ceny jsou [20, 20, 5] USD/BTC; nevypočítáváme je z emisního poměru. Tržní kapitalizace jako zásoba krát cena tedy jsou [20000, 20000, 5000] USD. V B je proti A poloviční tok a dvojnásobný poměr, ale zadaná cena se nezměnila. B a C mají shodnou zásobu i tok, a přesto jsme jim zadali odlišné ceny. Tento početní příklad ukazuje, že samotné vstupy emisního poměru cenu jednoznačně neurčují; není to empirické vyvrácení ani kalibrace konkrétní regrese. Graf zobrazuje pouze tři poměry v letech, bez dolarové osy a bez spojnice časového vývoje. Při nulovém ročním toku by poměr nebyl definován a sloupec pro něj nekreslíme. Příklad neobsahuje skutečné síťové hodnoty, ztracené mince, transakční poplatky, obchody ani předpověď výnosu.

Oddělujte emisní poměr od regresního odhadu tržní hodnoty.
Uveďte definici zásoby, časové okno a roční přepočet nové emise.
Stejný Stock-to-Flow sám nevynucuje stejnou cenu.
Testujte předem určenou verzi na nových datech a přiznejte její chyby.

Číst v souvislostech

Pro nejúplnější obraz čtěte toto heslo společně s Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.

?Praktické otázky

01Znamená dvojnásobný Stock-to-Flow automaticky dvojnásobnou cenu?

Ne. Poměr se může zvýšit při nižším emisním tempu, ale neobsahuje pravidlo převodu na cenu. Cenový nebo kapitalizační model přidává zvláštní odhadnutý vztah a jeho předpovědi je nutné ověřovat mimo kalibrační data.

02Znamená konec nové emise nekonečnou cenu?

Ne. Při nulovém toku není podíl zásoby a toku definován. Růst poměru při přibližování kladného toku k nule není důkazem nekonečné tržní ceny. Tržní ocenění vyžaduje poptávku a nelze je určit jen dělením emisních veličin.