Apa itu Stock-to-Flow Model? definisi, konteks, dan sumber

01Apa itu Stock-to-Flow Model?

Stock-to-Flow Model adalah keluarga hipotesis penilaian yang dipopulerkan untuk Bitcoin oleh PlanB. Rasio dasarnya membagi persediaan yang ada dengan laju penerbitan baru tahunan; model statistik berikutnya mengestimasi nilai pasar atau harga darinya. Rasio menggambarkan penawaran, sedangkan hubungan penilaian memerlukan validasi empiris tersendiri.

02Rasio persediaan terhadap tambahan tahunan

PlanB mendefinisikan stock sebagai persediaan yang ada dan flow sebagai produksi tahunan. Dalam penjelasan kami, persediaan BTC dibagi laju penerbitan baru dalam BTC per tahun; hasilnya berdimensi waktu. Hasil ini menunjukkan berapa tahun yang diperlukan pada laju tetap tersebut untuk menghasilkan jumlah setara persediaan. Ini bukan sisa waktu penambangan maupun harga. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

03Tentukan dahulu apa tepatnya yang dihitung

Coin Metrics membedakan ukuran penerbitan baru; artikel asli PlanB juga menyesuaikan persediaan dengan caranya sendiri untuk koin yang dianggap hilang. Contoh kami tidak melakukan penyesuaian tersebut. Untuk deret nyata, definisi persediaan, waktu pengamatan, dan metode penyetahunan arus harus didokumentasikan. Biaya transaksi dan pemindahan koin yang sudah ada bukan penerbitan baru. [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

04Halving mengubah laju, bukan secara mekanis harga pasar

Bitcoin Core mengurangi subsidi berdasarkan interval halving yang telah berlalu. Dengan persediaan dan jumlah blok yang sama, subsidi separuh berarti arus penerbitan separuh dan rasio dua kali lipat. Ini hubungan aritmetika bersyarat. Kenyataannya persediaan terus bertambah dan jumlah blok dalam jendela kalender berubah-ubah; arus tahunan yang diukur ke belakang juga belum tentu berubah seperti laju saat ini yang disetahunkan. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]

05Model penilaian menambahkan hubungan yang diestimasi

Artikel asli PlanB mengestimasi regresi antara logaritma Stock-to-Flow dan logaritma nilai pasar. Dengan demikian, hipotesis yang dapat diuji ditambahkan pada rasio deskriptif. Kapitalisasi pasar dan harga per BTC adalah besaran berbeda: konversi keduanya memerlukan persediaan yang sesuai. Parameter regresi bukan aturan konsensus dan perubahan rasio saja tidak menentukan perubahan harga. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

06Rasio penerbitan yang sama tidak menutup kemungkinan permintaan berbeda

Bitcoin.org menjelaskan harga melalui penawaran dan permintaan. Dalam penjelasan kami, ini berarti Stock-to-Flow sendiri tidak mencakup kesediaan pemegang untuk menjual, minat pembeli, likuiditas pasar, atau penilaian risiko. Karena itu, persediaan dan laju penerbitan yang sama tidak dengan sendirinya memaksakan satu harga pasar. Contoh kami menunjukkan batas logis ini tanpa membuat klaim tentang pasar historis tertentu. [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]

07Kecocokan dua tren belum tentu menunjukkan sebab akibat

Hyndman dan Athanasopoulos menunjukkan bagaimana deret waktu nonstasioner dapat menghasilkan hubungan regresi semu; mereka juga menyoroti autokorelasi residual. Untuk penjelasan kami, ini berarti perlunya diagnosis data dan galat, bukan putusan otomatis atas setiap varian model. Kecocokan tinggi di dalam sampel tidak dengan sendirinya membuktikan mekanisme sebab akibat maupun prediksi yang andal. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]

08Uji prediksi di luar data kalibrasi

Buku Forecasting: Principles and Practice membedakan kualitas kecocokan dari akurasi pada data baru. Maka untuk pengujian model ini yang dapat direproduksi, kami menetapkan sebelumnya versi, periode kalibrasi, horizon, dan ukuran galat. Penyesuaian koefisien kemudian bukan keberhasilan prediksi awal. Evaluasi harus mencakup perbandingan dengan metode acuan sederhana dan pengungkapan penyimpangan. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]

09Varian lain dan batas penerbitan nol

PlanB menyajikan S2FX sebagai konstruksi berbeda dengan kelompok dan aset lain, menggantikan deret waktu asli. Karena itu, parameter dan hasilnya tidak boleh dicampuradukkan dengan model asli. Dalam rasio dasar kami, pembagian dengan arus nol tidak terdefinisi; ketika arus positif mendekati nol, rasio tumbuh tanpa batas. Batas matematis ini tidak menyiratkan harga bitcoin tak terhingga. [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]

ContohCONTOH · S2F

Rasio penerbitan sama, harga yang ditetapkan berbeda

Contoh fiktif buatan kami membandingkan tiga situasi alternatif A, B, dan C pada saat yang sama, bukan tiga tahun berurutan. Semuanya memiliki persediaan 1000 BTC. Tambahan baru tahunan yang digunakan sebagai laju tetap adalah [100, 50, 50] BTC. Persediaan dibagi laju tahunan masing-masing sehingga rasio Stock-to-Flow menjadi [10, 20, 20] tahun. Ini waktu yang diperlukan untuk menghasilkan jumlah setara persediaan saat ini pada laju tersebut, bukan sisa umur jaringan. Harga model yang ditetapkan secara independen adalah [20, 20, 5] USD/BTC; kami tidak menghitungnya dari rasio penerbitan. Maka kapitalisasi pasar, yaitu persediaan dikalikan harga, adalah [20000, 20000, 5000] USD. Dibandingkan A, B memiliki arus separuh dan rasio dua kali lipat, tetapi harga yang ditetapkan tidak berubah. B dan C memiliki persediaan serta arus yang sama, namun kami menetapkan harga berbeda. Contoh aritmetika ini menunjukkan bahwa masukan rasio penerbitan saja tidak menentukan harga secara tunggal; ini bukan penyangkalan empiris ataupun kalibrasi regresi tertentu. Grafik hanya menunjukkan tiga rasio dalam tahun, tanpa sumbu dolar atau garis penghubung perkembangan waktu. Pada arus tahunan nol, rasio tidak terdefinisi sehingga batangnya tidak digambar. Contoh ini tidak memuat nilai jaringan nyata, koin hilang, biaya transaksi, perdagangan, ataupun prediksi imbal hasil.

Pisahkan rasio penerbitan dari estimasi regresi nilai pasar.
Nyatakan definisi persediaan, jendela waktu, dan penyetahunan penerbitan baru.
Stock-to-Flow yang sama tidak dengan sendirinya mengharuskan harga yang sama.
Uji versi yang sudah ditetapkan pada data baru dan akui galatnya.

↗Baca dalam konteks

Untuk gambaran yang lebih utuh, baca entri ini bersama Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.

?Pertanyaan praktis

01Apakah Stock-to-Flow dua kali lipat otomatis berarti harga dua kali lipat?

Tidak. Rasio dapat meningkat saat laju penerbitan lebih rendah, tetapi tidak memuat aturan konversi menjadi harga. Model harga atau kapitalisasi menambahkan hubungan estimasi tersendiri, dan prediksinya harus diuji di luar data kalibrasi.

02Apakah berakhirnya penerbitan baru berarti harga tak terhingga?

Tidak. Pada arus nol, hasil bagi persediaan dan arus tidak terdefinisi. Pertumbuhan rasio saat arus positif mendekati nol tidak membuktikan harga pasar tak terhingga. Penilaian pasar memerlukan permintaan dan tidak dapat ditentukan hanya dengan membagi besaran penerbitan.