Що таке Stock-to-Flow Model? визначення, контекст і джерела

01Що таке Stock-to-Flow Model?

Stock-to-Flow Model — сімейство гіпотез оцінювання, яке для Bitcoin популяризував PlanB. Базове відношення ділить наявний запас на темп нової річної емісії; подальша статистична модель оцінює з нього ринкову вартість або ціну. Відношення описує пропозицію, тоді як оцінювальний зв’язок потребує окремої емпіричної перевірки.

02Відношення запасу до річного приросту

PlanB визначає stock як наявний запас, а flow як річне виробництво. Тут це запас BTC, поділений на темп нової емісії в BTC на рік; результат має розмірність часу. Він показує, скільки років за незмінного темпу знадобилося б для створення кількості, еквівалентної запасу. Це не залишковий час майнінгу й не ціна. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

03Спершу визначити, що саме обчислюється

Coin Metrics розрізняє показники нової емісії; початкова стаття PlanB також використовує власне коригування запасу через ймовірно втрачені монети. Наш приклад такого коригування не застосовує. Для реального ряду потрібно задокументувати визначення запасу, момент часу та спосіб річного перерахунку потоку. Комісії за транзакції та перекази наявних монет не є новою емісією. [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

04Халвінг змінює темп, а не механічно ринкову ціну

Bitcoin Core зменшує субсидію відповідно до минулих інтервалів халвінгу. За однакового запасу й кількості блоків половинна субсидія означає половинний емісійний потік і подвоєне відношення. Це умовний арифметичний зв’язок. Насправді запас далі зростає, а кількість блоків у календарному вікні коливається; ретроспективно виміряний річний потік також не обов’язково змінюється так само, як поточний темп у річному вираженні. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]

05Модель оцінювання додає оцінений зв’язок

Початкова стаття PlanB оцінює регресію між логарифмом Stock-to-Flow і логарифмом ринкової вартості. Так до описового відношення додається перевірювана гіпотеза. Ринкова капіталізація та ціна за BTC — різні величини: для переходу між ними потрібен відповідний запас. Параметри регресії не є правилом консенсусу, а зміна відношення сама не визначає зміни ціни. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

06Однакове емісійне відношення не виключає іншого попиту

Bitcoin.org пояснює ціну пропозицією та попитом. У нашому тлумаченні це означає, що сам Stock-to-Flow не містить готовності власників продавати, купівельного інтересу, ринкової ліквідності чи оцінки ризику. Тому однакові запас і темп емісії самі не зумовлюють єдину ринкову ціну. Наш приклад показує цю логічну межу без твердження про конкретний історичний ринок. [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]

07Добра відповідність двох трендів не обов’язково є причинністю

Hyndman і Athanasopoulos показують, як нестаціонарні часові ряди можуть створювати видимий регресійний зв’язок; вони також звертають увагу на автокореляцію залишків. Для нас це вимога діагностики даних і помилок, а не автоматичний вирок кожному варіанту моделі. Висока відповідність у вибірці сама не доводить причинного механізму чи надійного прогнозу. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]

08Перевіряти прогноз поза калібрувальними даними

Підручник Forecasting: Principles and Practice відокремлює якість підгонки від точності на нових даних. Тому для відтворюваного тесту моделі ми заздалегідь зберігаємо версію, період калібрування, горизонт і спосіб вимірювання помилки. Пізніше коригування коефіцієнтів не є успіхом початкового прогнозу. Оцінювання має включати порівняння з простим еталонним методом і публікацію відхилень. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]

09Інші варіанти та межа нульової емісії

PlanB представляє S2FX як іншу конструкцію з групами й додатковими активами замість початкового часового ряду. Тому його параметри та результати не можна змішувати з початковою моделлю. Крім того, у базовому відношенні за нульового потоку не можна ділити на нуль; коли додатний потік наближається до нуля, відношення зростає необмежено. Із цієї математичної межі не випливає нескінченна ціна біткоїна. [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]

ПрикладПРИКЛАД · S2F

Однакове емісійне відношення, різні задані ціни

Наш вигаданий приклад порівнює три альтернативні ситуації A, B і C в один момент часу, а не три послідовні роки. У всіх наявний запас становить 1000 BTC. Річні нові прирости, використані як сталий темп, дорівнюють [100, 50, 50] BTC. Ділимо запас на відповідний річний темп і отримуємо відношення Stock-to-Flow [10, 20, 20] років. Це час, потрібний для створення еквівалента нинішнього запасу за заданого темпу, а не залишковий строк існування мережі. Незалежно задані модельні ціни становлять [20, 20, 5] USD/BTC; ми не обчислюємо їх з емісійного відношення. Отже, ринкові капіталізації як запас, помножений на ціну, дорівнюють [20000, 20000, 5000] USD. У B порівняно з A потік удвічі менший, а відношення вдвічі більше, проте задана ціна не змінилася. B і C мають однакові запас і потік, але ми задали їм різні ціни. Цей арифметичний приклад показує, що самі вхідні дані емісійного відношення не визначають ціну однозначно; це не емпіричне спростування й не калібрування конкретної регресії. Графік показує лише три відношення в роках, без доларової осі та без лінії часового розвитку. За нульового річного потоку відношення не було б визначене, і стовпчик для нього не малюємо. Приклад не містить реальних мережевих значень, втрачених монет, транзакційних комісій, угод чи прогнозу дохідності.

Відокремлюйте емісійне відношення від регресійної оцінки ринкової вартості.
Вказуйте визначення запасу, часове вікно та річний перерахунок нової емісії.
Однаковий Stock-to-Flow сам не зумовлює однакової ціни.
Тестуйте заздалегідь визначену версію на нових даних і визнавайте її помилки.

↗Читайте в контексті

Для повної картини прочитайте також Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.

?Практичні запитання

01Чи означає подвоєння Stock-to-Flow автоматичне подвоєння ціни?

Ні. Відношення може зрости за нижчого темпу емісії, але не містить правила перетворення на ціну. Цінова чи капіталізаційна модель додає окремий оцінений зв’язок, прогнози якого треба перевіряти поза калібрувальними даними.

02Чи означає кінець нової емісії нескінченну ціну?

Ні. За нульового потоку частка запасу й потоку не визначена. Зростання відношення при наближенні додатного потоку до нуля не доводить нескінченної ринкової ціни. Ринкова оцінка потребує попиту й не визначається лише діленням емісійних величин.