Stock-to-Flow Model क्या है? परिभाषा, संदर्भ और स्रोत

01Stock-to-Flow Model क्या है?

Stock-to-Flow Model मूल्यांकन परिकल्पनाओं का परिवार है, जिसे PlanB ने Bitcoin के लिए लोकप्रिय बनाया। मूल अनुपात मौजूदा भंडार को वार्षिक नए निर्गमन की दर से भाग देता है; इसके बाद सांख्यिकीय मॉडल इससे बाज़ार मूल्य या कीमत का अनुमान लगाता है। अनुपात आपूर्ति का वर्णन है, जबकि मूल्यांकन संबंध को अलग अनुभवजन्य सत्यापन चाहिए।

02भंडार और वार्षिक जुड़ाव का अनुपात

PlanB stock को मौजूदा भंडार और flow को वार्षिक उत्पादन के रूप में परिभाषित करते हैं। हमारी व्याख्या में BTC के भंडार को प्रति वर्ष BTC में नए निर्गमन की दर से भाग देते हैं; परिणाम का आयाम समय है। यह बताता है कि उसी स्थिर दर से भंडार के बराबर मात्रा बनाने में कितने वर्ष लगेंगे। यह न खनन का शेष समय है, न कीमत। [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

03पहले तय करें कि वास्तव में क्या गिना जाता है

Coin Metrics नए निर्गमन के विभिन्न मापों में अंतर करता है; PlanB का मूल लेख संभावित खोए हुए सिक्कों के कारण भंडार में अपना समायोजन भी करता है। हमारा उदाहरण ऐसा कोई समायोजन नहीं करता। वास्तविक श्रृंखला के लिए भंडार की परिभाषा, अवलोकन का समय और प्रवाह को वार्षिक दर में बदलने की विधि दर्ज होनी चाहिए। लेनदेन शुल्क और मौजूदा सिक्कों का हस्तांतरण नया निर्गमन नहीं हैं। [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

04Halving दर बदलता है, बाज़ार कीमत को यांत्रिक रूप से नहीं

Bitcoin Core बीते halving अंतरालों के अनुसार सब्सिडी घटाता है। इसलिए समान भंडार और समान ब्लॉक संख्या पर आधी सब्सिडी का अर्थ आधा निर्गमन प्रवाह और दोगुना अनुपात है। यह सशर्त अंकगणितीय संबंध है। वास्तविकता में भंडार बढ़ता रहता है और कैलेंडर अवधि में ब्लॉक संख्या बदलती है; पीछे की अवधि में मापा गया वार्षिक प्रवाह भी वर्तमान दर के वार्षिकीकरण जैसा बदलना आवश्यक नहीं है। [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]

05मूल्यांकन मॉडल अनुमानित संबंध जोड़ता है

PlanB का मूल लेख Stock-to-Flow के लघुगणक और बाज़ार मूल्य के लघुगणक के बीच प्रतिगमन का अनुमान लगाता है। इस तरह वर्णनात्मक अनुपात में जाँची जा सकने वाली परिकल्पना जुड़ती है। बाज़ार पूँजीकरण और प्रति BTC कीमत अलग राशियाँ हैं: एक से दूसरे में जाने के लिए संबंधित भंडार चाहिए। प्रतिगमन गुणांक सर्वसम्मति का नियम नहीं हैं और अनुपात का बदलाव अपने आप कीमत का बदलाव तय नहीं करता। [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

06समान निर्गमन अनुपात में माँग अलग हो सकती है

Bitcoin.org कीमत को आपूर्ति और माँग से समझाता है। हमारी व्याख्या में इसका अर्थ है कि अकेले Stock-to-Flow में धारकों की बेचने की इच्छा, खरीदारों की रुचि, बाज़ार तरलता या जोखिम मूल्यांकन शामिल नहीं हैं। इसलिए समान भंडार और समान निर्गमन दर अपने आप एक ही बाज़ार कीमत अनिवार्य नहीं करते। हमारा उदाहरण किसी खास ऐतिहासिक बाज़ार का दावा किए बिना यही तार्किक सीमा दिखाता है। [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]

07दो रुझानों का अच्छा मेल आवश्यक रूप से कारणता नहीं है

Hyndman और Athanasopoulos दिखाते हैं कि गैर-स्थिर समय श्रृंखलाएँ कैसे भ्रामक प्रतिगमन संबंध बना सकती हैं; वे अवशेषों के स्वसहसंबंध पर भी ध्यान दिलाते हैं। हमारी व्याख्या के लिए इसका अर्थ डेटा और त्रुटियों की नैदानिक जाँच की आवश्यकता है, मॉडल के हर रूप पर स्वतः निर्णय नहीं। नमूने के भीतर उच्च मेल अकेले न कारण तंत्र सिद्ध करता है, न विश्वसनीय पूर्वानुमान। [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]

08अंशांकन डेटा के बाहर पूर्वानुमान जाँचें

Forecasting: Principles and Practice पुस्तक फिट की गुणवत्ता और नए डेटा पर सटीकता में अंतर करती है। इसलिए इस मॉडल की पुनरुत्पादनीय जाँच के लिए हम संस्करण, अंशांकन अवधि, पूर्वानुमान अवधि और त्रुटि मापने का तरीका पहले से दर्ज करते हैं। बाद में गुणांक बदलना मूल पूर्वानुमान की सफलता नहीं है। मूल्यांकन में सरल संदर्भ विधि से तुलना और विचलनों का प्रकाशन शामिल होना चाहिए। [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]

09अन्य रूप और शून्य निर्गमन की सीमा

PlanB ⁦S2FX⁩ को मूल समय श्रृंखला की जगह समूहों और अन्य परिसंपत्तियों वाली अलग संरचना के रूप में प्रस्तुत करते हैं। इसलिए इसके गुणांक और परिणाम मूल मॉडल के साथ नहीं मिलाने चाहिए। हमारे मूल अनुपात में शून्य प्रवाह से भाग भी अपरिभाषित है; जब धनात्मक प्रवाह शून्य के निकट जाता है, अनुपात बिना सीमा बढ़ता है। इस गणितीय सीमा से बिटकॉइन की अनंत कीमत नहीं निकलती। [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]

उदाहरणउदाहरण · S2F

समान निर्गमन अनुपात, अलग निर्धारित कीमतें

हमारा अपना काल्पनिक उदाहरण एक ही समय की तीन वैकल्पिक स्थितियों A, B और C की तुलना करता है, लगातार तीन वर्षों की नहीं। सभी में मौजूदा भंडार ⁦1000 BTC⁩ है। स्थिर दर के रूप में इस्तेमाल किए गए वार्षिक नए जुड़ाव ⁦[100, 50, 50] BTC⁩ हैं। भंडार को संबंधित वार्षिक दर से भाग देने पर Stock-to-Flow अनुपात ⁦[10, 20, 20]⁩ वर्ष आते हैं। यह उस दर पर वर्तमान भंडार के बराबर मात्रा बनाने का समय है, नेटवर्क का शेष जीवन नहीं। स्वतंत्र रूप से निर्धारित मॉडल कीमतें ⁦[20, 20, 5] USD/BTC⁩ हैं; हम उन्हें निर्गमन अनुपात से नहीं निकालते। इसलिए भंडार गुणा कीमत के रूप में बाज़ार पूँजीकरण ⁦[20000, 20000, 5000] USD⁩ हैं। A की तुलना में B का प्रवाह आधा और अनुपात दोगुना है, लेकिन निर्धारित कीमत नहीं बदली। B और C में भंडार तथा प्रवाह समान हैं, फिर भी हमने अलग कीमतें निर्धारित की हैं। यह अंकगणितीय उदाहरण दिखाता है कि निर्गमन अनुपात के इनपुट अकेले कीमत को एकमात्र रूप से तय नहीं करते; यह किसी विशेष प्रतिगमन का न अनुभवजन्य खंडन है, न अंशांकन। ग्राफ केवल वर्षों में तीन अनुपात दिखाता है, डॉलर अक्ष या समय विकास जोड़ने वाली रेखा के बिना। शून्य वार्षिक प्रवाह पर अनुपात अपरिभाषित होगा, इसलिए उसका स्तंभ नहीं बनाते। उदाहरण में नेटवर्क के वास्तविक मान, खोए सिक्के, लेनदेन शुल्क, सौदे या प्रतिफल पूर्वानुमान शामिल नहीं हैं।

निर्गमन अनुपात को बाज़ार मूल्य के प्रतिगमन अनुमान से अलग रखें।
भंडार की परिभाषा, समय खिड़की और नए निर्गमन का वार्षिकीकरण बताएँ।
समान Stock-to-Flow अकेले समान कीमत अनिवार्य नहीं करता।
पहले से निर्धारित संस्करण को नए डेटा पर जाँचें और उसकी त्रुटियाँ स्वीकार करें।

↗संदर्भ सहित पढ़ें

पूरी तस्वीर के लिए इस प्रविष्टि के साथ यह भी पढ़ें Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.

?व्यावहारिक प्रश्न

01क्या दोगुना Stock-to-Flow अपने आप दोगुनी कीमत दर्शाता है?

नहीं। कम निर्गमन दर पर अनुपात बढ़ सकता है, लेकिन उसमें कीमत में बदलने का नियम नहीं है। कीमत या पूँजीकरण मॉडल अलग अनुमानित संबंध जोड़ता है और उसके पूर्वानुमान अंशांकन डेटा के बाहर जाँचना आवश्यक है।

02क्या नए निर्गमन का अंत अनंत कीमत दर्शाता है?

नहीं। शून्य प्रवाह पर भंडार और प्रवाह का भागफल अपरिभाषित है। धनात्मक प्रवाह के शून्य के निकट जाने पर अनुपात का बढ़ना अनंत बाज़ार कीमत का प्रमाण नहीं है। बाज़ार मूल्यांकन के लिए माँग आवश्यक है और उसे केवल निर्गमन राशियों को भाग देकर तय नहीं किया जा सकता।